节前萎靡，期待节后——实体经济观察2016年第5期

16年工业经济开局不佳：1月全国制造业PMI再创新低；1月以来，乘用车需求仍旺，但地产需求冲高回落；春节降至，工业生产持续下滑，电力耗煤跌幅扩大至10%以上。

对比节前一派萎靡的景象，节后经济或有望出现小幅改善。美国加息预期延后意味着外部冲击暂缓，而节前央行地产政策发力，助于提振二三线城市地产销售，带动终端需求。更值得期待的是，3月初全国两会将公布年度财政赤字率目标，若大幅提升则意味着基建仍有发力空间。

价格：1月百城房价继续温和回升。上周生产资料价格涨跌互现。

需求：下游地产回落，乘用车仍旺，家电反弹，纺织服装走弱。中游钢铁、水泥、化工仍弱。上游煤炭仍弱，货运弱。

库存：下游地产转差，乘用车压力仍大。中游钢铁、化工补库存，水泥仍高。上游煤炭、有色继续去库存。

下游行业：

地产：1月地产销量增速冲高回落，百城房价继续温和回升。1月26城地产销量较15年12月显著回落，旬度销量同比增速冲高后回落，其中上旬因低基数大幅反弹，中下旬持续下滑。春节将至，地产需求整体偏弱，而土地成交也大幅下滑。虽然百城房价继续温和增长，但无论同比、环比，均是一线高增、二三线低迷。节前央行地产政策发力，助于二三线需求节后企稳。

乘用车：1月前3周批发零售持续高增，经销商库存压力仍高。1月前3周，乘联会乘用车批发、零售销量均持续高增长，主因去年同期基数偏低和需求依然较旺。1月汽车经销商预警指数季节性回升，仍在50%警戒线之上，并创13年以来同期新高，指向1月经销商库存压力仍大。

家电：12月冰箱、洗衣机产销增速回升，1月零售需求反弹。12月三大白电需求继续分化。空调内销创09年以来新低，带动整体产销持续下滑。而冰箱和洗衣机产销都实现了同环比双增，库销比均回落。其中冰箱内销增速微降，出口增速大升并转正；洗衣机内销增速大幅走高，出口降幅收窄。1月以来，三大白电内销零售销量增速持续回升，指向内需有所改善。

纺织服装：12月库销比小幅回落，1月景气指数季节性回落。12月纺织服装业内需整体偏弱，带动行业库存去化，纺织、服装服饰业库销比均显著下滑，其中纺织业库销比创历年同期新低。1月以来，柯桥纺织指数总类、原料类均持续下滑，而柯桥景气指数也季节性回落，均指向供需格局转差。

中游行业：

钢铁：上周钢价回落、库存回补，1月中旬粗钢产量降幅收窄。上周钢价螺纹、热板均回落，而铁矿石价格微升，故吨钢毛利显著下滑。春节临近，行业生产整体低迷，上周高炉开工率小幅反弹但仍偏低，1月中旬粗钢产量增速虽因低基数反弹，但跌幅仍大。而上周流通环节社会库存加速回补，意味着行业供需仍在转差，钢价依然承压。

水泥：上周水泥价格止跌走平，库容比大幅下滑仍偏高。上周全国高标水泥价格止跌走平，库容比大幅下滑但仍偏高。1月底，随着春节临近及雨雪天气影响，华东、中南和西南等地工程项目陆续停工，水泥需求继续减弱，企业日发货量仅在3-6成，大部分企业进入停产检修期，水泥库存也有所下降。下周开始市场需求将全面结束，价格或将保持平稳直至春节之后。

化工：上周化纤原料价格平中有升，PTA产业链负荷率回落。上周化纤原料价格平中有升，其中涤纶POY价格继续反弹回升。春节假期临近，化纤产业链负荷率持续下滑，江浙织机负荷率已降至40%之下。随着行业供需状况继续转差，预计未来短期或呈现出价格继续下行、库存堆积、开工率持续探底的景象。

电力：1月发电耗煤同比跌幅扩大，预示工业经济或开局不佳。1月下旬发电耗煤同比增速小幅回升，环比增速创11年以来同期新高，指向1月下旬发电耗煤明显改善。但因上、中旬同比跌幅较大，以及下旬跌幅仍在10%以上，1月发电耗煤增速较15年12月回落近4个百分点，印证1月全国制造业PMI小幅下滑，预示16年工业经济开局或依然不佳。

上游行业和交通运输：

煤炭：上周煤价整体平稳，秦皇岛港口煤价回升、库存回落。上周煤价继续低位盘整。春节临近，多数煤矿停产放假。1月以来，粗钢产量降幅收窄、钢企库存下降，电力耗煤同比回升、环比高增，下游需求边际改善带动港口煤价小幅回升、也令库存小幅回落。行业产能过剩仍较严重，未来煤价依然承压。

有色：上周铜、铝价格继续回升，LME铜库存升、铝库存降。上周铜、铝价格继续小幅反弹。美国加息预期延后令大宗金属价格持续回升。但中国工业需求持续萎缩、库存持续去化的背景下，未来铜、铝价格或依然承压。

大宗商品：上周国际原油价格回升，CRB小幅回升，美指小幅回落。上周Brent、WTI原油价格继续回升，CRB指数小幅回升，而美元指数则小幅回落。美联储1月FOMC会议维持基准利率不变。美国加息预期延后，为全球金融市场带来难得的喘息之机，油价持续回升。

交通运输：15年货运量增速再下台阶，上周BDI再创历史新低。15年货运量增速再下台阶，并创03年以来新低，印证工业增速下滑，反映传统工业经济疲软。而上周BDI指数也是再创新低，逼近300点，指向中国需求不振、行业运力过剩、全球经济景气恶化。(海通证券)