年内第六只百元股即将诞生，经纬恒润成色几何？

4月10日下午，经纬恒润发布网下初步配售结果及网上中签率结果公告，公告显示，经纬恒润的网上发行中签率为0.03875391%。

此外，经纬恒润的战略配售对象共有7个，其中4个为员工参与持股计划，其余3个分别是南方工业、韦豪半导体以及中信证券的投资子公司。从获配股数来看，除了经纬恒润高管与核心技术人员参与的两个持股计划，中信证券的获配比例是最高的，获配82.64万股，金额高达1亿元。

从网下投资者初步配售结果来看，大成基金、广发基金、工银瑞信基金、易方达基金等大型公募机构均参与其中。

作为国内汽车电子龙头厂商，经纬恒润拥有一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团等知名客户，其中一汽、北汽也在其上市前突击入股成为股东。

同时，经纬恒润的保荐机构中信证券以及联席承销商华兴证券也列于股东席位，而一直试图在汽车行业大展身手的格力集团也通过旗下产业投资基金广发格金入股“支持”。

大客户用“真金白银”投票，保荐承销商亦“亲自上阵”，经纬恒润的发行可谓是星光熠熠。

但市场并未给足面子。按其121元的发行价计算，经纬恒润预计募集资金仅36.3亿元，与其原来的50亿元预期有较大差距。募资不足势必会对其募投项目带来影响。

近日，时代财经致电经纬恒润证券部，相关负责人表示，确实因为募资问题，使公司原本的计划有了一些变动，“但具体哪个项目受影响较大现在还不确定，要看公司的安排。”

随着发行到后期，经纬恒润募资不足预期，经营方面亦存在隐忧，新股发行的老问题更是摆到了它的面前：到底值不值121元？

被市场“打脸”

经纬恒润的发行价为121元，是年内第六只百元股，其余五只分别是翱捷科技（688220.SH）、三元生物（301206.SZ）、东微半导（688261.SH）、华秦科技（688281.SH）以及腾远钴业（301219.SZ）。

或许在市场看来，经纬恒润已属于高价发行，但在公司看来，这个价格是“小看”了自己。

根据招股书，经纬恒润原本打算发行不超过3000万股，募资50亿元，若要全额募资，则每股的发行价应不低于166.7元。

但经过机构报价以及公司多方评估，最终将发行价定为121元，这使得经纬恒润的实际募资仅有36.3亿，成为目前的六只百元股中唯一一家募资不足的，并且缺口超10亿元。

而更值得注意的是，即使121元“降格”发行，市场仍不完全认可。

时代财经查阅询价明细发现，参与经纬恒润询价的总共有7060个对象，其中报价在121元及以上的有3621个，这意味着其余近一半的询价对象可能认为经纬恒润并不“值”121元。

不光是机构，普通股民也在质疑经纬恒润的定价，有股民直言奉劝，“可以打新，但不要缴款。”

不怪机构和股民态度悲观，经纬恒润的发行市盈率实在太高，在行业PE（近一月，TTM）仅为29.23倍的情况下，其发行市盈率却高达244.87倍，甚至远远超过可比上市公司的169.2倍市盈率。

除了在资本市场上首次碰壁，摆在经纬恒润面前的，还有其自身经营方面的隐忧。首先就是业绩出现“过山车”。2018年至2021年上半年，经纬恒润营收分别是15.39亿、18.45亿、24.79亿和13.78亿，归母净利润分别是2077.54万、-5966.75万、7369.38万和2734.11万。2019年经历了一次较大波动，业绩并不稳定。

其次，根据招股书，经纬恒润在2018年至2021上半年的毛利率分别是39.36%、34.47%、32.79%和30.81%，呈下降趋势。公司解释毛利率水平主要受业务结构变化、产品销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响。

此外，经纬恒润的资产负债率在报告期内从83.09%下降至68.02%，看起来有所好转，但仍然远高于同行可比上市公司。根据招股书披露，同行业公司的资产负债率平均为30.02%。同时，经纬恒润的流动率和速动比率均低于同行。

图片来源：经纬恒润招股书

经纬恒润对此解释道，公司预收款项或合同负债余额较高主要系研发服务及解决方案业务与高级别智能驾驶整体解决方案业务执行过程中，客户会根据合同里程碑节点向公司阶段性付款，在项目最终验收并确认收入前，公司将收到的款项计入预收款项/合同负债中所致。

“另外，可比公司均为A股已上市公司，该等公司通过首发、定向增发等方式融资降低了资产负债率。公司目前作为非上市公司融资渠道有限，未来公司通过上市融资，资产负债率也将有所下降。”经纬恒润在招股书中如此表示。

经纬恒润募投项目显示，21.3亿募集资金用于建设南通汽车电子生产基地，14.65亿资金投入建设研发中心，4.08亿用于提升数字化项目，仅有1亿资金用于补充流动资金。

而在募资遇冷的情况下，这些项目是否能如期完成？负债率和毛利率问题又该如何解决？

近日，时代财经针对这些问题致电经纬恒润证券部，相关负责人表示，确实因为募资问题，使公司原本的计划有了一些变动，“但具体哪个项目受影响较大现在还不确定，要看公司的安排。”

对于负债率高企的问题，该负责人表示，公司的债务问题解决并不依赖于此次发行融资，“事实上，公司的负债率大多是经营负债，与公司的业务经营方式相关，并非是借款类的金融性负债。”

客户变股东“同进退”

募资不足还遭遇定价过高的质疑，经纬恒润的发行过程或许并不顺利，但经纬恒润至少获得了股东以及配售对象的认可。

早在IPO前夕，保荐机构中信证券、联席承销商华兴证券以及一众大客户纷纷入股，以示看好。2020年11月，经纬恒润迎来第十五次增资，一汽创新基金、铧兴志望、中证投资、广发格金以及北汽华金基金等15家机构参与了此次增资。

图片来源：公司招股书

其中铧兴志望的管理人为海华晟优格股权投资管理有限公司，与联席承销商华兴证券同受华兴资本所控制；中证投资则是保荐机构中信证券的全资子公司，中信证券同时参与了经纬恒润的战略配售。

除了券商亲自上阵，大客户也奉上“真金白银”变为股东，一汽集团和北汽集团均属于经纬恒润的前五大客户，其中对一汽集团的销售收入，在经纬恒润2018年至2021年上半年的营收占比分别是10.23%、26.30%、27.83%和32.23%，正在逐年增高。

此外，一直试图在汽车行业大展身手的格力集团也通过旗下产业投资基金广发格金入股“支持”。

机构的认可与经纬恒润在研发上获得的成就有一定关系，作为创新科技类企业，2018年至2020年，经纬恒润累计研发投入为9.43亿，占最近3年累计营业收入的比例为16.07%。

截至2020年12月31日，经纬恒润拥有研发人员1259人，占员工总人数的46.05%；截至2021年6月30日，经纬恒润拥有专利1477项，其中发明专利617项(含4项国际专利及1项国防专利)。

华金证券研报认为，经纬恒润是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。“受益于我国汽车智联化、网联化趋势，相关业务有望保持较快增长。”

拉长时间线，经纬恒润的未来或许值得期待，但现下问题依然不容忽视，二级市场的波澜动荡也正在等待这位新入海的“船员”。