舜禹水务毛利率下降：产能利用率与单价双降时仍扩建产能？

《港湾商业观察》喻梦婷 陆永俊

在产品单价与产能利用率逐年降低的背景下，企业却打算募资增加产能。这种情况恐怕会让许多潜在投资者产生疑问。

这家企业就是舜禹水务。2021年9月底，舜禹水务的审核状态曾显示为“中止”，如今更新了招股书继续冲刺上市。

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营收净利双增，毛利率不断走低

近日，安徽舜禹水务股份有限公司（以下称，“舜禹水务”）更新了招股书。华泰联合证券为其保荐机构。

成立于2011年的舜禹水务是水务行业的国家高新技术企业，主营业务包括二次供水和污水处理业务。本次上市拟募资3.71亿元，其中约1.02亿元拟用于“微动力智能一体化水处理设备扩产建设项目”，约6136.48万元拟用于研发中心建设项目，约7730.25万元拟用于营销渠道建设项目，约1.3亿元拟用于补充流动资金。

事实上，对于任何一家渴望上市的企业而言，漂亮的经验数据总是一个加分项。舜禹水务期内实现了营收净利双增。2019年至2021年全年公司分别录得营收3.29亿、5.28亿、6.45亿，对应分别录得归母净利润5373.38万、8740.07万、9747.33万。

另外，在亮眼的数据背后，舜禹水务经营活动产生的现金流量净额也实现了扭亏为盈。更新后的招股书显示，期内舜禹水务分别录得-7073.21万、-1497.87万和1261.86万元。

对于经营活动产生的现金流量净额，舜禹水务对《港湾商业观察》表示，“公司现金流的正负主要根据公司的业务情况变化。PPP项目存在是导致公司现金流为负的一个主要因素，剔除PPP项目的现金流，公司实现了经营性现金流为正。国内上市公司中有PPP项目的公司均出现这一特征，但从长远来看，PPP项目将给企业收入规模扩大和利润增长做出贡献，现金流为负只是短期的影响。”

PPP是指政府和社会资本合作，Public-Private Partnership的首字母缩写，指一种在公共服务领域中，政府采取竞争性方式选择具有投资、建设、运营管理能力的社会资本，双方订立合同，由社会资本提供服务，政府支付对价的模式。招股书显示，舜禹水务的长丰PPP项目和西安PPP项目为财政部政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台入库项目，政府购买服务资金也已纳入当地财政预算。因此PPP项目的收款不存在重大不确定性。

然而，舜禹水务期内的主营业务毛利率不断走低的趋势却仍旧值得警惕。期内舜禹水务主营业务毛利率分别为36.06%、35.17%和32.42%。

（图片来源：招股书）

“公司将通过拓宽销售渠道和业务范围来降低各因素的影响，同时，通过优化产品工艺、加强精细化管理和合理库存降低原有材料价格波动的风险，并开发新产品提高公司产品的竞争力。”舜禹水务对《港湾商业观察》补充道。

（图片来源：招股书）

值得注意的是，舜禹水务其实在与同行可比企业相比并不具备明显的优势。招股书中，舜禹水务与其余八家同行可比上市企业相比，无论在资产指标还在在业绩指标中都处在中下水平。在此背景下，舜禹水务期内的营收净利双增能否持续值得留意。

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产能利用率与结算单价“双降”

值得注意的是，期内舜禹水务污水处理项目运营的产能利用率实际是在逐年降低。招股书显示，污水处理项目的产能利用率分别录得60.81%、51.81%和40.03%。而且平均结算单价也在不断降低，期内分别录得4.32元/吨、2.76元/吨、2.14元/吨。

（图片来源：招股书）

然而，如果期内污水处理业务的产能利用率最高也只有全部产能的60.81%，那么公司为何要再募1.02亿元投资“微动力智能一体化水处理设备扩产建设项目”以新增产能呢？

对此，舜禹水务表示，“舜禹水务募投项目拟建设‘微动力一体化水处理设备扩产建设项目’，主要是考虑到国家加快推进美丽乡村建设的政策利好，随着公司在市场细分领域的影响增强，未来水处理设备生产销售必将成为公司业务的主要增长极。”

不过，需要一提的是，期内舜禹水务还存在业务相对集中与客户相对集中的风险。期内，公司主营业务中来源于安徽省的比例分别为81.76%、52.97%和51.66%。期内前五大客户的主营收入分别为54.84%、56.19%和60.91%。

考虑到舜禹水务所处行业的特殊性，一旦国家城镇化进程、基建房地产行业景气度、老旧小区二次供水设备改造等业务的力度及需求不及预期，舜禹水务将如何保证盈利的稳定值得市场持续关注。

对此，舜禹水务对《港湾商业观察》表示，“公司所处行业属于国家政策倡导和支持的绿色行业，国家十四五规划和中央关于乡村振兴等一系列政策文件中都为公司发展提供了广阔的市场空间。虽然国家城镇化进程、基建房地产行业景气度等会一定程度上影响业务，但是正因为随着中国房地产经过快速发展二十多年的现状，大批的设备更新改造升级、统建统管模式推广、智能运维推进、节能错峰智慧管理等又带来了新的业务商机。”

或许是正是受到政策的倡导与行业的加持，舜禹水务政府补助与税收优惠的可持续性也非常值得注意。招股书显示，期内公司与企业日常活动有关的政府补助的合计金额约为838.87万、569.95万和1412.38万。

有分析人士对《港湾商业观察》表示，“并非所有税收优惠和政府补助都具有可持续性，对补贴有一定依赖的企业的盈利情况可能会受到较大影响。”

对此，舜禹水务表示，“公司的税收优惠和政府补助主要来自于公司所处行业以及公司的研发投入，建设投入。随着公司业务拓展，公司污水处理收入将进一步提升，同时，由于公司研发投入的增加，公司新专利、新产品、新方案将带来新的收入和利润增长点，所以不存在对税补的依赖，税补对公司利润增加是锦上添花。”（港湾财经出品）