新三板摘牌三年后，北京数聚智连科技股份有限公司（以下简称“数聚智连”）IPO过会，将成为继壹网壹创、若羽臣、丽人丽妆、凯淳股份、青木股份后第六家在国内A股上市的电商代运营商。

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能在今年一众冲刺IPO的公司中杀出重围，数聚智连拥有独特优势，但并未摆脱同类型公司对品牌大客户、电商平台的高依赖难题。在打破行业格局、寻找新的盈利增长点方面，数聚智连有何尝试，表现又如何？

母婴营养、消费电子品牌营收占比超八成

成立于2008年的数聚智连，是雅培、飞鹤、帮宝适、花王、宝洁、欧舒丹等母婴营养、消费电子、美妆快消品牌的电商代运营商，其前身是蓝色光标的控股子公司蓝标电商。

数聚智连主营业务分为品牌电商运营服务、渠道分销及品效营销。近三年，数聚智连的最大收入来自电商运营服务，2019年至2021年，该板块收入占总营收的比重分别为71.08%、71.38%及57.49%，分别实现收入7.68亿元、10.52亿元和10.18亿元。渠道分销业务呈现稳步增长态势，2019年至2021年的营收占比分别为9.97%、13.41%、23.46%，是公司第二大收入来源。

数聚智连主营业务收入构成。

渠道分销业务是基于品牌方或其授权代理商的分销授权采购货品后，再将货品售卖给天猫超市、京东自营等第三方电商平台或其他分销商，由于主要赚的是差价，存在毛利率偏低问题。数据显示，数聚智连渠道分销业务的毛利率已从2019年的14.9%降至2021年的8%，是主营业务中毛利率最低的业务。

招股说明书显示，数聚智连已与雅培、飞鹤、帮宝适、花王、澳佳宝、博朗、三星、佳能、微软、宝洁、欧舒丹等品牌达成合作。不同于丽人丽妆、若羽臣主要与美妆个护品牌合作，数聚智连的合作品牌更偏向于母婴营养、消费电子，2021年母婴营养与消费电子品牌合计营收占比超过85%。

新京报贝壳财经记者注意到，不同于其他上市电商代运营商，数聚智连在天猫、京东等重要渠道均有布局。品牌代运营业务和渠道分销业务通过天猫、京东等多渠道开展，其中，品牌代运营业务自2019年起逐渐以京东平台为主，2020年、2021年，通过京东平台开展的品牌代运营业务占比为56%-64%；渠道分销业务在天猫、京东平台相对均衡发展，2021年，京东集团、阿里系客户渠道分销业务收入占比分别为31.73%、52.81%。截至2021年，天猫仍是数聚智连的主要营收贡献渠道，占比约为73.82%，其次是京东，来自抖音的收入占比约为0.48%。

净利润增速逐年下降，自有品牌孵化尚处初级阶段

作为电商代运营商，数聚智连与同行企业面临着相似的困境，尤其是在盈利的局限性方面。2019年至2021年，数聚智连营收分别为10.8亿元、14.73亿元和17.70亿元，同比增长29.81%、36.42%、20.19%。但净利润增速却呈现逐年下滑的态势，2019年至2021年，其净利润分别为4272.17万元、9338.74万元和9884.01万元，同比增速分别为324.7%、118.6%、5.84%，持续盈利能力有待验证。

数聚智连的整体毛利率也在持续下滑。2019年至2021年的毛利率分别为29.49%、25.35%和22.13%，且明显低于同期同行业公司。值得关注的是，深交所上市委此前曾针对数聚智连综合毛利率是否存在持续下降的风险提出过问询。

数聚智连与同行业公司毛利率对比。

纵观国内电商代运营企业的业绩，数聚智连只是其中一个缩影。从2022年半年报来看，国内A股上市的五大电商代运营公司净利润均呈下滑态势，上半年净利润共计1.38亿元，其中，凯淳股份净利润同比下降142.97%至-1453万元。

新京报贝壳财经记者梳理发现，在电商代运营企业通过淘宝、天猫、京东等头部平台建立竞争优势的同时，也对其产生了高度依赖。若电商平台变更店铺的运营政策、提高服务费率或平台自身发展放缓，都会对电商代运营企业产生不利影响。

此外，对代运营品牌的高依赖性也成为发展掣肘。数聚智连招股书显示，2019年-2021年，欧乐B、雅培（包括雅培、菁挚、全安素）在线上零售及渠道分销业务中合计收入占比分别为67.8%、66.19%、46.93%，占总营业收入比重分别为49.56%、51.13%、34.41%。2021年由于iRobot、全安素先后终止合作，数聚智连线上零售业务收入同比减少了5768.93万元。

为降低对品牌的依赖度，很多电商代运营企业走上了打造自有品牌之路。丽人丽妆创立了美妆品牌Momoup、美壹堂、玉容初，若羽臣创立了个护家清品牌绽放。数聚智连则切入成人护理产品行业，孵化出个人卫生用品品牌“护博士”。目前，数聚智连已研发并推出“护博士”舒适型成人纸尿裤和护理垫第一期产品，并在天猫开设品牌旗舰店，进行种子用户的孵化和试运营。

约四分之一募资将用于购置房产

在此次IPO首发申请过会之前，数聚智连的前身于2016年6月挂牌新三板。2017年，通过收购股权，熊鲲成为公司实际控制人。2018年，蓝标电商正式更名为数聚智连。一年后，数聚智连从新三板摘牌，于2020年启动上市辅导。2021年6月21日，数聚智连IPO获受理；同年9月30日，因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，根据相关规定，数聚智连的上市审核被中止。

据招股书显示，数聚智连拟于深交所创业板上市，发行股票数量不超过4509万股，募集资金8亿元，其中3.47亿元用于品牌加速项目，2亿元用于综合运营服务中心建设项目、5226.4万元用于企业信息化管理系统建设项目、2亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，在计划总投资2.5亿元的综合运营服务中心建设项目中，数聚智连要将1.95亿元用于场地购置支出，占募资总额的约四分之一。在此之前，同类企业也有布局建设综合运营服务中心，但数聚智连的建设项目从场地购置费用到建设面积均位于同行前列。

数聚智连与同行业公司在综合运营服务中心项目建设方面的对比。

数聚智连突然要购置场地，也引发了深交所上市委的问询，要求数聚智连就所购房产是否自持自用、是否存在变相从事房地产业务的情形进行说明。

对此，数聚智连表示，面对行业运营服务需求变化和市场竞争的加剧，多家同类企业均已布局建设综合运营服务中心，公司也需通过建设综合运营服务中心项目提升综合运营服务能力，增强与品牌商的合作黏性。数聚智连计划在杭州购置6500平方米办公场地。记者发现，其目前披露已签订部分房屋买卖合同的面积只有687.49平方米，与6500平方米相差甚远，对于剩余近6000平方米办公场地的计划，数聚智连未再解释说明。