6月23日英国脱欧消息一出，全球股市瞬间崩塌，跌幅一度接近10%。随着发达国放风加码放水，例如日央行可能实施激进的“直升机撒钱”财政量宽政策，再加上美国上月就业数据出奇地超乎预期，降低市场对美国经济衰退疑虑，结果股市在短短三周内收复了英国脱欧的失地。

回光返照

若说英国退出欧盟对环球经济与金融市场全无影响，恐怕没有人会相信。这轮股市反弹只是虚火上升，甚至是回光返照而已。

1、脱欧风暴未完，疑欧派势力继续在欧洲扩大;

2、脱欧后续影响不断发酵，意大利与德国银行问题多多，金融市场动荡期持续;

3、发达国放水救经济只是出口术伎俩而已，所谓救经济措施效用成疑。

投资者趁高位减持

值得注视的是，全球股市返回英国脱欧前高位，全球投资者正在从全球股票基金中撤出资金。根据资料显示，截至上周五止，全球股票基金走资1330亿美元，当中800亿美元来自美股基金，可知道资金蜂拥从美股出逃，但道指与标普五百指数仍然创出新高，莫非美联储入市推高股市?

标普500指数仅用了10个交易日就收复了6月23日英国退欧公投导致的跌幅，而又过了一个交易日即触及纪录高点。不仅抹去了英国退欧公投之后5.3%的跌幅，也让美国股市市值从6月27日以来增加了近2万亿美元。如此高的市场点位让这种上涨格外显眼，也是有史以来市值增加最快的时期之一。

如下图所示，今年上半年的资金流出速度创有史以来最快纪录。但是那是遭遇资金流出的市场为什么又创出了历史新高?现在我们有了答案。

2005年至2016年，标普500指数走势图和全球股票基金资金流动示意图。

还记得今年1月底股市的暴跌么，当时花旗集团分析师Matt King表示，尽管欧央行和日本央行向市场中注入了大量的流动性，但是新兴市场流动性的枯竭给全球市场代理了巨大的震动。净流动性遭到大量赎出，在这一过程中股市不断下跌。

2009年至2016年，欧央行，日本央行，美联储，瑞士联储英国央行，新兴市场国家央行和全球央行资产购买规模走势图。

6个月前，Matt King在研报中指出，“很多客户开始要求银行更新其流动性数据。”

更新的数据揭露的是“全球央行净资产购买规模达到2013年以来最高水平。”

2009年至2016年，欧央行，日本央行，美联储，瑞士联储英国央行，新兴市场国家央行和全球央行资产购买规模走势图。

这正如谁在每个人卖出股票的情况下买入股票这个谜题一样，接盘的是央行。

然而，King指出“信贷和股票要比之前的涨势更大。”

左图：2009年至2016年，全球央行流动性与全球估值对比走势图

右图：2009年至2016年，全球央行流动性与美国高收益债券利差对比走势图。

更多来自King的观察：

股市大涨是因为欧央行和日本央行资产购买计划的加速，以及新兴市场国家外汇储备减少的反转。其他的指标显示资金将会退出全球风险资产：共同基金的资金从高收益债券，新兴市场，股市和投资级债券中不断流出。根据我们的信贷调查，当前共同基金的仓位为2008年第二低位。市场预测英国央行和日本央行可能会退出进一步的刺激政策。

结论：

我们对于这一政策引发的上涨可以持续多久持有深深的怀疑，基本面无法支撑长期的上涨，信贷已经开始关注资产的相对价值，而不是绝对价值。因此在更长期熊市指标下，我认为当前不是投资的最佳时刻。

能够给投资者带来安慰的仅仅是美联储，和全球其他主要央行。投资者所面临的问题我们已经提到过很多次：当前市场受到的是个人刺激时刻的影响，而不是受价值驱动。更负面的影响是长期的(当前市场需要的是去杠杆;政治趋势开始走向去全球化;投资者对于央行的信心开始下降)。除此之外，还英国政治的麻烦，缺乏短期刺激因素以及央行流动性风险上升等一系列问题。

为什么央行现在开始放弃长期目标，仅仅退出短期刺激措施?很简答：因为凯恩斯说过，长期来看我们都会崩溃。