16家已公布2015年财报的上市银行，其信贷类资产收益率较2014年几乎全部下降，锦州银行是唯一财报上显示信贷类资产收益率、同业类资产收益率和综合收益率较2014年均上升的上市银行。

2015年下半年开始的“资产配置荒”，开始倒逼银行改变资产配置策略。

21世纪经济报道记者梳理了16家A股和港股已披露的银行财报，其中包括五大行、6家股份行、5家城商行。记者通过数据发现，在生息资产收益率普降的情况下，中小银行投资类资产规模、收益率却逆势而上，大幅上升。(本文后续所述观点与数据皆在这16家银行财报范围以内，详情见图表。)

比如，在统计范畴内，5家城商行2015年投资类资产占生息资产平均比重比2014年已突破了10个百分点，达10.69%。锦州银行投资类资产规模占比已经超过50%，盛京银行、青岛银行等城商行投资类资产比重已经超越信贷资产。

城商行生息资产收益率平均仅下跌了0.08个百分点。这使得部分城商行资产收益率“倒挂”——投资类资产收益率开始超过信贷资产收益率。

“支持银行投资类资产规模增长的主要动力，一个是信贷资产出表，就是走资管产品-非标转标-‘自营拿优先，理财拿劣后’。另一个是委外大发展，简单的就是债券市场加杠杆。”华东某银行分析员对21世纪经济报道记者表示。

中小银行提高投资类资产比重

中小银行从未像今天这般如此渴望投资类资产，以对冲信贷资产、同业资产收益率的下降。

21世纪经济报道记者统计发现，5家城商行2015年投资类资产占生息资产平均比重比2014年已突破了10个百分点，达10.69%。其中，截至2015年，锦州银行“投资证券及其它金融资产”占生息资产比重更是一举突破50%，达54.27%，比2014年猛增了15.60个百分点，显示投资类资产已超越信贷资产，成为该行第一大生息资产。

而盛京银行、青岛银行等城商行投资类资产比重也已经超越信贷资产。截至2015年，盛京银行、青岛银行投资类资产占生息资产比重分布为38.43%、42.41%，而其信贷类资产比重仅为32.85%、39.17%。此外，徽商银行投资类资产比重也逼近信贷资产，其2015年投资类资产比重为28.94%，信贷资产比重为43.18%。

重庆银行2015年投资类资产比重也接近30%，为29.91%，比2015年增加了5.95个百分点。

相比之下，五大行2015年投资资产比重平均增加了1.26个百分点，可统计的五家股份制银行投资类资产比重平均增加了4.6个百分点。其中截至2015年，招商银行(600036,股吧)“投资”、光大银行(601818,股吧)“投资”、民生银行(600016,股吧)“交易和银行账户投资”、中信银行(601998,股吧)“债券投资、应收款项类投资、其他”、光大银行“投资”、平安银行(000001,股吧)“债券投资”占生息资产比重分别为23.63%、17.59%、30.04%、26.22%、11.80%，分别比2014年增加了3.96、5.80、8.36、3.85、1.06个百分点。

而且，五大国有银行2015年生息资产中投资类资产比重增减不一，但均在3个百分点之内，相比较股份制商业银行、城商行变化幅度较小。其中，工商银行还是已公布2015年财报的上市银行中投资类资产占比唯一减少的银行。

由于各银行生息资产对投资、贷款、存拆放同业等口径不完全一致，如农业银行生息资产中“投资”会计科目包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券、可供出售债券、持有至到期投资以及应收款项类、中国银行生息资产中“投资”会计科目则还包括交易性债券、信托投资及资产管理计划等，本文为行文方便，将该类投资统一称为投资类资产。

截至2015年，工商银行“投资”、农业银行“债券投资”、中国银行“投资”、建设银行“债券投资”、交通银行“证券投资”占其银行生息资产比重分别为21.09%、22.37%、20.26%、21.05%、20.99%，除工商银行“投资”占生息资产比重比2014年减少0.72个百分点外，其他四家国有大行分别增加1.08、3.02、0.56、2.35个百分点。

“资管业务已替代传统的信贷业务，成为银行扩大规模和提振盈利的主要方向。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞在其研报中如是表示。

对冲资产回报率下降是主因

生息资产中，截至2015年末，工农中建交五大国有商业银行“贷款和垫款”占生息资产比重分别为56.48%、51.70%、57.43%、57.94%、57.11%，大行信贷资产配置从2013年至2015年在51%-59%之间徘徊，变化不大。

16家已公布2015年财报的上市银行，其信贷类资产收益率较2014年几乎全部下降，锦州银行是唯一财报上显示信贷类资产收益率、同业类资产收益率和综合收益率较2014年均上升的上市银行。

不仅如此，2015年城商行生息资产收益率平均下跌至5.71%，比2014年仅下跌了0.08个百分点。不计算锦州银行，城商行资产收益率也只下跌了0.29个百分点;而五大国有银行2015年生息资产收益率平均跌至4.43%，比2014年下跌了0.32个百分点;股份行生息资产平均收益率下跌至4.94%，比2014年下跌了0.47个百分点。

这一切归因于投资类资产规模的膨胀，以及收益率的提高——信贷类、同业类资产收益率下滑，投资类资产收益率整体上升。

除盛京银行投资类资产收益率微幅下跌0.03个百分点，其余可统计的城商行投资类资产收益率均录得正值。其中，截至2015年，锦州银行、重庆银行、盛京银行、徽商银行、青岛银行投资类资产收益率平均达6.16%，分别为8.12%、6.69%、5.51%、5.36%、5.12%，比2014年平均提高了0.36个百分点。

即使是资产规模庞大的五大国有银行，其投资类资产收益率平均达3.98%，也仅下跌了0.04个百分点，工商银行、农业银行甚至分别提高了0.01、0.03个百分点。

不过，股份行投资类资产收益率均下降，平均下跌0.52个百分点。中信银行2015年投资类资产收益率下跌了1.37个百分点。

投资类资产收益率“逆势”上涨的后果是：部分城商行资产收益率“倒挂”——投资类资产收益率开始超过信贷资产收益率。如重庆银行、锦州银行2015年投资类资产收益率比信贷资产收益率多0.17、0.70个百分点，青岛银行此项比较为负值，但差值在1个百分点以内。而目前唯一上市农商行——重庆农商行则投资类资产比信贷资产收益率只差0.84个百分点。但国有大行、股份行的差值仍在1个百分点以上。