不久前，被誉为“杀人鲸”的海外沽空机构蓝鲸资本(BlueOrcaCapital)发布了一份关于名创优品的沽空报告。

其在报告中明确指出，蓝鲸资本在经过7个多月的跟踪调查，搜集到了名创优品存在包括核心商业模式作假、向高层输送利益及零售下滑三点问题的证据，且直言名创优品是一家正在衰落的零售商。

当然，名创优品根据指出的证据都一一作出了回复，但市场似乎并未完全接受。

“杀人鲸”的迎头一击，让本就上市首日破发的名创优品更加雪上加霜，股价连连突破新低。

商业模式作假?高层秘密经营多家店铺

上个月，对于名创优品来说完全是阴霾笼罩，因为它被蓝鲸资本盯上了。

7月初，在港股刚刚实现双重主要上市的名创优品本该喜悦难当，可谁也没想到，开盘首日就出现了破发，股价在第一个交易日更是未能达到发行价。不巧的是，随之而来的还有一份来自“杀人鲸”蓝鲸资本发布的做空报告。

据内容显示，名创优品存在三点问题，其一为核心商业模式作假。

蓝鲸资本在经过长达7个月的调查发现，名创优品所谓的99%中国门店皆为轻资产、高利润的独立特许经营商运营并不符实，其中有620多家门店并非由加盟商独立经营，而是由名创优品高管或与董事长有密切联系的个人拥有和经营的门店。

比如，与名创优品副总裁兼海外首席运营官同名的“黄铮”，在深圳市便有10家店铺，此“黄铮”的合伙企业中有两位合伙人皆与名创优品有实际密切关联。

除了“黄铮”之外，蓝鲸指出，其旗下子公司高层包括周红霞、叶涛及林宗友名下都有多个名创优品店铺。

据此判断，这些商店是由本公司拥有和经营的，而不是独立的资产轻、高利润特许经营权，实际利润率可能明显低于对投资者的报告。这指向的结论是如果品牌走起下坡路，无法吸引新的经销商，公司只能秘密开设门店达到新开门店数量增长的表象，向投资者展示。

对于这一指控，名创优品回复表示，部分员工因公司合伙人曾要求在一些行政工作上向其提供协助所以提供了个人信息，导致名创合伙人门店的注册备案上出现他们，但这不表示公司就拥有或控制这些门店，且公司管理层或其亲属的姓名并未出现在名创合伙人门店的注册备案中。

同时，名创优品表示“620多家”门店这一数据失实。

也就是说，名创优品对于这一项指控进行了反驳否认，并不承认其存在相关问题，并对此进行了具体解释。

被指向高层输送利益

除了运营模式的问题外，蓝鲸资本也对其公司向高层输送资金作出了犀利的指控。

蓝鲸资本在报告中指出，名创优品在前年上市后，公司董事长叶国富通过与上市公司名创优品合资建立一家在“避税天堂”英属维尔京群岛的合资企业。

但报告推测叶国富在合资成立公司时并未注资，只有名创优品投入3.46亿元。

之后，此合资企业通过旗下控股公司以17.29亿元拍下广州一地块，一年内名创优品又花费6.95亿元购买叶国富手中的剩下八成股权。

让蓝鲸觉得蹊跷的是，名创优品想买地不直接以公司名义买，而是拉上董事长叶国富成立公司再买。同时，根据相关协议规定，名创优品拿得此地块，需要满足纳税强度以及受让人10年内股权不得变更等规定，但名创优品并未遵守。

这样的举动，在经验丰富的蓝鲸资本看来，就是名创优品将公司上市时募集的数亿资金进行转移，向董事长叶国富输送利益。

而这个合资企业成立的用意也被蓝鲸资本怀疑，蓝鲸资本认为英属维尔京群岛可以不向各方提供有意义的披露，很容易就能达到将离岸资金转移给内部人士的操作。

在报告中，蓝鲸资本还披露了和以上手法相似的几个房地产项目，而这些都作为了其指证名创优品涉嫌向叶国富输送利益的证据。

对此，名创优品回应称，以上交易皆已完整、准确，也妥善提呈董事会及审计委员会批准。且在合资企业成立时，叶国富向注资共约人民币7.43亿元，并非报告中所写的未进行注资。

无论是运营模式造假亦或是存在利益输送问题，其实都没有证据能盖棺定论，真假也只有名创优品自己知道，但是收入下滑，却是实实在在能看出来的。

业绩下滑，经营陷困境，被疑品牌衰落

蓝鲸资本表示：名创优品是一家正在衰落的零售商。

报告中显示，名创优品在赴美上市后便不断扩张，在2020年及2021年的新店增加数量为497家和527家。

然而，门店增加的同时，收入却出现下滑。

在名创优品披露的财报中显示，从2019年开始，其营收各年分别为93.95亿元、89.79亿元和90.72亿元，明显可以看出其规模在萎缩;同期，其归母净利润分别为-2.94亿元、-2.60亿元和-14.29亿元，不仅常年不盈利，在去年亏损程度更是翻了5-6倍，实现巨亏。

而名创优品的单店收入也出现下滑，去年的单店收入下滑率达到11.3%。

门店数上涨业绩却双双走低，蓝鲸资本据此认为其陷入了经营困境。

除了经营陷入泥潭，报告中还指出，名创优品陷入了“关店潮”。

报告中显示，在经过长久的深度调查发现，到2022年7月，有120家门店关闭，约占样本总数的20%，其中110多家门店已经吊销营业执照，意味着永久关闭。

在近段时间，名创优品注销门店的行为更为频繁。

蓝鲸还举出其加盟费保证金锐减的现象，表示特许经营费的不断下滑，标志着名创优品的品牌价值在下降，且侵蚀了利润。

蓝鲸资本通过以上证据来证明名创优品正在衰落，而名创优品也直面回复，公司降低授权费并非公司陷入困境的迹象，而是公司为激励名创合伙人在中国三线及以下城市开设门店而深思熟虑的战略的一部分;关于门店关闭，该报告引用了数家媒体几年前报道的不准确的闭店数据。

虽说对于蓝鲸资本的指控，名创优品都做出了回复，但是“杀人鲸”赫赫凶名，对于其负面影响必然不小，这样无疑让本就股价破发的名创优品雪上加霜。(天一)