藤椒油双刃剑风险与经销商疑云 幺麻子拿什么迎战金龙鱼？

《港湾商业观察》喻梦婷

坐落在各家各户厨房的每一罐调味料虽看似平平无奇，但却是居民生活中不可或缺的一部分。

近日，从四川走出来的一家小作坊”幺麻子“依靠着藤椒油开启了上市之路，倘若上市成功，在细分领域被外界称之为“藤椒油第一股”。不过，严重依赖于藤椒油的幺麻子，最直接面临着市场份额下滑以及金龙鱼巨头的袭击。

幺麻子做好应对了吗？

01 市场份额下降时，如何应对金龙鱼厮杀？

据相关数据显示，2020年我国调味品行业产量，销售规模大幅度增长，2012-2020年，我国调味品行业市场规模从2595亿元增长至3950亿元，年均复合增长率为7.25%，2020年我国调味品市场规模同比增长18.05较前几年大幅度提升。

从庭院烧烤到宅家火锅，在“能少动一步绝对不会多动一步”的基本原则下尽量不开灶已经成为了现代年轻人的普遍现状，此情景催化了不少“烹饪小白”，因此，更为快捷的复合调味品也很快成为年轻人的居家必备品。

我国调味料品类众多，可分为酱油、食醋、香油、料酒、复合调味料等，其中复合调味料种类最多，高达203种。与近乎饱和的单味调味品不同，复合调味品行业是一片蓝海，市场发展前景广阔。

据国信证券研究报告显示，2019年复合调味品渗透率为26%，市场规模1235亿，预计未来5年复合调味料仍将保持快速增长趋势，到2025年复合调味品渗透率将达到35%，市场规模将达到2471亿（其中火锅调料571亿、中式复合调料506亿），未来5年增速超过10%。

这样的千亿市场背后或将远不止海天味业（603288.SH）与老干妈。

提起市占率，幺麻子食品股份有限公司（以下简称，幺麻子）在藤椒油领域实力不凡。招股书中，幺麻子表示，根据和君咨询的调研数据，2019 年幺麻子在藤椒油市场中的占用率约为 35%，是这一行业内的龙头企业。

不过，2020年至今的数据，招股书中未见提及。

另据幺麻子引用的和君咨询披露了2020年中国的藤椒油市场销售情况来看，其中，当年出厂口径销售规模约14.2亿元，按幺麻子当期营业收入3.57亿元测算，其市场占有率约为25%，同比下滑了10%。

而且，从幺麻子近几年的市场份额侧面可见赛道竞争逐渐激烈，近期，金龙鱼（300999.SZ）表示目前正在积极拓展藤椒油和花椒油等业务。即便按照幺麻子公布的2019年35%市场份额，但招股书同样提及到，有33%市场空间属于其他企业，这也意味着角逐机会巨大，幺麻子还谈不上绝对优势的市场份额。

而且，在2020年市场份额还下滑了10%的情况下，幺麻子市场维护难度就更大了。

香颂资本董事沈萌向《港湾商业观察》表示，藤椒油市场本身只是一个很小规模的细分市场，对于金龙鱼来说只是凭借自己强大的品牌和渠道优势去进入一个小市场，可以利用规模优势形成对原有品牌的“碾压”，而且由于该市场营收业绩对金龙鱼整体表现影响有限，因此可以采取极端压制的竞争策略，但对于原本行业内的企业来说，藤椒油是核心主业，没有其他退路空间，所以原有品牌在金龙鱼巨大的竞争压力下可能会快速下滑，即使引入融资也无法与金龙鱼持续抗衡，但也不排除长期红海竞争下，彼此达成妥协，金龙鱼与行业内品牌进行整合。

由此可见，在这样一个品牌集中度低、头部企业集中度不足、消费客群广泛的复合调味料赛道上，巨头金龙鱼的介入或将迅速燃起战火，而对于类似于幺麻子这样以藤椒油作为主营业务企业，如何做到进可攻退可守，压力与挑战或许才刚刚开始。

02 藤椒油双刃剑 市场风险颇大

招股书显示，2018-2021年上半年，幺麻子实现营业收入分别为3.1亿元、4.1亿元、3.57亿元以及2.01亿元，净利润分别为5383.50万元、9599.82万元、1.02亿元以及5520.28万元。

不难看出，幺麻子的营业收入在2020年呈现下滑现象，这与前述所提到的市场份额下滑不谋而合。对此，公司在招股书中表示餐饮行业受疫情影响明显，调味料作为其密切相关的原材料，消费受到一定程度抑制。

提起幺麻子，最让其出圈的还是藤椒油，但市场地位如何维护难度显然颇大，实际来看，幺麻子产品线其实不止藤椒油。

招股书显示，幺麻子产品分类可分为调味油（木姜油、藤椒油、花椒油、熟香菜籽油、麻椒油）复合调味料、蔬菜制品、休闲食品。

不过，藤椒油仍然一支独大，2018-2021年1-6月藤椒油实现销售金额分别为2.79亿元、3.65亿元、3.09亿元、1.68亿元。其占营收比重分别为91.54%、91.71%、90.72%、87.57%。

数据上看，虽然近年来藤椒油占比不断下降，但高达87%仍然牵一发动全身，决定着企业生死存亡。

《港湾商业观察》翻阅幺麻子天猫店铺时发现，截至2022年3月1日，店铺销量第一第二的都是幺麻子藤椒油，付款人数达到4位数。第三名开始付款人数为3位数。详细来看，其推出的钵钵鸡、下饭酱料、清水雅笋、火锅底料、小龙虾调料等付款人数皆为两位数。

换言之，除了藤椒油之外，幺麻子其他产品消费者购买颇为惨淡。

幺麻子坦言，公司正在积极拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

沈萌向《港湾商业观察》表示，企业依赖单一核心产品并不稀奇，但并不是所有的这类模式都能形成先发优势，还要取决于市场规模与企业自身规模是否具备足够强大的竞争实力，以藤椒油这一产品来看，规模没有小到让大企业忽略不计、也没有大到足以支撑起具有成规模韧性的企业体量，因此上市后所面临的市场风险还是很大。

03 前五大客户波动疑云 是否未拿证先卖？

作为食品类企业，幺麻子经营风险也值得关注。

企查查显示，2021年9月29日，洪雅县市场监管局进行双随机抽查发现，幺麻子存在问题，并责令改正。

另外，从2018年至2021年上半年，除了2018年，亚亨食品成都有限公司在幺麻子前五大客户中排名第2，其余都排第1。企查查显示，亚亨食品成都创立于2017年4月，其食品经营许可证是2019年3月19日，但是2018就已经登上了幺麻子前五名的客户名单。

因此，幺麻子重要客户是否存在尚未拿到食品经营许可证时就已经向外出售的情况？倘若存在这种行为，也反映出幺麻子在经销商管理方面或存在较大不足。

根据《食品安全法》第三十五条，国家对食品生产经营实行许可制度，从事食品生产、食品销售、餐饮服务，应当依法取得许可。

而且， 根据招股书对比发现，幺麻子前五大客户中，尤其亚亨食品成都有限公司与北京信诚和泰商贸有限公司波动颇大，2018年-2021年上半年，亚亨食品成都有限公司销售金额分别为1913万元、2374万元、555万元、306万元，占营收比重分别为6.17%、5.79%、1.56%、1.53%；北京信诚和泰商贸有限公司销售金额分贝为933万元、1209万元、0、219.29万元，占营收比重分别为3.01%、2.95%、0、1.09%。

由此不难看出，幺麻子前五大客户稳定性或存疑，如此重大的波动性，随着公司上市，是否将成为又一风险，值得市场警惕。

幺麻子在招股书中表示，截至报告期末，公司已经拥有400余家经销商，经销收入占比超过90%。公司高度重视经销商队伍的管理与维护，建立了完善的经销商管理制度，但是随着经营规模和经销网络的持续扩大，公司对经销商管理的难度也随之增加。如果公司对经销商的管理未及时跟上业务的发展速度，或经销商不能较好地理解公司的品牌理念和发展目标，公司的品牌推广、渠道建设、产品销售等方面可能产生不利影响，进而导致公司的经营业绩下滑。

整体上看，幺麻子能否成功上市尚需时间，然而，摆在公司身上颇大的压力，无疑是如何维护市场地位以及面对巨头来袭如何应对，而且，经营波动颇大的经销商是否将产生风险，也需要密切关注。《港湾商业观察》就公司上市及发展等问题多次联系幺麻子，未能获得回复。（港湾财经出品）