五粮液退步茅台洋河向前 "绑架"经销商难促混改？

中国经济网北京11月3日讯(记者蒋柠潞) 近日，五粮液发布其混改方案，此前该公司已停牌近3个月。在五粮液混改方案中，值得注意的是，该公司采用引进经销商入股的方式进行混改，而此前格力电器曾用过此方式进行改革。对此，有分析认为五粮液引进经销商入股是为利益捆绑，也有分析认为经销商入股后很难得到话语权，因此五粮液很难通过此方式从根本上改变公司治理结构。

另据记者了解，五粮液发布的混改方案并不被机构看好，方案发布复牌后第一个交易日(11月2日)五粮液股价下跌5.95%，收盘价24.2元。

此外，五粮液今年的业绩情况整体均处于下降状态。今年前三季度五粮液净利润46.03亿，下降2%。而同行业其它上市公司，如贵州茅台、洋河股份净利润均增长均超10%。

针对上述问题，中国经济网记者以邮件形式采访五粮液董秘办，截至发稿暂未收到回复。

年内业绩整体下滑

日前，五粮液发布2015年三季报，第三季度，受行业回暖等因素影响，公司业绩有较大提速，实现营收39.15亿元，净利润13.05亿元。但前三季度整体业绩有小幅下降，前三季度公司实现营收151.31亿元，同比增长0.42%，实现净利润46.03亿元，同比下降2.22%。

对比同行业其它白酒上市公司，贵州茅台前三季度实现营收231.49亿元，同比增长6.59%，实现净利润114.25亿元，同比增长6.84%。洋河股份2015年前三季实现营收136.61亿元，同比增长11.02%，实现净利润44.61亿元，同比增长12.21%。

此外，据中国经济网记者查阅数据发现，五粮液公司2015年整体业绩较同行业其它上市公司相对较差。五粮液2015年半年报显示，上半年公司实现营业收入112.15亿元，比上年同期减少3.83%，实现净利润32.98亿元，同比减少17.60%。其中，第二季度实现营收44.8亿元，同比下降9.36%，实现净利润11.3亿，同比下降20.7%。而五粮液一季度营收、净利分别同比为增长0.23%、减少15.97%。

而贵州茅台2015年上半年营收及净利润分别增长10.17%和9.11%；洋河股份2015年上半年营收及净利润分别增长10.61%和11.57%。一季度贵州茅台营收及净利分别增长15.5%和18.0%。一季度洋河股份营收及净利分别增长10.41%和11.28%。

此外，中国经济网记者发现，在五粮液股东名单中，截至今年三季度末，证金公司和中央汇金公司分别持有五粮液7330.91万股和4019.21万股，持股比例分别为1.93%和1.06%。

捆绑经销商难促混改？

10月30日晚间，五粮液发布混改方案。中国经济网记者查看相关公告发现，此次五粮液混改总共定增1亿股，发行价格为23.34元/股。总共募集资金为23.34亿元，募资计划面向员工、经销商以及基金公司。发行对象为国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管、华安基金、凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金。

其中，员工持股通过全额认购国泰君安资管计划实现，总份额不超过51348万份，认购总金额不超过51348万元。董事、监事和高级管理人员如唐桥、刘中国、陈林、余铭书、彭智辅等合计11人，共计认购不超过4380万元，其他员工共计认购不超过46968万元。该员工持股计划的存续期限为48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。

经销商持股通过认购资产管理计划的份额间接持有五粮液股票，即通过君享五粮液1号代持，该资产管理计划由五粮液部分优秀经销商以自筹资金不超过42012万元认购，全额用于认购本次非公开发行的股票。

据中国经济网记者了解，五粮液此次采用的“捆绑”经销商的方案，此前格力电器也曾用过。而对于五粮液采用此方案进行混改，业内人士也有着不同看法。

有分析指出，五粮液推进经销商持股实质上是为了利益捆绑，以往厂商关系都是以厂家为主导，经销商成为股东后可以实现利益一体化，增加渠道话语权，增进经销商的参与积极性，品牌的忠实度也会随之提升。

但也有分析认为这种方式很难推进五粮液混改。南方日报报道，白酒营销专家晋育峰表示，作为白酒行业的大型企业之一，五粮液庞大的体量、复杂的关联企业和组织架构体系都决定了混改的难度和跨度较大，经销商较难通过混改谋求更多话语权，也很难从根本上改变公司的治理结构。