在2016年初，全球投资者都在嘲笑Kyle Bass押注人民币贬值的策略。而现在，人民币重回近六年低位，大家再也笑不起来了。

周二，人民币兑美元中间价报6.6950元，续创2010年10月以来最弱。

实际上，自英国6月24日公投之后，随着中国央行允许人民币兑美元适当走低，人民币汇率已经跌去1.7%，领跌亚币，是菲律宾比索跌幅的一倍。

人民币兑美元中间价走势

外媒数据显示，近期人民币多空双方战况愈演愈烈。

周一，美元兑在岸人民币即期成交额较上一交易日增加39%至318亿美元，比过去3个月平均水平216亿美元高47%。

人民币成交额放量

在最新研报中，法兴将人民币兑美元预期从6.80下调至7.10

法兴银行最新研报指出，从今年2季度开始，中国的资本外流压力就死灰复燃。虽然官方的外储等数据看上去还好，但实际上中国央行的战斗是非常艰苦的。。

人民币“新常态”：有序贬值

最近几个月，人民币的新常态是，在不触发其他货币贬值、不影响市场情绪的情况下逐渐贬值

法兴银行认为，。中国央行可能继续进行“有序贬值”，特别是在投机头寸保持平和的前提下。自6月24日英国公投以来人民币贬值，意味着中国央行要么对资本外流屈服了，要么对资本控制彰显信心。

图表三

中国最好的解决方法是让人民币找到自己的市场清算价

法兴指出，。这并不是一门可精确计算的科学，只能猜测大概水平。在法兴看来，这个水平已经从6.8下降至7.1。最近的人民币贬值在美元没有显著升值的背景下出现，或许表明中国央行越来越多地屈服于资本流动压力，并愿意测试人民币的贬值下限。虽然持续贬值可能会加剧资本外流，但最终会帮助资本流动达到平衡。

图表四

人民币前景

80%概率贬值至7.1

法兴认为，自美元兑人民币在2014年初触底以来，人民币已经出现了五次贬值浪潮，而且每次都有规律可循：美元兑人民币会在3-5个月内上涨(平均涨幅3.5%)，然后在同等时间跨度内下跌(跌幅1%以上)，紧接着就是另一轮贬值。

照此计算，法兴银行认为，贬值的下一个浪潮，可能让人民币兑美元在2017年年中跌至7.1。

这个预期比市场共识更加悲观，法兴银行指出，市场可能会“再一次”低估人民币的贬值幅度。例如，去年多数人预期到2016年2季度，人民币兑美元会贬值至6.4或者6.5，结果当年8月的“新汇改”让人民币直接进入这一区间，今年2季度实际已经跌破6.64。

图表5

20%概率贬值至8.0

法兴指出，7.1的汇率预测，是基于美元走势稳定，且人民币贬值在中国央行的可控范围内，但如果在此期间全球市场出现新风险，则贬值幅度会更高。

这种“新风险”出现的概率为20%，包括中国经济硬着陆、超预期的资本外流等。令人欣慰的是，目前全球市场对风险的承受度比过去高很多。

美国银行驻新加坡的亚洲货币和利率策略联席主管Claudio Piron表示，企业正在积极偿还外债，因为他们认为美元将升值、美国利率将升高。“显然这还没有结束。另一个需要关注的就是中国金融不稳定迹象，这可能导致国内资本外逃。”

“破7”成共识

近期，美银、瑞银、高盛、苏格兰皇家银行等机构纷纷将人民币兑美元汇率的预期水平下调至7甚至更低。

瑞银表示，随着中国经济增长放缓，人民币今年将逐步贬值，中期内将保持稳定。人民币面临的压力将持续，因为人民币兑美元在过去两年里只贬值了6.6%，而其他主要货币下跌了约20%;中国的基本面依然疲软，因为制造业的关键改革基本未启动。

苏格兰皇家银行大中华区经济学家胡志鹏表示，如果美国加息之类的外部压力影响到国内波动性、提高金融风险，局面将会很困难。自英国退欧以来，人民币贬值压力一直在积聚，人民币的下跌正在日益自我强化。

荷兰合作银行是率先下调人民币预期的机构之一，预计2016年底人民币跌至7。“从债务增长和经济下滑来看，人民币最终会大幅下跌，”荷兰合作银行驻香港的金融市场研究主管Every说。他预计人民币兑美元到2017年中会下跌12%，至7.6。

如何做空人民币？

下面是法兴给出的人民币做空策略：

做多美元兑离岸人民币

：至少在一年内，这个交易策略都很有吸引力。

持有1年期看涨期权价差组合（6.85/7.20行权），卖出1年期6.55看跌期权

：基于美元兑离岸人民币会持续温和上涨，卖出看跌期权可以显著抵销多头成本。：持有1年期6.85的看涨期权成本其实很高，盈亏平衡点也没有吸引力(7.05)。但如果附带8.00的敲出条件，则比普通期权便宜60%，风险仅限于支付的溢价。

做空人民币兑CFETS篮子：

如果你担心人民币兑美元的走势不好把握，那么贸易加权的一揽子货币指数是较好标的。该指数的波动较人民币兑美元更加平稳，但也是持续下跌的。现在的简化CFETS指数产品已经具有较高的流动性，并已经能够较好模拟由13种货币构成的CFETS指数。