研发费用率明显低于同行均值，辰奕智能IPO估值之惑

《港湾商业观察》施子夫

“结合产品使用寿命及迭代周期、下游应用领域拓展情况和未来发展趋势，说明发行人业绩增长是否具有可持续性，主营业务是否具有成长性。”

(资料图)

随着招股书（上会稿）的披露，深交所此前针对广东辰奕智能科技股份有限公司（简称“辰奕智能”）的审核中心意见落实函，也得到了回复。

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彩电市场下滑，需警惕外销风险

自公司成立以来，辰奕智能的主营业务便一直是从事智能遥控器和智能产品的设计、研发、生产及销售。智能遥控器及电视，对于一部分人的生活来说，似乎已并不再是曾经的必需品。所以当辰奕智能需要说明其主营业务是否具有成长性时，或许这也是广大投资者所关心的。

辰奕智能列出了数个因素：遥控器产品为消耗品，2-3年后灵敏度等性能将会减弱，持续的更换需求为公司业务增长的可持续性提供稳定的基础；

遥控器产品的迭代周期主要受下游应用市场更迭的影响，家电行业更新迭代速度较快产生了持续的市场需求；

智能遥控器未来仍为人机交互的必要设备，将朝着多功能化、可视化和低碳环保化方向发展，公司目前已在研发相关产品等等。

但在辰奕智能披露的招股书中看到，公司所处的行业整体，或许并没有上述所描绘的那般乐观。

毕竟辰奕智能遥控器的应用终端为家电产品，包括彩色电视机、空调、音响、机顶盒等。奥维睿沃数据显示，2019年至2021年全球彩电出货量分别为2.26亿台、2.29亿台及2.15亿台，2021年同比下滑 6.2%；据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，2022年上半年中国彩电市场全渠道零售量规模为1672万台，同比下滑6.2%；零售额规模为531亿元，同比下滑10.5%。

公司也在招股书中坦承道，若下游家电行业持续下滑，且外销订单的获取受到限制，将会对应用于家电产品的智能遥控器需求产生不利影响。

之所以专门提及外销订单，或是因为辰奕智能内、外都有可能性的风险。报告期内，公司产品境外销售收入占公司主营业务收入的比重分别为59.13%、52.56%、54.13%及53.03%。根据披露，辰奕智能的产品主要出口至欧洲、亚洲、美洲等地，主要以美元计价。

因此，报告期内受美元兑人民币的汇率波动影响，公司产生的汇兑损益分别为-119.41万元、557.34万元、226.7万元及-611.46 万元。报告期各期末，公司外币风险总敞口分别为5302.19万元、5860.43万元、7576.61万元和8036.8万元。

辰奕智能对可能的风险作了相应的模拟：报告期内，假设人民币汇率升值 5%，外汇风险敞口总额因汇率变动对利润总额的影响占比分别为-10.70%、-4.31%、-4.99%和-10.51%。报告期内，公司主要通过开展远期结售汇业务对冲部分汇兑风险，若公司未能准确预判汇率波动趋势，亦将存在因远期结售汇业务的开展而发生损失的风险。

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研发费用率低于同行均值

与此同时，在国内市场，由于智能遥控器作为非标准化产品，下游应用广泛，单一生产厂商由于技术等多种因素限制难以满足多样化的市场需求，行业集中度较低，行业竞争激烈。

另一方面，随着手机不断的智能化，功能的丰富度越来越高，这对智能家电和家居产品的遥控器的需求也产生了质的改变。此前的遥控器或许仅仅是一个单一功能且具有附属性质的机械产品，现在面临变化的市场格局和需求关系，遥控器也需要智能化、功能多元化。

辰奕智能在招股书中对上述变化的判断是“智能遥控器的竞争已不再是单一性能和价格的竞争”。

这就对公司的研发能力提出了更高的要求。从对交易所的回复中，公司多次提及研发能力等关键词，其在招股书中再一次强调：若智能遥控器产品形态发生变化且公司无法通过持续的研发投入、技术创新保持产品形态同步升级，则公司存在核心产品竞争力不足的风险。

从财务数据来看，公司的研发费用主要由职工薪酬、研发领料、折旧及摊销、房屋水电费等费 用构成。报告期内，公司研发费用投入分别是1506.4万元、1367万元、2136.55万元和 1309.01万元；占营收比分别为4.29%、3.01%、3.43%及3.64%。虽然公司近年对研发的投入在增长，但从占比来看，研发费用率的确不高。

报告期内，三家可比同行的研发费用率均值分别是7.59%、6.17%、5.32%及6.12%，明显高于辰奕智能。一边在强调研发对于提升行业内竞争力的重要性，一边研发费用率低于可比同行均值。在招股书相关部分，辰奕智能除了一句“报告期内，公司研发费用率低于行业均值”之外，也并未进行分析解释。《港湾商业观察》就此问题等联系辰奕智能负责信息披露和投资者关系的部门，始终未能接通。

广东省科学院旗下广科咨询首席策略师沈萌向《港湾商业观察》表示，辰奕智能虽然核心产品是智能遥控器，但已经开始逐步拓展到其他领域，单一遥控器产品的成长空间有限，随着家居智能化的普及，其主要的智能化产品的应用范围广泛，不过竞争也明显激烈，企业如果不能在研发创新上形成差异化优势，收益率会受到冲击。

而就此次IPO，沈萌认为，估值取决于成长性和差异性，单纯以规模取胜，很难强化竞争优势，就会对投资者造成预期压力。总体而言，智能家居概念很多企业都有涉足，但多数都缺乏突出的特色，所以板块本身的估值水平并没有太多亮点。（港湾财经出品）