在英国脱欧公投等风险事件引发全球避险情绪升温的背景下，6月内地债券市场呈现回暖走势。在部分市场人士看来，下半年债市环境将好转，但投资者仍需“保持冷静”，尤其要留心债券市场偿还高峰的来袭。

长期限债券收益率下行

伴随着英国脱欧公投引发市场避险情绪升温，6月内地债券市场行情出现快速上涨，利率债收益率总体下行，且除1年期利率债外，其余长期限债券收益率均经历明显下行。

据了解，在经过6月下旬以来的上涨后，当前10年期国债和国开债收益率已基本降至年初低位，期限利差进一步收窄。在此情况下，对于下一阶段利率能否延续下行态势，市场分歧也在增大。

事实上，不仅仅在我国，海外主要发达国家长期国债收益率也纷纷下行，尤其是10年期美债收益率，其在上周五无视强劲的美国6月非农就业数据，收盘下跌2.1个基点至1.366%，打破上周二收盘所创的历史最低位1.367%。

业内人士表示，离英国脱欧公投结果已经有一段时间，尽管市场在此后的第一周消化了部分脱欧可能带来的实质冲击，但脱欧所造成的真正影响可能在未来一段时间才会逐步呈现出来。预计全球央行的宽松化进程可能会再度开启，从而进一步压低利率。

“在这种宽松预期下，尽管各国央行并未有实质性行动，但市场已经行动，赶在各大央行宽松政策出台之前尽量买入债券资产。”上述业内人士称，上周全球债券收益率继续走低并再创记录低点。即使美国于上周五公布的6月份非农就业数据强于预期，也并未能改变市场对美联储年内不会加息的看法，海外投资者对美国债券的配置需求也未曾减弱。

超长期利率债配置价值较弱

在海外投资者和国内投资者对债券配置需求同步增强的情况下，外加国内利率债供给开始减少，债市后市走势如何?市场人士指出，在重要经济数据密集公布前，机构情绪仍偏于谨慎，加之近期市场风险偏好有所升温，经历前期大幅上涨后，债券市场出现小幅调整基本符合市场预期。短期来看，若经济基本面依旧疲软，加之机构配置需求强劲，整体将利好债市表现，但若经济基本面有改观迹象，债市短期调整或难言结束，综合而言，债市短期料延续震荡格局。

再把目光聚焦到长期限品种上，可以发现近几个交易日，超长期限债券收益率同样出现小幅下行。对此，华创证券齐晟认为，超长期限债券收益率下行主要源自于债券市场做多热情的延续，品种上从10年品种过渡到超长期的品种。

那么，就目前来看，超长期利率债是否有投资价值?齐晟表示，从配置角度看，超长期利率债跨越几个经济周期，一般而言只有当绝对收益率在历史均值之上的时候，才有配置价值。而目前超长期利率债利率处于历史最低水平附近，很明显，这样的利率品种并不具有长期配置的价值。

此外，从交易价值看，齐晟指出，超长期利率债的回暖得益于前期10年利率债利率的下行。但是近几个交易日看，10年品种已经充分反映了市场对债市的乐观预期，后期利率下行的空间非常小，甚至还会上行。而且目前超长期利率品种和10年利率品种的利差并不高。

实际上，从交易策略上看，由于超长期利率品种的流动性较弱，在交易行情中更应该提前介入并且提前撤出。“当10年利率债都已经开始调整后，交易行情的结束也是必然，如果这个时候豁然介入超长期利率品种，一旦资金面有所收紧，或者做多情绪发生逆转，超长期限品种可能由于流动性问题而出现更快的下跌。”有券商分析师指出。

偿债高峰来袭需关注

展望下半年信用债市场，一个需要关注的因素便是偿还高峰的来袭。据东兴证券统计，今年下半年，我国债券市场到期偿还量达2.56万亿元，远高于上半年的2.1万亿元。

中投证券固定收益分析师田元强称，信用债集中到期，那么发行人就需要筹措资金，面临的流动性压力就比较大，信用违约事件可能比较容易集中爆发。像煤炭、钢铁这类产能过剩行业的压力比较大，因为银行在抽贷，压缩这些行业的贷款。

东兴证券表示，根据Wind统计，煤炭、钢铁两大行业2016年二至四季度累计债券到期规模分别为3088亿元、2310亿元，且为最高记录，分别较去年同期增32%、41%。同时，债券市场年内整体的到期规模也将攀升至顶峰。如钢铁等产能严重过剩的行业，8月开始将是债券到期高峰，预计届时约有800亿元债券到期，10月和11月将有大约900亿元债券到期。值得注意的是，过剩产能行业到期偿还与发行不匹配，这类公司的偿债能力或将进一步受到考验。以煤炭和钢铁为例，中国煤炭工业协会数据显示，2015年大型煤炭企业亏损面超过90%，行业利润总额仅441亿元，是2011年的十分之一，而负债总额则同比增长10.4%至3.68万亿元，90家大型煤炭企业负债总额高达3.2万亿元。另有中钢协发布数据显示，中国大型钢铁企业2015年平均负债率为70.06%，同比上升1.55个百分点。

东兴证券分析师郑良海表示，债市中最大的风险仍然是违约风险，如果未来信用债的违约事件连续出现，将会对债市产生一定的负面影响，促使高风险信用债出现下行，但会利好国债和高评级信用债的走势，预计未来债市的信用风险将大于市场风险，投资者需谨慎对待高风险债券品种。