不久前，滨江集团发布了上半年的业绩报告。报告显示，其营收大降四成多，净利润也下滑不少，但归母净利润及扣非净利润却略有微增。

营收大幅下滑，或许和其销售额下降有关，同时滨江集团的核心盈利能力也连年走低。

另外，滨江集团的归母净利润上涨是因少数股东损益下降，但在其热衷于合作开发之下，公司的少数股东权益在近几年其实一直高速上升，以数据来看，滨江集团或许存在“明股实债”之嫌。

在上半年，行业大多房企减少拿地的情况下，滨江集团却逆势而上不断购入土地，这也使得其债务规模急剧攀升，虽然目前公司短债规模尚能覆盖，但这也还是会造成一定的压力。

营收大降，核心盈利能力持续下滑

据半年报显示，滨江集团实现营业收入106.9亿元，同比减少44.86%;净利润16.05亿元，同比下降18.58%;实现归母净利润12.84亿元，较上年同期增长1.34%;扣非净利润12.82亿元，同比增长1.58%。

整体来看，滨江集团的收入大幅下降，净利润也有所下滑，但归母净利润和扣非净利润却反而略有上升，公司在上半年明显是增利不增收的情况。

营收的下滑，或许和其上半年的销售额下降有关。

数据显示，滨江集团上半年实现合同销售金额为683.9亿元，较2021年同期下降22%，虽然比排名约37%的平均降幅要好很多，但下降幅度已经不低。

自从行业寒冬以来，不少房企大受打击，经营业绩等都普遍受到影响，很明显滨江集团也并未能幸免。

而在业绩下滑的同时，滨江集团的毛利率也出现降低。

半年报显示，今年上半年公司的毛利率为10.64%，相比去年同期下降了3.34个百分点。

往前来看，从2018年到2021年，滨江集团各年中期毛利率分别是18.56%、12.63%、19.03%、13.98%、10.64%，其中除了2020年中期的毛利率有所上涨外，其他几年公司的毛利率都是下滑趋势。

毛利率的持续走低，代表滨江集团的核心盈利能力也在下降。

热衷合作开发，或存“明股实债”

其实在看半年报的数据时，有一个疑惑点，那就是滨江集团的净利润明明下滑严重，但归母净利润却有所上升，这说明其少数股东损益有所减少。

但是纵观滨江集团的发展来看，近段时间其一直热衷于合作开发项目。

自从行业进入下行期，不少房企放弃或减少拿地来保障自己的资金流“安全”，而在这种情况下，也有不少房企试图弯道超车，滨江集团就是其中之一。

不过，在行业寒冬的大背景下，独自拿地开发的风险是非常高的，此时选择弯道超车的房企大多也会选择合作拿地开发，恰巧滨江同样在列。

对此，中指研究院浙江分院常务副总经理高院生曾表示，滨江集团在今年杭州首批集中供地中拿下的11宗地块中，大多数都是合作的，即使有些没有合作拿地，后期也会引入一些企业合作。

在半年报中也显示，公司联营企业投资收益为9.04亿元，同比增长1431.12%，为其贡献了不少利润。

然而，过多的合作项目必然会使得公司的少数股东权益增长。

数据显示，从2018年开始，滨江集团各年中期少数股东权益分别为29.03亿、47.11亿、59.03亿、116.66亿和201.93亿，同比上涨幅度为62.32%、25.30%、97.61%、73.10%。

可以看出，在加注合作开发的背景下，滨江集团的少数股东权益连年增加，今年上半年的数据相比去年近乎是翻倍上涨的。

然而，在少数股东权益攀升的同时，滨江集团的少数股东损益在今年却出现下滑，这怎么看都有些不合理吧?

半年报显示，今年上半年滨江集团的少数股东损益为3.21亿元，同比去年同期的7.05亿元减少了54.47%，占净利润的20%。

同期，公司上半年少数股东权益占所有者权益的48.08%。

明显可以看出，少数股东损益占净利润的比例与少数股东权益占所有者权益的比例之间整整相差了28.8个百分比，这表示滨江集团存在“明股实债”之嫌。

这似乎也解释了为何滨江集团在严寒之下，逆势扩张拿地后还能有在行业中较好的业绩表现。

逆势扩张拿地，负债规模攀升

与其他企业进入2022年后停止或减少拿地不同，滨江集团在今年上半年的拿地力度极强。

在今年上半年，滨江新增土地储备项目有30个，新增土地面积149.4万平方米，计容建筑面积366.3万平方米，新增土地货值权益比例57.5%。

同时，作为一家区域房企，滨江大部分新增项目都聚焦杭州。

年初2月，滨江集团就直接拿下杭州内的4宗地块，成交总金额达22亿元。

在上半年的杭州两轮集中供地中，滨江更是大刀斩阔斧的拿地。

其中，在第一轮集中供地中，滨江集团合计竞得11宗地块，斥资184.34亿元，位居地块数量和金额的首位。

在第二轮杭州土拍中。其共拿下12宗地块，斥资224.62亿元。要知道，当时土拍全部地块总起价才529.5亿元，可以说滨江凭一己之力撑起了杭州第二轮供地的半边天。

对此，有滨江人士表示：滨江在前两批集中供地中，大部分是合作拿地，有的公开合作拿地，有的是之前已经达成合作协议，但由滨江独自拿地。

这也再次证明了滨江对于合作开发的热衷。

据悉，除了在公共场合拿地外，滨江集团还陆续接盘了一些其他房企的项目，例如今年6月，公司以48.02亿元的价格接盘了阳光城间接控制的杭州高光置业，斩获永康众泰小镇项目所在地6宗土地。

在大量拿地背后，市场也有声音质疑：上半年销售回款仅有322亿元，拿地金额却高达到445亿元。

而受拿地影响，滨江集团的负债规模也有所上升。

三道红线来看，滨江集团虽然依旧保持绿档，但净负债率相比去年年底的65.97%增加了19.81个百分点，为85.79%;扣除预收款后的资产负债率为65.47%，略有增幅;现金短债比为1.11，比去年底的1.51有所下滑。

同时，公司负债规模也有所攀升。

半年报显示，上半年滨江集团的负债总额为2103.45亿元，同比去年同期的1743.39亿元上涨20.65%。

其中，流动负债为1716.75亿元，同比上涨21.06%;非流动负债为396.7亿元，同比上涨18.9%。

也就是说，滨江集团的负债主要由流动负债组成。

流动负债中，短期借款为33.85亿元，比去年同期的5.65亿元涨了近6倍;一年内到期的非流动负债为109.46亿元，同比涨幅10.4%。可见滨江集团的短债规模也在急剧攀升，不过好在高达197.33亿元的现金及现金等价物尚可覆盖。

总体来说，负债规模的攀升对于滨江集团肯定会造成一定压力，同时在“明股实债”之嫌下，滨江集团虽然目前尚且安全，但恐怕也远没有其表面上表现得那么轻松。(天一)