《投资者网》侯书青

近日，特步国际（01368.HK，下称“特步”）发布2021年度财报，公司业绩回升，营收首次突破百亿大关，净利润为五年内新高。

良好的业绩表现离不开主品牌的优异表现，与李宁、安踏等同行相比，特步的研发费用率最高。通过加大产品创新投入，2021年公司主品牌贡献收入88.4亿元，占总营收的88%。

不过，旗下帕拉丁、盖世威等特步外购品牌的成绩不尽如人意。收购三年来，单品牌门店数量不到100家。此外，同行中垫底的毛利率也从某种程度上表明，特步与国内一线同行在品牌价值上仍存在差距。

与一线尚有差距

尽管受疫情影响，2021年国内消费市场承受着压力，但特步在这一年依然取得了优秀的业绩。2021年，特步营收突破百亿，达到100.13亿元，净利润9.08亿元。同时，毛利率较上一年增长了2.6个百分点，由39.1%增长至41.7%。

虽然主要财务指标在过去的一年取得进步，但采用分销模式的特步，其毛利率低于采用分销零售混合模式的安踏、李宁这些同行却是不争的事实。最新数据显示，特步主品牌的毛利率为41.7%，略低于耐克的44.82%，远低于李宁的53%与安踏的61.1%。

从市值上看，截至2022年4月11日，安踏2415亿港元的市值与阿迪达斯的405亿美元相近，李宁市值为1581亿港元，特步仅约300亿港元。

身为国内二线品牌，为自己的产品争取更高的毛利是一件有难度的事情，即便是自家最招牌也是最具技术含量的跑鞋产品也是如此。

在跑鞋领域，特步深耕了15年之久。期间不断赞助国内外大小跑步赛事，在厦门马拉松三小时以内完赛的参赛者中，特步主品牌的跑鞋产品穿着率超过50%。最新款的160X系列跑鞋，在支撑时间、制动时间、蹬伸时间这些指标上甚至优于耐克的Next%系列跑鞋。

但在售价上，特步跑鞋产品的价格相对较低。160X 2.0的天猫旗舰店售价仅为999元，二级市场上甚至能以800多元的价格买到。对比李宁的绝影、飞电2.0普遍2000元上下的价格，特步堪称“价格屠夫”。

为了补齐在高价区间的产品短板，特步紧随“国潮”趋势与少林寺合作推出了具有相关元素的“XDNA”厂牌，依托现有的渠道主要以店中店的形式进行发售。价格较主品牌产品高出30%-50%。在特步的财报中，XDNA的收入被计入时尚运动板块，在其中占比5%-10%。

对于毛利率，特步告诉《投资者网》，在未来几年内，特步主品牌仍将能维持毛利率在41%-42%的范围内，这是基于市场份额与业务规模扩大等方面的考量。

外购4个海外品牌

在多品牌策略上，安踏与特步所见略同，但外购品牌在母公司内部的发展情况却不尽相同。

安踏2021年财报的亮点之一，莫过于其外购品牌FILA的营收，几乎占据了公司总收入的半壁江山，占比达47.5%。

FILA补齐了安踏在高端市场的短板，盈利效率更是令主品牌望尘莫及。2021年，FILA的门店数量增至2000家左右，而安踏主品牌（含童装）门店数量高达9430家。

安踏在外购品牌上尝到了甜头，这让特步也蠢蠢欲动。

2019年3月，特步收购了两个海外高端运动品牌“盖世威”、“帕拉丁”，又于8月购入“索康尼”和“迈乐”。在财报中前两者属于时尚运动类，后两者属于专业运动类。

但截至目前，上述4个品牌在国内市场仍浅尝辄止。

从门店布局上可以看出，特步除了想要通过外购实现品牌多元化之外，它更想要的或许是品牌国际化。目前盖世威的44家自营门店全部位于海外，帕拉丁的57家直营店中，只有21家位于内地，80%的销售来自分销业务。索康尼和迈乐在国内分别有36家和6家直营店。

FILA在被安踏收入囊中后，3年内在国内开了236家门店。对比这一速度，特步外购品牌的发展进度显得有些缓慢。

对于外购品牌的发展状况，特步对《投资者网》表示，对于外购品牌，公司主要以分销模式拓展零售网络，等国内店铺开始盈利，业务开始成熟，才会考虑国内的分销模型。受2020年疫情影响，外购品牌与主品牌的开店进度都受到了影响。

打造下一个FILA？

2021年中报显示，帕拉丁和盖世威所处的时尚运动板块，在特步的总营收中占比仅为11.2%，较2020年同期的12.5%略有下滑，且目前尚未实现盈利。

为了破局，特步国际牵手了高瓴资本。2021年6月，高瓴资本与特步环球投资有限公司建立合作。高瓴投资6500万美元与特步合力发展盖世威和帕拉丁的全球业务，并与特步就发行可转债订立了认购协议，投资5亿港元，高瓴将为特步在品牌及业务拓展方面提供协助。

这次合作，可以说是一次双向选择。特步想要的，是拥有FILA一样动力强劲的子品牌，而高瓴，也对FILA执念颇深。

作为一家成立于1911年的老牌企业，FILA拥有足以称道的历史。直到2005年左右，FILA进军中国市场，在上海开出首店。但初到中国的FILA水土不服，在坚持2年后，中国区的业务在2007年被“鞋王”百丽国际以4800万美元收购。此后2年间，百丽经营的FILA业务依然不顺，这才被安踏以6亿美元摘了桃子。

谁又能想到，这个烫手的山芋，会成为日后的香饽饽？收购10年后的2019年9月，安踏第一次公布FILA业务的状况，其毛利率高达71.5%。

2017年，百丽宣布在港交所退市，高瓴资本等资方组成的财团以531亿港元完成了百丽国际的私有化。在完成百丽的数字化转型后，高瓴主导拆分出原百丽的运动鞋业务并私有化上市为滔博。而用5年时间完成蜕变的百丽时尚以11.2%的市占率，占据中国时尚鞋履市场第一名，在招股书中，百丽时尚称自己夺回了昔日“鞋王”的宝座。

与高瓴资本的合作，或许真的能实现特步的“FILA梦”。目前，高瓴资本的一位执行董事已加入特步环球董事会，管理并支持盖世威和帕拉丁的业务发展。

一方面，作为目前中国最大的运动鞋服零售平台，滔博在国内拥有丰富的国际化品牌本地运营经验，旗下8372家直营门店，拥有耐克、阿迪达斯、彪马等11个品牌的经销权。这与特步做大外购品牌，打造下一个FILA的需求完美契合。另一方面，无论是从特步的外购品牌现有门店布局上看，还是从特步与高瓴的合作内容上看，二者似乎都对特步的品牌全球化颇感兴趣。

2020年，特步在品牌成立20周年之际提出了第五个“五年计划”，称计划在2025年使收入达到200亿元，复合增长率超23%，新品牌收入规模达到40亿元，复合增长率超30%。

特步无疑对外购品牌抱着期望，但在特步的“五五计划”的规划中，对外购品牌2025年前的增长预计较为客观，毕竟在FILA成为安踏的重要增长点之前，也经历了10年。特步称，公司的主品牌仍然会是未来几年的主要增长动力源。

或许在高瓴的资本与资源加持下，特步真的会拥有自己的FILA，但距离成为李宁甚至安踏，跻身国内一流品牌，仍然有很长的路要走。（思维财经出品）■