编者按：本文来自耀途资本的投稿。这是一家2015年成立的中以跨境投资机构，专注于中以技术创新驱动的物联网、企业级服务以及消费升级、互联网金融等商业模式创新项目的战略投资。这篇文章根据耀途资本创始合伙人白宗义在天使实战学院的分享整理。白宗义先生拥有十年以上中国与以色列高科技行业风险投资与产业从业经验，曾任以色列VC-英飞尼迪集团投资总监。

大家好，我是耀途资本的白宗义，很高兴来到天使茶馆，跟天使实战学院的学员一起交流，今天会跟大家交流一下以色列天使投资的概况。

以色列国家概况

以色列的疆域非常小，周围以敌对的阿拉伯国家为主，北与黎巴嫩交界，东北部与叙利亚接壤，东面是约旦，西濒地中海，以色列南部基本上是沙漠，但农业非常发达。以色列的人均GDP三万美金左右，800万左右的人口，其中约600万犹太人，200万是以色列国籍的阿拉伯人。

以色列在科技及创新创业方面有多项成就全球领先：人均研发支出占GDP的份额世界第一，人均风险投资（VC）额世界第一，科技人员或工程师占总人口的比例世界第一，在纳斯达克上市的公司数量仅次于美国和中国，大概有300家跨国500强企业在以色列设立有研发中心和分公司。另外，以色列还有很多的产品也非常强，我们吃的小番茄就是以色列育种的，QQ的前身ICQ、U盘等都是犹太人的发明，包括计算机的双核CPU是英特尔在以色列的海法研发中心研发的，以色列利用精确制导军转民技术研发的胃镜胶囊，配有每秒可以拍30帧照片的高速摄像头，解决了传统的胃镜检查让病人痛苦的问题。

1999-2014年以色列的创业投资退出情况分析

分析1999年到2014年，以色列创投投资成功退出的数据，我们可以对以色列股权投资市场有一个非常清楚的认知。截止到2014年底，这15年间以色列共创立了10，185家初创公司，有4，358家已经死掉，占比42.8%；有5，347家公司还在运营之中，可能活得非常不错也可能活的很差，占比52.5%；有480家公司成功在纳斯达克上市或者被巨头收购，占比4.7%。成功比例不是很高，但是相比中国而言是非常高的。

真正在以色列做VC或者天使投资，通过IPO退出的比例是不高的。我们通过对2014年十大退出案例的分析发现，除了做辅助驾驶的Mobileye单独在纽交所上市之外，第二到第十名都是被微软等顶尖公司并购。这些公司之所以被并购，是因为他们的技术含量非常高，以色列市场很小，而谷歌、苹果等世界级巨头企业面对的是全世界的市场，拥有非常强的产业链，当这些巨头收购了以色列公司之后，可能把这个细分领域的技术整合到全球的产业链里，就会发挥非常重要的作用。但是在中国，目前大部分移动互联网做的是B2C的模式，最终赢者通吃，流量为王，第三、第四被收购的价值都没有了，投资下注的成功机会比较渺茫。

中国每年有这么多新公司注册，但是真正能做到IPO的非常少，从天使轮到A轮、B轮、C轮、上市，整体的转化率在急剧下降。所以过去两、三年，尤其是去年，中国的互联网创业公司，在资本寒冬的大环境下，即使能活下来的也是抱团发展，比如优酷与土豆、滴滴与快的、美团与大众点评等。资本寒冬的时候，如果不合并抱团取暖，其单独融资难度都非常大，现在很多貌似已经接近成功了，但是他们现在还在不断整合，希望获取更多融资。

兼并收购（M&A）-数量&规模

以色列的并购市场非常活跃，从2005年到2014年，大概一半的以色列上市公司是选择在美国纽交所或者纳斯达克上市。以色列本地唯一的证券交易所——特拉维夫证券交易所——相对来说比较活跃，但是一般规模体量比较大的高科技公司都会选择在美国上市，美国资本市场对以色列公司来讲是最有吸引力的，而且交易量很活跃。

以色列高科技公司的并购市场相对保持平稳，从2005年到2014年，平均每年86家以色列公司被巨头收购；从交易金额的占比来看，以色列并购市场80%的交易额源自于估值区间在1亿美元以上项目退出，占比超过80%，其中1-5亿美元占比44%，单个标的5亿美元以上的交易比例超过36%；43%的并购案例之前获得过VC投资，其中交易金额在1-5亿美元的案例，超过65%的公司获得VC投资。

Googel、IBM、思科、微软等很多的互联网巨头都在以色列进行了数十起的兼并、收购，大家如果到以色列北部的赫兹利亚，会感觉好像到了硅谷，因为你会看到苹果大楼、微软大楼……，完全感觉不到自己身处在地中海沿岸的国家。中国公司在以色列的投资还是侧重于收购一些相对比较成熟、有一定收入规模的公司，有利润最好，包括光明集团191亿人民币收购了当地最大的乳业公司；复星集团这两年在以色列收购了三家公司，作为投资控股集团，复星通过资本的力量布局了很多的产业。因为保险资金的成本相对较低，所以复星最近在以色列控股了一家保险公司，2013年复星医药携手复星—保德信中国机会基金共同出资2.2亿美元完成收购以色列AlmaLasers。很多大企业和产业资本在以色列收购公司并不是以盈利为目的，他们可能在美国、中国有很大的市场，但是需要突破新的技术，通过在以色列收购一家公司或者自己组建一家公司，完全可以把它定义为研发中心，虽然成本比较高，但对于整个集团战略、技术层面的布局来讲是非常有利的。现在中国的公司真正消化以色列科技的能力还相对欠缺，但是像小米、阿里巴巴、百度、腾讯、360等企业都在以色列布局了一些高新技术，把领先的以色列创新和技术融入到整个产业链当中。

投资以色列公司，70%以上的退出渠道是并购，目前加拿大和美国为代表的北美地区收购方占了50%左右。

兼并收购退出回报倍数

下面这张图是以色列公司被收购之后，投资人实现的回报的倍数，这个参考数据各位天使实战学院的学员应该会比较感兴趣。图中绿色线是指公司被收购之前拿到了VC的投资，红色线是指整体的平均情况。尽管每年有波动，但总体来说VC投资过的高科技公司被收购的平均回报倍数在3.5倍左右，大概7到10年的回报期。以色列有很多公司在收购之前是没有拿到VC投资的，以色列很多创业者是连续创业者，行业经验丰富，多数为了所谓的理想去做一些创新的事情，并不是把财务回报的最大化放在第一考虑。但是在中国，整个资本市场比较狂热，B2C模式都在补贴推广，真正技术驱动的高壁垒项目不多，创业者愿意花很长的时间周期在技术方面做研发的环境还不具备。

在以色列相对比较专业和优秀的VC，其年化投资回报率大概15%以上。LP以专业的投资人群体为主，基金的投资回报周期较长，多数在10年的投资退出期，VC市场无论是投资、退出（IPO或收购）相对国内的市场，比较稳定。

以色列退出细分行业排名

从IPO角度来说，软件行业在2014年有29个退出案例，占总退出金额的28.3%，是2006年以来软件行业最好的退出年份。以色列现在软件行业占据了VC或者天使投资的主要方向，无论是基于SaaS的B2B企业级服务，包括金融科技（FinTech），网络安全等细分行业，基本上是为2B的大型企业来提供垂直细分的解决方案，硅谷也是如此。

通信行业连续两年占据退出行业排名第二位，占总退出金额的20.5%。通信行业主要包括芯片，以及针对不同细分行业的传感器，通信解决方案等。

第三是半导体，占总退出金额的20.4%，去年因为全球第一家做辅助驾驶的Mobileye上市，IPO融资金额比较高，拉高了这个细分的比例。

各位天使实战学院的学员，大家应该能看到，互联网和移动互联网在以色列整体退出行业分布中只占10%左右，甚至有的年份是个位数，。但是大家如果把中国的早中期风险投资案例全部拉开看，移动互联网以及互联网+d相关的项目投资占比会在50%-60%，比如020、社交等行业，但是这些行业投资成功率是非常低的。

创业的国度：为何是以色列？

为什么以色列的创新这么强？我过去六年每年都会去以色列出差，看很多家以色列创业公司，我个人感觉有几点因素是深入骨髓的，对于以色列全民族的创新都有非常大的影响。

（1）扁平的文化。整个犹太人的文化是非常扁平的，创业者们的一些非常好的想法，整个国家的文化是包容而且是支持的，任何人可以挑战自己公司的上司、军队的指挥官或者政府的官员，而且国家会充分尊重个人的意见。以色列比较有名的马赛克镶嵌画，远看它是一幅完美的鱼的图画，但是近看这条鱼是由一个个独立的方块组成。这是以色列非常引以为豪的文化：这个国家和民族，作为整体他们具备非常强的竞争力；但每个人都是独特的个体，有自己的发言权，集体和个人都可以兼容，不会为了集体而让个人去牺牲。

（2）强制兵役制度。以色列的每一位年轻人高中毕业之后都必须要服兵役，男士三年、女士两年，以色列的高中学生会争取到最好的军营去服役。如果你在以色列是8100情报部队或者特种兵部队会非常有面子，创业的时候拿到VC投资的可能性会更大一些，因为你周围的同事和战友全是以色列最顶尖的人才，一起创业一定是最牛的。这些年轻人到部队之后，首先会接触到全世界最先进的技术，并且会亲自编程、调试硬件甚至研发。另外，以色列周边经常会发生战争，每位士兵在服役期间都有机会真正走向战场，真刀真枪和恐怖分子战斗。

以色列士兵经过两、三年军营生活的磨练，吃苦耐劳的精神都锻炼得非常不错，兵役之后大部分人会选择全世界游历一段时间，比如支教、旅行，在这一年当中他们的世界观和视野都是全球化的，当他们再回到以色列读大学，选择的大学和专业一定是基于过去在军队接触的技术和经验。很多犹太人上大学就开始创业，每个大学都有非常好的孵化器，而且有战友、同学的资源，加上教授的指导，所以以色列创业非常强。如果一个人30岁之后还在大公司工作，在主流社会是被看不起的。

（3）尽早接触高精尖技术。以色列军队一开始就以高科技作为主导发展方向，他们的高精尖武器研发在世界都处于领先地位。美国人花重金研发廉价的铁穹反火箭弹系统一直是不成功的，因为拦截火箭弹难度非常大，而且对方发射的劣质火箭弹成本只有几千美金，用几十万美金成本的导弹去拦截，一个月整个国家经济就瘫痪了。最后这个系统由以色列拉斐尔国防系统公司研发，这个系统非常厉害，2013年大概一万多枚火箭弹飞到以色列，系统拦截了其中的85%，另外大概10%的火箭弹系统自动判断是飞向沙漠或其他区域，不会造成人员伤害，不拦截以减少浪费，综合来说成功率90%以上。

（4）犹太移民的贡献。二战期间全世界600多万犹太人被纳粹屠杀，所以现在很多犹太人都愿意回到他们3000年前祖先生活的地方，建立一个犹太民族主导的犹太国家，哪怕有些人在美国过着非常体面的生活也要回到以色列。一直到上世纪80、90年代，大概有上百万的犹太人移民以色列，带回来了资金、高科技和不同文化的融合。

（5）对创业失败的宽容。在以色列如果你创业失败过一、两次，第三次创业天使或VC还会投钱给你，只要你创意、想法足够好。全世界最不愿意承担风险、觉得创业失败丢面子的国家是日本。犹太人承受风险的能力非常强，普遍具备坦诚接受创业失败的心胸。

（6）创新孵化器+政府支持。以色列的创新孵化器非常强，也非常专业化，而且细分领域定位精准，比如智能硬件孵化器、农业孵化器等等。以色列的VC、孵化器主要起源于1991年政府出台的一个扶持计划：如果民营企业家建立一家孵化器或者早期VC之类的投资机构，政府主导出资其中的85%，剩余15%的资金由民营企业家出资。政府对这些民营企业家的背景、经验、技术出身要求非常高，如果孵化器或投资机构成功了，85%的政府出资可能以非常低的利息被民营企业家收购；如果失败了，政府损失85%，民营企业家只损失15%。现在因为已经形成了完整的生态系统，市场化的资金也出现了很多，政府的投入开始逐渐降低。各位天使实战学院的学员如果感兴趣，我可以提供一些资料，给大家安排去以色列的优秀孵化器参观学习。

（7）活跃的VC机构。目前以色列拥有超过70家活跃的VC投资机构，投资阶段以成长期和早期阶段项目为主。

（8）连续创业。当一家跨国企业收购一家以色列创业公司之后，创业公司创始人和员工往往会用出售公司得来的资本开始新的创业。在以色列一位特别强的创业者连续创办六、七家公司是很正常的，当然创业三、四次都失败了也很多。

以色列为何难以出现大企业

以色列的创新非常强，连续创业是一种文化，并购市场也非常活跃，但以色列这么多年真正发展起来的大企业数量相对来说还是很少的。原因何在？

第一，市场比较小。以色列总共才几百万人口，创业公司的市场一定是针对欧洲和美国，因为市场足够大，文化差异小。

第二，快速退出。一般创始人到一段阶段觉得价格合理就把公司卖掉了，然后创始团队会到另外一个新的行业或细分领域再继续创业。

第三，犹太人非常直率。跟犹太人谈判的时候，他们看到你的投资方案会给出两种选择：同意或者不同意。如果大家愿意合作，就快速谈条款；如果不合作就不要浪费彼此的时间。所以当他们把创业公司从最初几个人做到几十人的时候，压力可能没有那么大，但是当公司发展到上百人规模的时候，他们这种扁平的文化和非常直接的沟通方式可能会出现一些问题，公司可以成长到一定阶段，但超过这个阶段就很难，更多的是文化的因素，这个时候他们宁愿卖掉公司。

以色列技术在中国的巨大机会

过去5、6年，有幸接触以色列资本市场，收获非常多，也学到一些经验教训。我去年在硅谷待了15天，拜访了很多VC，硅谷的创新足够强，同时美国的市场足够大，技术创新驱动非常强，同时像Airbnb，Uber之类的商业模式创新项目也非常厉害。但是以色列市场不一样，他们技术很强，与硅谷相比，资金相对比较匮乏，本土市场较小，因此和国内市场未来有很大的合作空间，双方具备天然的协同效应。

耀途资本最近在以色列投了三个项目，与其他顶尖的投资巨头竞争的时候，我会透露我们基金背后的LP都是领先的产业资本，这些产业资本包括上市公司的资源可以帮这些创业公司在中国扩展非常好的渠道和产业链，包括未来的兼并和整合机会。同时，中国的上市公司必然会走到技术驱动的阶段。所以即便有另外几家顶尖的基金可以选择，这些创业公司也一定会给我们留一些额度。以色列现在非常优势的产业，是中国未来五到十年，甚至二十年必须要尝试或改变的产业。

中国公司与以色列公司合作，过程当中有很多文化的因素要整合，很多中国企业家的理念要变化，比如说中国企业家不愿承担研发后的风险，可能样品出来了，前期测试也非常好，但是在创业者没有获得重要客户之前，中国的企业家是不愿意合作的。但是问题来了，如果产品体验非常好，并且第一个大客户已经搞定了，这时候中国企业家再想与以色列公司合作，投资的成本和价值完全是不一样的，未来随着国内越来越多具有国际化视野同时具有很强的技术消化，吸收和再创新能力的产业资本进入以色列市场，中以科技类企业的合作前景会向更乐观和双赢的方向发展。

近期中国与以色列在科技行业的交易

我简单梳理了一下，近期中国与以色列在科技领域的投资交易有很多，比如复星集团收购了一些相对比较大的医疗器械公司、保险公司和化妆品公司；中化集团，光明等巨头在以色列进行了大手笔的并购，中国平安、阿里巴巴，联想集团，百度等都深度参与了以色列多家公司以及风险投资基金的投资。上市公司海思科去年9月份在一个月之内宣布了两个并购项目。如果中国上市公司有很强的并购消化能力，在以色列做一些新兴的产业布局，对未来业务布局以及市值管理会有很大的帮助。

从2006年以来，李嘉诚旗下的维港资本在高新技术领域做了非常大的布局，其中2006-2011年这五年时间主要是在硅谷，从2011年至今，维港资本在以色列已经投了30多家公司。李嘉诚投资Waze的时候，公司还只有几千万美元的估值，Waze在2013年被谷歌收购的时候估值高达11亿美元。所以，真正有视野的企业家，都是从非常早期就去做产业布局。

耀途资本的投资策略

讲到现在，可能各位天使实战学院的学员都以为我们是一家专门投资以色列的VC，其实不是。我们基金的60%-70%的资金投在国内，约30%的资金投在以色列。之所以制定这个策略，源于我们团队坚信技术驱动与消费升级是中国经济未来5-10年必然选择，耀途资本团队在这两个赛道拥有丰富的产业与投资经验。中国拥有14亿人的市场，85后，90后新生代走向历史舞台导致消费诉求的改变从而带来大量的消费升级，文化娱乐等行业的投资机会；另外，随着物联网设备和数据的快速增长，物联网、云计算、大数据等行业将迎来众多投资机会，而以色列在基于数据挖掘、机器学习、人工智能，网络安全等拥有明显的技术优势。我们做中早期投资，一定要知道投资的本质是什么？我们不是在泡沫的情况下疯狂去炒做国内某些细分行业，而是要真正理解、深挖产业并与耀途资本生态圈内的产业资本深度合作。对于我们布局的赛道，详细阐述主要有以下几点：

（1）B2B企业级服务，即以企业价值提升为最终目标的综合应用和服务。现在我们公司员工的社保是51社保交的，公司注册是通过绿狗网来注册的，财务代记帐是我们投的一家公司来做的。现在中小企业越来越多，20人左右的公司按传统做法招聘上述专职人员的成本是很高的。现在基于SaaS的工具越来越灵活，很多中小型企业会从行政或者信息化方面脱离出来，更多地选择一些基于云端的应用。我觉得这方面的机会来了，在以色列我们主要看金融安全以及网络安全方面的企业级服务。

（2）广义物联网IoT，由万物互联走向万物智能。随着物联网设备和数据的稳定增长，智能硬件、人工智能、大数据、机器人等领域会产生很多的机会。我们最近投了一家非常好的智能硬件平台，这家公司对我们在以色列和国内做硬件的布局非常有帮助，至少可以帮助硬件类的创业公司在中国打通整个产业链。在中国智能硬件非常热，自2013年到现在，有超过500多家智能硬件公司获得了天使投资、Pre-A轮或者A轮投资，但是真正能走到C轮的只有包括大疆创新等寥寥无几的公司。很多创业公司，做个硬件加上APP就号称是智能硬件，但是并没有抓住用户真正的强需求，所以在中国我们团队很少去投单个的硬件项目。但是我非常看好定位于垂直行业的以色列智能硬件，比如说医疗级的可穿戴设备，这种便捷的的可穿戴设备采集的数据都是医疗级的。

物联网在国内的创业投资市场已经存在很多年了，但是一直没有大家想象中成长那么快，最根本的原因是没有实现万物互联。去年开始，全世界范围非常多的智能硬件都发展起来了。这些智能硬件设备采集的数据本身是有价值的，但是单一数据很难把价值发挥出来，所以当数据积累到海量的时候，机会就来了。物联网时代，我们团队非常看好人工智能、大数据挖掘等会在很多垂直行业产生的应用。我们最近在国内投了一家做自动化理财的公司，专门针对中产阶级这个群体提供资产组合配置。因为目前的私人理财师很难服务中产阶级这个群体，同时单个理财顾问很难从大量的理财产品中选出最优组合，这时候机器的价值一定会超过单个人的计算能力，我们认为这代表了未来的发展方向。

（3）消费升级，新生代消费群体的休闲、文化和娱乐。我们在以色列和中国做了很多文化娱乐和消费升级方面的布局，在以色列我们只投一些从0到1的技术驱动型创业公司，尤其是跟中国的巨大市场有结合点的公司。我们会定向为我们基金背后的几家上市公司做些这方面的投资，这些被投资公司在中国市场开拓，上市公司可以贡献非常多的战略资源，相对来说也降低了我的投资风险，提高了回报。例如我们刚刚在以色列投资了一家提供AR模组的公司。

国内我们主要布局文化娱乐行业，我元旦三天看了5部电影，场场爆满，有两部是在凌晨看的。我也不知道是因为传统经济不好，大家都愿意去娱乐了，还是说真正的新生一代消费观和以前完全不一样了。我相信这两个原因都有，的确我觉得这个行业有非常多的机会。我们有位合伙人在这方面有比较强的布局，他之前投资的两家游戏公司已经借壳上市，其中一家市值超过1000亿人民币。耀途资本最近布局了游戏对战平台，基于直播平台的网红经济公司，基于动漫IP进行周边衍生品设计和销售的公司，其中有一家在短短几个月已经获得国内知名基金的下一轮融资。

今天就简单分享到这里，也欢迎大家有机会去以色列考察。感谢天使茶馆的邀请！感谢天使实战学院提供的平台，期待和各位有合作的机会！