“如果人民币加入SDR是中国资本账户开放和金融改革的重要部分，那么香港在历史上，作为中国市场投资的替代品这个效用将边际递减。”分析人士称。

国际货币基金组织（IMF）宣布将人民币加入IMF特别提款权（SDR）货币篮子，香港股市也终于在这一天结束了“六连跌”的局势。

12月1日，恒生指数高开201点，最多曾升481点，最终收报22381点，全天升384点或1.8%，成交金额达805.3亿港元。

“人民币加入SDR的消息为今天市场的积极情绪添了把火。”美银美林董事总经理、全球研究部中国策略分析主管崔巍对《第一财经日报》表示，另一方面，连跌六个交易日后，港股也应当看到技术性反弹。

当日，绝大部分蓝筹股股价均有上升，中银香港（2388.HK）、中移动（0941.HK）涨幅均超过2%；中资金融股、内房股、中资电力股均有明显上涨。但在一些市场人士看来，人民币加入SDR对于港股带来的影响，在长期内或许并没有12月1日这么乐观。

“如果人民币加入SDR是中国资本账户开放和金融改革的重要部分，那么香港在历史上，作为中国市场投资的替代品这个效用将边际递减。”交银国际首席中国策略师洪灏对《第一财经日报》坦言。

换句话说，随着内地市场的放开，港股也许不得不面对可能边缘化的命运。

替代效用减弱

今年上半年，当市场开始反复讨论A股是否有希望在6月时被纳入MSCI新兴市场指数时，另一股声音也同时探讨港股是否会在A股被纳入后逐渐边缘化。

“过去，外资无法直接进入内地市场，只能通过香港来投资，这个过程中，香港上市公司的构成逐渐变成70%左右都是中国内地的公司，香港上市公司的收入大概70%来自内地。”洪灏认为，现在，随着又一个资本市场改革的里程碑确立，香港作为海外投资者投资中国的替代品的效用逐渐下降，而其辅助性的作用可能越来越明显。

彭博数据显示，今年迄今为止，恒生指数的回报为-5.18%，落后于区内的印度、马来西亚等市场，与日本和韩国市场的差距更大，日本Nikkei225指数今年至今的回报为14.68%，韩国KOSPI指数的回报则为5.66%。即便是经过年中调整的上海和深圳市场，今年至今的回报也已经分别达6.85%和9.68%。而根据港交所最新的数据，港股已经非常便宜，主板平均市盈率仅9.85倍。

洪灏认为，香港作为海外投资者投资中国的替代品这个效用的减弱，可能也是恒生指数虽然便宜但表现并不理想的一个原因。

当然，香港市场失去固有地位的结论，也有其前提和时间范围。

崔巍认为，短期来看，人民币加入SDR对于香港股票市场的影响很有限。“人民币纳入SDR后，全球央行因此而’必须’增持的人民币计价资产规模应该很小，最多数百亿美元，他们可能在未来几个季度内完成投资，但大部分都会投资在中国的政府债券上。”

不过长期内，市场之间的关系则有更多变数。“随着人民币加入SDR，推动在岸金融市场加速对海外投资者开放的话，香港市场的重要性就会被削弱。”崔巍坦言。

不过，正如香港的经济整体需要寻找新的机遇一样，港股市场可能边缘化的命运也并不意味着丧失发展前景。“香港现在还是有很多内地市场做不了的产品，比如离岸人民币CNH市场、衍生品市场等，都是内地还没有发展的工具，这些方面可以暂时弥补对海外投资者的吸引力。”洪灏坦言。

房地产最受压

一方面是内地市场逐渐打开带来的长期压力，另一方面，香港本身经济结构单一，加之美联储最快年底加息的市场环境，也给港股带来近在眼前的挑战。

对于亚太区的股票投资，瑞信建议继续增持区内四大估值最便宜市场，包括MSCI中国、台湾、韩国以及新加坡，却唯独没有香港。瑞信称，考虑到明年美国将持续加息，香港房地产市场将面临考验，港股还将继续面临结构性调整。

洪灏也指出，当前香港经济面临挑战，房地产市场价格高企，随着美联储开始加息，恒生指数已面临非常强的阻力位，其中，香港地产板块又是压力最大的部分。除非交易模式发生根本转变，否则仅靠估值便宜，恒指难以向上突破。

“今天香港市场上，金融股表现很好，但我们的观点没有改变，中国经济的结构性调整仍将带来胜者和败者，建议投资者关注能带来高增长的企业和板块，包括服务型和新经济板块，如IT、保险、医疗等。获得政策支持和受益于改革的板块也值得关注，如国企、汽车及内地房地产板块等。”瑞银财富管理投资总监亚太区股票副主管何伟华对《第一财经日报》表示。

短期内，香港与内地市场的互动还将带来新的想象空间。何伟华说，投资者们乐于看到中国宣布更多进一步打开资本账户的措施，如深港通、A股纳入MSCI指数以及进一步放开在岸金融市场，包括债券和大宗商品市场等。

“我们预期及明年上半年可能看到深港通开通。”何伟华表示，但深港通的交易规模能否显著扩大，还取决于新的机制能否较沪港通有更多改善。