证监会日前表示将在完善新股发行制度后重启IPO。此前暂缓发行的28家公司将在年内完成发行，其中，已经履行缴款程序的10家公司先行启动。在中国资本市场上，IPO发行停止与重启已经历了9次之变。从本次IPO重启及时间背景来看，笔者认为这是新股发行制度改革的一个权宜之计。

回顾历史，A股总共9次暂停过IPO，历次IPO暂停均发生在指数下跌较大幅度时。如果我们将新股发行改革或停停摆摆的进行一个资本市场平均，那么我们可以清晰地看到，其平均3年多就会停止一次，这在国际资本市场新股发行运行轨迹中，是不可想象的。每一次新股发行的重启，实际上都带来不少市场支持与反对的两种不同意见。笔者接触到的支持观点主要集中于需要恢复市场的融资功能，市场需要新股发行来完善其市场总体建设;反对方认为，既然停止，就要等注册制出台，彻底地将新股发行与交易制度完善，而此次取消现行的新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款，从某种程度上反映出市场信息的提前为人所知，明显利于护盘机构，本次恢复应遵循国际市场的资金申购或上市交易制度更为公平，但事实却依然变化很小，问题累积日后。

从中国资本市场的特定环境来看，似乎每次的发行重启与停止都有其合理性。我们认为，本次新股重启的背景来看，其更大程度上体现出一种阶段性的权宜策略，研究发现，中国新股发行制度在今年6月下旬以来A股持续下跌背景下，原本一月两次核准IPO发行的节奏不得不中断。实际上这种中断有其现实意义，但之前市场的理解是，在未来中国《证券法》修改后，注册制推出才可能恢复发行，但由于《证券法》迟迟难以进入程序性修改，因此从市场推进的角度来看，进行一个层面的改革，先恢复新股发行或在某种程度上，对资本市场的融资功能的一种态度。

如果我们将此次新股改革的层面进行一个分析，可以明显地看到，权宜之计的轨迹更为明显。比如五大项改革显示：取消现行的新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款；突出发行审核重点，调整发行监管方式，将一部分基于审慎监管要求而增加的发行条件调整为信息披露要求；公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行；建立摊薄即期回报补偿机制，要求首发企业制定切实可行的填补回报措施；建立保荐机构先行赔付制度，要求保荐机构在公开募集及上市文件中作出先行赔付的承诺。这五大改革中，实际上都有延续与修改两个层面的表述，比如市值配售依然推行、网下与网上仍然推进等，在IPO发行变化方面则推出的2000万以下小盘股的协商定价、IPO保荐机构先行赔付制度等，因此从发行环节变化来看，有坚持，有变化，但总体的市值配售发行模式被延续，新股首日交易制度对等市场品种末提及。

实际上，在国际资本市场上，新股发行制度坚持的市场化模式，即注册制。在这种体制下发行与交易的新股，往往体现出一个市场化充分竞争与定价机制，很少因为市场原因监管层面来进行停止的，新股在市场中的表现与交易，遵循对等性原则，其往往取决于市场机制的制约，即新股在市场中的交易表现，往往体现出较大差异化，比如香港资本市场中，新股发行基本没有停止过，即便是市场大熊市，但只有符合注册条件，其企业选择何时发行，由企业自主来进行选择，上市破发与上涨共存。实践证明，国际资本市场上所推行的注册制新股发行与交易，并不会出现平均3年多一变的IPO停停摆摆。

中国资本市场发展时间短，与国际资本市场上优胜劣汰机制、交易对等机制、退市机制、市场完善机制等仍有相当的差距，新股往往成为二级市场追棒的对象，其在发行与交易环节的不协调、不理性往往带来股价的大起大落，脱离其自身内在价值，这也是中国股票市场近30年来，影响股票市场稳定的一个因素之一，而每次大跌或大涨，均在不久就会出现IPO停止或重启。因此我们认为，由于中国股票市场的不成熟，其新股所体现的周期并末完全受到市场化的一个洗礼，或过程中再次给以时间性的相对便利，因此中国今年的新股停止与重启有其特定背景下合理性，但问题是没有经过市场化的充分洗礼。从未来市场发展的方向来看，我们认为管理层年初所提出的市场化、法制化将成为未来方向，如果将其进行一个IPO方面的建设，可以肯定的是，注册制推行将是大势所趋，目前恢复新股发行，只是注册制未在法律层面得以修改与完善前的一个权宜之计。

总体来看，今年7月停止的IPO发行，在今年恢复发行，是市场因素、时间因素、法律因素等共同作用的结果，在注册制没有成行之前，不断完善新股发行制度改革，或能在时间上给以一个资本市场的补足融资功能，但平均3年一变的新股发行变化轨迹结果，显示中国新股发行体制的效率与市场化坚守问题。可以说，中国股票市场中市场化的影响如定价因素、市场重挫因素、股票结构调整、国家机构护盘因素等并没有充分的经历市场的整个周期性影响，这也是造成我国新股热、大部分新股形成百倍甚至千倍、亏损的重要因素。市场化与法律化是证券市场的一个发展方向，目前由于法律注册制的延后，其市场化方面不足的背景下，要恢复市场的融资功能，此次的IPO发行，就是在新股注册制末推出前，发行与交易制度完善的一个权宜之计。

发行与交易制度(新股首日交易需与老股同政策涨跌10%制度)需要对等，目前而言，其权宜之计或仍将延续，小的变化体现得非常明显。