美债收益率上行引发市场重点关注

据第一财经，近期美债收益率大幅上行，引发市场重点关注。招商宏观团队介绍称，2020年4月至8月上旬，美债收益率维持在0.5-0.7%的水平低位运行，从8月中旬开始，10Y美债收益率开启上行趋势，并延续至今。2020年12月至今，美债收益率已连续3个月上行，截至2月19日，10Y美债收益率收于1.34%，站稳1.3%上方，并且上行速度较快，1月和2月，美债收益率分别上行了18BP、33BP，上一次如此快速的上行要追溯至2018年1月、2月。2月10年期美债收益率连续突破了1.1%、1.3%、1.5%关键点位。

另据金融时报，开源证券首席经济学家赵伟表示，2月以来，10年期美债利率大幅上行，先后升破1.1%和1.5%，超过了美国疫情集中暴发前水平。10年期美债利率的快速上行，主要与海外经济加快修复、通胀预期升温等因素有关。作为全球资产定价的锚，10年期美债利率的快速上行，导致以美股为代表的高估值资产持续调整。

回溯历史，历轮美债熊市开启，均缘于美国经济景气改善及通胀水平抬升。在美国经济改善阶段，10年期美债利率和居民消费价格指数(CPI)的节奏走势相近;历次CPI均同比升至2%以上，10年期美债利率均破2%。伴随着美国经济修复加快及通胀压力大幅抬升，我们重申10年期美债破2%的风险，对高估值资产存在不利影响。

近期，国内债市以震荡为主，并未对美债收益率大幅上行产生“过激反应”，反映出市场对两国经济的预期不同。经验显示，中美债市走势背离，与经济基本面的背离紧密相关。例如，2010年上半年和2018年，均呈现美债收益率持续上行而中债震荡下行的背离格局。

中国市场利率短期不会快速上行

据中国证券报，美债利率快速上行袭扰金融市场，引起各方警惕。然而，近期中国市场利率运行相对平稳，中国债券在相当程度上对美债走势“脱敏”。究其原因，中美经济与宏观政策存在周期性错位，中国市场利率水平率先重估，提前反映和消化基本面及政策变化的影响，短期不会快速上行。

在“美债风暴”席卷全球市场，展现“定价之锚”的威力之时，中国债券并未简单跟从，而是在相当程度上对美债走势“脱敏”。今年以来，我国10年期国债收益率仅上行约10个基点，以中美利差收窄的方式，吸纳了大部分美债利率波动的影响。据统计，截至3月2日，中美10年期国债利差为183个基点，虽较2020年最多时收窄了近70个基点，但仍处于较高水平。

表面上看，在“美债风暴”之下，大额中美利差为我国债券市场提供了丰厚“安全垫”。更进一步分析，关键可能在于中美经济与政策存在周期性错位，中国市场利率水平先于美国市场上行，提前反映和消化了基本面及政策变化的部分影响。

2020年，我国率先控制住疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长。同时，我国坚持实施正常的货币政策，不搞“大水漫灌”，随着疫情防控与复工复产取得积极成效，我国及时调整操作方向、力度和节奏，避免形成单向预期。市场上，无论是短期关键性指标7天期回购利率DR007，还是长期代表性指标10年期国债利率，均在2020年4月探明阶段性底部，随后有所上行。从时间上看，我国市场利率水平回升领先美债利率一个季度左右。从幅度上看，目前我国10年期国债收益率较2020年4月低点高出约80个基点，与美国10年期国债收益率自低点回升幅度相当。

去年二季度以来，我国市场利率对经济金融形势的变化反应及时充分，对近期美债走势“脱敏”也就不难理解。综合多方面因素判断，近期我国市场利率继续上行的风险仍可控。