近日，飞天云动再次提交港股上市申请，并因在招股书中提及“元宇宙”三百余次而备受关注。

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去年12月底，元宇宙赛道正热时，飞天云动第一次在港交所提交上市申请，就因多次在招股书中提到“元宇宙”，被认为其在冲击“元宇宙第一股”。

据了解，飞天云动于2017年由游戏业务转向AR/VR内容及服务业务，于2019年才完成转型，并产生来自AR/VR SaaS业务的收入。目前而言，该公司的主营业务为AR/VR内容及服务。

尽管AR/VR内容及服务被认为是元宇宙生态中的场景应用层，但相关概念仍处于设想阶段、研发投入占比又较低的情况下，飞天云动真的能撑起港股“元宇宙第一股”吗？

AR/VR营销服务业务为营收支柱，收入占比约50%

据介绍，飞天云动目前主要提供AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS及IP业务。其中，AR/VR营销服务业务是其最主要的收入来源，近年在总营收中占比约50%。

据介绍，AR/VR营销服务业务，主要按服务表现结果及营运效果向客户收取费用。飞天云动主要基于AR/VR互动内容向广告客户提供AR/VR营销服务，包括制定AR/VR服务计划、设计AR/VR互动内容、投放AR/VR互动内容、收集、监测及优化数据及反馈等。招股书显示，该公司合共为超过50名广告客户提供AR/VR营销服务及推广超过250件广告产品，大部分为应用程序及网站。

数据显示，2019年至2021年期间，这一业务收入呈上升趋势，增幅达到174.5%。2022年第一季度收入为1.66亿元，占总收入占比为72.3%，且这一数据已超过2020年全年的业务收入。

由此可见，该AR/VR营销服务业务发展速度较快，且在总收入中的占比在超过50%的情况下，仍然在增长。

AR/VR内容业务是该公司的第二大收入来源，近几年在总收入的占比在30%左右。

至于这一业务，飞天云动利用自行开发的AR/VR开发引擎，根据客户需求提供定制化内容，涉及行业包括娱乐、教育、文旅、技术、保健及汽车。一般在提供内容产品时向客户收取一次性的费用。招股书显示，该公司为超过60名客户提供了AR/VR内容，积累了超过150个AR/VR内容项目开发经验。

上述两种业务支撑了飞天云动超90%的营收，尽管发展速度较快，但体量相对而言仍较小，且与“元宇宙”关系不大。

至于VR/AR SaaS业务的收入，在2019年至2021年期间仅为651.4万元、923.8万元、2058.8万元，在总营收中的占比仅为2.6%、2.7%、3.5%。

从总体业绩上看，招股书显示，2019年至2021年，飞天云动营收分别为2.5亿元、3.39亿元、5.95亿元；年复合增长率为54.02%；毛利分别为0.75亿元、1.05亿元、1.76亿元，年复合增长率达52.65%；净利润分别为4188万元、6025万元、7172万元。

然而，业绩稳步增长之下也有隐忧。飞天云动在招股书里表示，与搜索引擎等其他传统方法相比，通过AR/VR营销等新方法及渠道进行的营销仍然不太成熟。公司业务的未来增长可能会受到以下因素制约：新兴AR/VR营销渠道的接受程度及扩张、现有AR/VR营销渠道的持续使用及增长。即使AR/VR营销被广泛采用，广告客户也可能不熟悉或不愿意对类似服务进行大量投资。

飞天云动认为，若公司无法及时改善及提高产品及服务的功能、表现、可靠性、设计、安全性及可扩展性，以适应客户不断变化的需求，公司的业务、财务状况、经营业绩及前景可能会受到重大不利影响。

流量获取成本占比近八成，研发投入在总收入的占比不足5%

与“元宇宙”自带的“高科技”光环相比，飞天云动近三年半合计仅5569.9万元的研发投入，显得有些微不足道。

其招股书显示，2019年至2022年第一季度，研发开支分别约为1142.5万元、1504.6万元、2170.3万元及815.2万元，分别占同期总收入约4.6%、4.4%、3.6%及3.6%，占比整体呈下滑趋势。

截至最后实际可行日期，飞天云动拥有一支由59名全职员工组成的研发团队，约占总员工人数的43.1%。其中包括28名工程师和21名设计师组成，其中大部分拥有学士学位。

而这一研发团队及投入，与国内外众多有志于元宇宙的公司相比稍显不够。

其中仅与国外元宇宙第一股Roblox，数据显示，2019年-2021年，Roblox研发费用分别为1.07亿美元、2.01亿美元、5.33亿美元，今年一季度，其研发费用为1.78亿美元。

业内人士分析认为，元宇宙作为未来技术发展至关重要的产物，入局者要想获取核心竞争力需要尤其注重研发，无论是技术还是人才。而在这一方面，无论是已改名的Meta，还是微软、Roblox等科技巨头都已投入巨大。

而根据飞天云动披露的研发计划，包括强化AI算法能力和画面渲染能力，令客户可以为其产品和内容实现更高水平的展示效果；强化内容创作方面的标准化及流程打造，并通过大数据算法进行优化；及进一步提升AR/VR技术，以适应新一代AR眼镜、VR眼镜、全息投影以及5G应用。

两相结合来看，飞天云动的“元宇宙”概念似乎大于实际，种种业务发展体现的“元宇宙”似乎仍然只是互联网营销广告。

与此同时，飞天云动收入成本中占比最大的为流量获取成本，分别占2019年、2020年及2021年以及截至2022年3月31日止三个月总收入成本65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。

根据招股书，流量获取成本由2019年的1.15亿元增加至2020年的1.38亿元，进一步增加至2021年的3.115亿元。2022年第一季度为1.27亿元，同比增加84%。成本的增长主要受AR/VR营销服务业务的增长所推动。

募集资金开发飞天元宇宙平台，主要为发展AR/VR相关业务

招股书显示，此次IPO，飞天云动拟将所募资金用于增强研发能力及改进服务和产品；提升销售及营销能力；对选定合并、收购和战略投资，以及开发其飞天元宇宙平台等。

飞天云动于2021年11月宣布将发布飞天元宇宙平台，预期拥有一个可以让用户自由活动的虚拟商业街区，并进入商户的商业场景。同时，飞天云动已发布飞天元宇宙信息中心，当中包括开发者简介及初学者课程。计划为用户提供AR/VR场景构建及web-AR/VR解决方案技术等开发工具，用户可以在元宇宙平台上设计和开发AR/VR内容。

根据计划，飞天云动将分三个阶段完成飞天元宇宙平台构建。在第一阶段完成基础设施搭建，计划创建一个具有沉浸式体验、社交渠道及用户自我发展的虚拟世界，提升终端用户的数量。同时进一步改善开发者的编码工具，对开发工具进行迭代和增量改进。

飞天云动表示，目前处于飞天元宇宙平台开发的第一阶段，当前重点为基础设施搭建。计划于2022年对飞天元宇宙平台的贝他版本进行测试，预期用户可体验基本社交功能、互动游戏及在线业务会议功能。于2023年上半年推出飞天元宇宙平台的完整版本，该完整版本预期将主要包括社交、娱乐及办公室功能。

至于搭建飞天元宇宙的主要目的，飞天云动表示，计划于飞天元宇宙平台提供AR/VR营销服务，并透过吸引用户浏览，飞天元宇宙预期可为AR/VR营销服务客户收集流量。同时，计划于飞天元宇宙平台提供内容开发服务，并就AR/VR内容产品向客户收费。计划将AR/VR SaaS平台与飞天元宇宙平台连接，并提供一站式服务，预期能吸引更多用户到访其AR/VR SaaS平台。

总体而言，其所谓的“飞天元宇宙平台”仍是为其AR/VR相关业务发展做基础。

清华大学《2020—2021年元宇宙发展研究报告》显示：由于元宇宙产业还处于初期发展阶段，具有新兴产业不成熟、不稳定等特征，至少存在资本操纵、舆论泡沫、产业内卷等十大风险点，产业和市场需要回归理性。

尽管在“元宇宙”的大概念下，AR/VR硬件再成香饽饽、相关初创企业相继获得融资，但在前期的近乎野蛮生长之后，市场终归会重回冷静。飞天云动除了招股书中高居不下的“含元量”之外，还需脚踏实地，谋求真发展。