截至上周，内地四大上市保险公司均已发布中报。由于上半年资本市场表现不佳，4家上市险企投资收益大幅缩水，净利润也出现快速下滑。不过，分析认为，上半年行业整体业绩回落主因还是投资环境较为复杂，资产荒、低利率等负面因素持续发酵，符合市场预期。当前保险股表现与指数关联度提升，长期来看仍是低估值品种，值得关注。对于全年投资收益率，分析认为，宏观经济大幅下滑、市场大幅波动以及资产荒和低利率还将持续影响保险公司投资业绩。

业绩增速放缓 新业务价值突出

2016年中报显示，今年上半年内地四大上市险企合计实现归属股东净利润606.46亿元，占到了行业净利润近5成。以182天计算，日赚3.33亿元。有意思的是，如果与今年上半年最能赚钱的工商银行相比，四大上市险企合计日赚净利润仅占工商银行一家日赚净利润的4成。

保费方面，上半年四家上市险企合计实现保费收入7519.06亿元，较去年同期的6301.25亿元增长19.33%;实现归属股东净利润606.46亿元，整体下滑27.96%，其中中国人寿和新华保险的下滑幅度均超过50%。

上半年4家保险上市公司除了中国平安实现净利润407.76亿元，同比增长17.7%外，其他3家净利润均出现大幅下滑。中国人寿净利润103.95亿元，同比下降67.0%;中国太保净利润61.4亿元，同比下降45.6%;而新华保险净利润67.52亿元，同比下降幅度在50%左右。相比较而言，中国人寿净利下滑最大，超过了行业下滑平均值。

值得注意的是，上半年各家保险公司新业务价值增长表现仍较为亮眼，同比增长18.12%-55.86%。其中，中国人寿上半年新业务价值280.21亿元，同比大增50.4%，增速创历史新高;中国平安上半年寿险新业务价值240.17亿元，同比大增42.7%;中国太保上半年寿险新业务价值112.64亿元，同比大增55.9%;新华保险新业务价值40.5亿元，同比增长18.1%。

新业务价值向好的重要推动力无疑是人均产能。长期以来，中国保险行业代理人高脱落率和低产能一直是困扰行业发展的大问题，不过从上半年的中报看，这种情况通过业务结构调整在不断改善。

上半年，中国人寿上半年业务员129万人，较2015年年初增长32%，人均产能为7863元/月，同比增长20%。中国平安的代理人队伍首次突破100万人，约105万人，较年初增长20.2%;人均每月首年规模保费10522元，同比增长4.9%。中国太保上半年寿险业务员58.2万人，较2016年年初增长20.7%，人均产能为7366元/月，同比增长21.9%。

值得一提的是，目前保险公司保费收入结构中，占比最大的险种仍为分红险，占比在40.4%-64%。对此，广发证券分析指出，虽然上半年新业务价值持续高增是亮点，但其背后主要因素可能还是享受前年较高投资收益分红所致。

投资更趋多元化 将加大境外投资

分析来看，上半年4家上市险企归母净利润下滑幅度较大，主要是因为上半年投资市场环境复杂，行业面临较大投资压力。浙商证券研报指出，特别是上半年资本市场大幅波动和利率下行的叠加，造成投资收益下滑，大幅减少了投资对中报利润的贡献。

据统计，四家上市险企上半年合计实现总投资收益1268.03亿元，同比下滑47.49%。其中，中国平安今年上半年共实现总投资收益380.28亿元，同比下滑51.43%，下滑幅度位居第一;中国人寿和新华保险的总投资收益下滑比例也超过40%，分别达49.10%和48.24%，即分别实现总投资收益508.41亿元和162.93亿元。中国太保的投资收益下滑幅度低于40%，共216.41亿元，同比下滑31.94%。

投资收益率方面，新华保险的总投资率继续位居第一，但比去年同期的10.5%总收益率下降了5.2个百分点，达到5.3%，中国太保、中国人寿和中国平安的总投资收益率分别达4.7%、4.36%和4.4%，同比下降1.9个、4.98个和3.3个百分点。

而从投资组合结构来看，除中国人寿以外的三家上市险企纷纷上调非标资产的投资比例，中国人寿则选择推进境外投资和另类投资。

从半年报来看，中国太保、中国平安、中国人寿和新华保险上半年的投资资产分别同比上升6.1%、5.4%、5.1%和4.8%。

截至上半年末，中国太保的权益类资产占比14.3%，较上年末上升0.3个百分点。其中，非标资产投资1363.1亿元，较去年底增加32.2%，在投资资产中的占比达到15.0%。新华保险上半年的非标资产投资额则达到2066.5亿元，在总投资资产中占比为31.0%，较去年底增加8.4个百分点。

而中国平安的权益投资中的理财产品投资额度达298.0亿元，占总投资资产的比例为1.6%，较去年底增加0.2个百分点;投资性物业额度达288.6亿元，占总投资资产的比例为1.5%，较去年底增加0.1个百分点。

面对上半年的投资环境，中国人寿则选择上调另类投资比例。据其半年业绩报告，权益类资产中以股权债权、信托和私募股权、未上市股权、优先股为主的金融产品投资和其他权益类投资的投资额达1670.5亿元，较去年底增长27.9%。

在境外投资方面，中国人寿今年5月以16.5亿美元收购曼哈顿地标写字楼。中国人寿副总经理赵立军在其业绩发布会上也明确表示，下半年还将加大境外投资。

“从披露情况看，目前保险公司还是较为注重非标资产的安全性把控，例如占比较高的债券类非标资产都较为注重担保情况，3A级非标资产的比例在95%以上。”广发证券分析师曹恒乾指出，总体来看，行业目前配置的非标资产比例预计在12.25%-31%。从投资收益率表现上看，配置非标资产比例最高的新华保险，实现了更高的半年投资收益。

不过，曹恒乾也特别指出，当前保险公司多通过加配非标资产缓解投资压力，在风险可控情况下，确实有一定效果，但我国保险行业的权益类资产和非标资产在国际范围来看均处于较高水平，未来继续加持此类资产可能会放大风险，需要关注。另外，对于全年投资收益率，市场人士也指出，宏观经济大幅下滑、市场大幅波动以及资产荒和低利率也将持续影响保险公司的投资业绩。