2月27日，上海G20财长和央行行长会议落下大幕。

G20公报称，各国将各自以及共同使用所有政策工具，包括货币、财政和结构性改革政策，并就外汇市场密切讨论沟通，避免竞争性贬值。

“其实，各国达成共同使用所有政策工具的共识，是非常不容易的。”中国央行副行长易纲表示。究其原因，过去数年G20在讨论宏观政策协调时，各国对是否应该更多使用财政政策存在不同意见，但在这次G20会议上，一些原来对使用财政政策支持增长比较谨慎的国家态度发生了变化。

在多位金融业内人士看来，这也是此次G20会议所取得的最大成果。这意味着20国政府将会采取协调方式，倾向采取更多的财政政策促进全球经济增长，避免个别国家单边使用宽松货币政策推动本国货币竞争性贬值。

然而，这项措施能在多大程度给全球金融市场注入强心剂，仍是未知数。

多位对冲基金经理担心，这些财政政策同样需要宽松的货币政策相互配合，这无形间给个别国家创造了新操作空间——利用负利率政策引导本国货币竞争性贬值。

G20显然已经意识到这个问题。

在G20公报里，各国强调将就外汇市场开展密切讨论沟通，避免竞争性贬值。

“事实上，这表明市场此前热议的新广场协议已被搁置。”一位美国对冲基金经理张刚指出。所谓新广场协议，即市场原先预期各国央行将在G20会议共同采取措施，允许本国货币兑美元均出现大幅升值，有效缓解美元加息升值带来的全球汇市动荡。

记者了解到，G20国家之所以没有推动新广场协议，是因为他们认为近期市场波动未能反映全球经济基本面，多数发达经济体的经济活动将继续温和扩张，主要新兴市场经济体的增长也会保持强劲。既然全球经济基本面没有那么差，就无需动用新广场协议“救火”。

全球财政刺激政策

开始“发力”

在张刚看来，此次G20会议还取得了一个新成果，就是各国均表示要避免竞争性贬值。

随着欧美货币政策分化，全球汇市俨然陷入风雨飘摇中，一边是美元加息预期令美元持续走强，一边是欧洲、日本等国家先后采取负利率政策触发货币竞争性贬值，货币战争似有一触即发之势。

张刚认为，各国之所以在G20会议决定共同使用所有政策工具，就是尽可能避免越来越多国家采取负利率政策刺激经济增长，以实现通涨目标。毕竟，负利率政策已被金融市场视为引导货币竞争性贬值的重要货币工具之一。

一位了解G20会议相关内容的知情人士也透露，大多数国家也相当关注其他国家是否有计划加入负利率大军。

记者多方了解到，围绕负利率政策利弊，金融市场同样争议不断。

美银美林发布最新报告称，除瑞典外，欧元区、瑞士和日本的负利率政策效果似乎都不尽人意，尤其是在负利率环境下，汇率和通胀预期均未达到这些国家央行的预期水平。而且负利率政策大幅制约银行放贷能力，反而压制了经济增长。

在张刚看来，目前而言，尽管各国在G20会议上决定协调采取更多的财政政策，但这些财政政策如何沟通执行，能多大程度促进全球经济增长，都是未知数。

“这需要各国不断协调博弈。”他直言。

此前，德国财长朔伊布勒在G20会议期间指出，有关财政刺激的讨论偏离了真正的政策优先任务，扩张性财政政策可能导致未来的危机。

上述知情人士也透露，在G20会议上，有些存在财政扩张空间的国家一直在游说某些国家加大财政政策力度，但收效多高，目前也没有答案。

避免竞争性贬值“任重道远”

在多位金融业人士看来，此次G20会议的另一大看点，就是各国将如何就外汇市场开展密切讨论沟通，力争避免全球货币竞争性贬值。

“这体现了G20对近期汇率波动的高度重视，突出了G20成员间相互通气的重要性。”易纲表示。

上述知情人士指出，这预示着G20国家可能将会采取更多协同汇市干预措施稳定外汇市场巨幅波动，包括创设新的SDR额度，尽早完成SDR新货币篮子权重调整与估值计算等，为各国协调干预汇市提供更多的资金弹药。

但不少对冲基金经理对此认为，此举治标不治本。

在他看来，纯粹的协同汇市干预措施未必能彻底解决全球汇市动荡格局，因为它的产生根源，是全球货币政策分化——尤其是美元不断加息升值，将会持续引发新兴市场货币外流加剧，以及非美货币无休止地贬值。而G20国家的协同干预汇市举措，仅仅能确保本国货币在一段时间内放缓贬值速度，但不会改变中长期贬值的趋势；更何况，这些国家过度使用外汇储备或SDR干预汇市，也会带来负面效应——当投机资本发现一个国家外汇储备捉襟见肘，就能更加肆无忌惮地沽空该国货币套利。

记者多方了解到，正是鉴于上述考量，不少对冲基金对各国在此次G20会议未能实施新广场协议颇感失望。

张刚甚至认为，考虑到各国协同干预汇市的操作流程相当复杂，不排除个别国家单边性干预汇市又会卷土重来。

近期，日本央行明确表示，最近一段时间强势日元对企业增加薪资而言，是一大负面因素，此番言论被市场解读为——若美元兑日元汇率跌破110，日本将启动外汇干预措施压低日元汇率。

在他看来，中国则遵守“避免货币竞争性贬值”的承诺——2月29日，中国央行突然降低存款准备金率，截至2月29日20时，离岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.5513附近，跌幅约60个基点。

值得注意的是，离岸市场盘中一度出现不少人民币大额买单，市场猜测中国央行可能在通过大型中资银行干预汇市稳定人民币汇率。

“其实，各国协调干预汇市，未必是一次联合的、规模庞大的干预行为，也可能各国已经悄悄相互配合开展。”一家对冲基金经理分析说。中国此次降准的时机显得相当微妙——由于美联储加息预期放缓，近期美元同样承受贬值压力，反而给中国央行放宽货币政策创造了良好的操作空间。

“某种程度而言，G20国家协同干预汇市的行动已悄悄开展，尤其是美元3月加息预期大幅降低，等于给各国放宽货币政策与财政政策刺激经济增长，带来了一定的时间窗口。”张刚指出。

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