新华财经北京4月19日电 自新冠疫情在全球蔓延以来，世界各国政府都积极投入资金，帮助家庭和雇主抵御疫情的经济影响。随着政府发行债券以弥补预算赤字，公共债务也在增加。世界货币基金组织(以下简称：IMF)18日发表的一篇文章认为，疫情使新兴市场银行持有创纪录水平的政府债务，公共部门财政压力的增加可能威胁金融稳定，各国政府应迅速采取行动，将风险降至最低。

据IMF《2022年4月全球金融稳定报告书》（以下简称：GFSR）所载，2021年，新兴市场国家的公共债务与国内生产总值（GDP）的平均比率达到了创纪录的67%。

IMF专家安德莉亚、法比奥和马瓦什（Andrea Deghi,Fabio NatalucciandMahvash S. Qureshi）在这篇文章里认为，新兴市场银行提供了大部分信贷，使其持有的政府债券占其资产的比例在2021年达到创纪录的17%。在一些经济体，政府债券相当于银行资产的四分之一。其直接结果就是，新兴市场政府严重依赖银行信贷，而这些银行也严重依赖政府债券作为一种投资，它们可以用政府债券作为抵押品，从央行获得资金。

经济学家给银行和政府之间的这种相互依赖起了一个名字。他们称之为“主权银行关系”，因为政府债务也被称为主权债务。

安德莉亚等作者认为，有理由担心这种联系。如果政府财政面临压力、政府债券的市场价值下降，持有大量主权债券会让银行面临亏损。这可能会迫使银行(尤其是那些资本较少的银行)减少对企业和家庭的贷款，给经济活动带来压力。随着经济放缓和税收收入萎缩，政府财政可能面临更大压力，进一步挤压银行赢利空间。

主权银行之间的这种联系可能导致一个自我强化的负面反馈循环，最终可能迫使政府违约。该情况也有个名字——“厄运循环”。这种情况1998年发生在俄罗斯，2001-02年发生在阿根廷。

现在，新兴市场经济体比发达经济体面临更大的风险，原因有二。首先，与发达经济体相比，新兴经济体的增长前景较弱，与疫情大流行前的趋势相比，政府支持经济的财政力度也较弱；另一方面，外部融资成本普遍上升，因此政府将不得不支付更多的借款。

是什么触发了一个国家的恶性循环？全球金融环境的急剧收紧可能会削弱投资者对新兴市场政府偿债能力的信心。在发达经济体货币政策正常化的背景下，这将导致利率上升、货币走软，以及俄乌冲突引发的地缘政治紧张局势加剧。国内的冲击，比如意外的经济放缓，可能会产生同样的效果。

除了银行对主权债务的敞口。IMF2022年的GFSR报告还概述了另外两个风险在主权部门和银行业之间传递的潜在渠道。

其中之一与政府计划有关，比如旨在在银行面临压力时提供支持的存款保险。政府财政紧张可能会损害这些担保的可信度，削弱投资者信心，最终损害银行的盈利能力。陷入困境的银行将不得不求助于政府救助，从而进一步收紧公共部门的财政。

另一个渠道是通过更广泛的经济。公共财政受到打击可能会推高整个经济体的利率，损害企业盈利能力，增加银行的信贷风险。这进而会限制银行向家庭和其他企业客户放贷的能力，抑制经济增长。

所有这些可能会让一些新兴市场的政府陷入困境。一方面，缓慢的复苏意味着他们应该继续支出以支持增长。但随着发达经济体央行开始使货币政策正常化，其回报率不断上升，这可能会降低新兴市场债务的吸引力，并给借贷成本带来上行压力。因此，为了避免主权银行关系的进一步恶化，财政上的谨慎是必要的。政府也可以通过制定可信的中期赤字缩减计划来增强投资者对本国财政状况的信心。

通过保留吸收损失的资本缓冲来增强银行业的弹性也很重要。考虑到经济前景的不确定性加剧，可以通过限制银行通过股息和股票回购向股东分配的资金数量来实现这一点。此外，可能有必要对资产质量进行评估，以指导适当的资本水平，以量化隐藏的损失，并在监管停止后识别有问题的银行。

政策制定者还能做些什么来保护自己？三位作者认为，解决办法必须根据各国的情况而定。他们建议：

首先应制定国内主权债务解决框架，在必要时促进有序去杠杆化和重组;提高所有银行重大主权风险敞口的透明度，以评估可能出现的主权危机风险; 其次，应对进行银行压力测试考虑风险传播的多渠道联系;

考虑削弱这种关系的选项，例如，一旦经济复苏更加稳固，并依赖于市场环境，银行持有高于一定门槛的主权债券就会收取资本附加费；最后，应加强必要时有序关闭银行的程序，并在危机中提供流动性；在本币债券市场欠发达的国家，促进投资者基础的深度和多样化，以增强市场弹性。