近三周来，万科A屡现溢价大宗交易，且交易额多在10亿元级别以上。据公告，此系之前大举扫货的姚氏兄弟整顿持仓，将通过收益互换形式持有的万科A股份予以回购，变成旗下公司矩盛华的直接持股，合计持股比例则维持15.04%不变。分析人士指出，由于收益互换带有资金杠杆，姚氏兄弟此举可降低杠杆，减少股价波动可能带来的风险。

　　接连回购收益互换股份

　　万科A在10月27日的大宗交易信息显示，当天以14.24元每股的价格成交1.4亿股，成交额达20亿元，买方营业部为银河证券深圳深南大道营业部，卖方为机构席位。此前，就在10月20日，万科A同样出现了一笔总额18.43亿元的大宗交易，其成交价14.50每股，买方为华泰证券深圳益田路营业部，卖方则同样为机构席位。

　　值得注意的是，这两次大宗交易，买方单价均较当日收盘价有所溢价，10月27日溢价4%，10月20日溢价7.01%。那么，上述两家营业部背后资金方到底为何方神圣，愿意溢价大笔买入万科A股票？

　　万科A在22日的公告中给出了线索。公告显示，10月14日至20日期间，深圳市矩盛华股份有限公司通过大宗交易方式回购了其享有收益权的万科A股份3.317亿股，使前述股票转由矩盛华直接持有。

　　与此公告对应，大宗交易数据显示：10月14日至20日，万科A共有五笔大宗交易，剔除一笔中金公司上海淮海中路营业部的自买自卖外，其余四笔涉及的买方均为深圳本地营业部，而卖方则都是机构席位，且成交价均有一定程度溢价，交易额也多在10亿元级别。据计算，上述四笔大宗交易涉及的股份买卖总量与万科A披露的矩盛华所回购的3.317亿股无二。由此，可基本推断，前述四家营业部正是矩盛华的通道。

　　若加上27日的大宗交易，姚氏兄弟应已回购了4.72亿股万科A收益互换股份，动用资金67.7亿元。

　　据万科A10月22日公告，今年6月25日至8月26日，矩盛华分别与华泰证券、银河证券、中信证券、国信证券签订了开展收益互换业务的相关协议，并由前述四家证券公司在此期间内买入了万科A股8.89亿股。

　　意在降低资金杠杆

　　姚氏兄弟为何此时选择回购万科A收益互换股份？

　　记者查证发现，作为姚氏兄弟旗下两大投资平台，前海人寿及其矩盛华曾通过集中竞价方式大量买入万科A，三次触及举牌线，至8月26日持股已突破15%，而后两次举牌均动用了杠杆，即通过券商收益互换买入。

　　据券商专业人士介绍，收益互换业务系证券公司权益衍生工具的创新业务，在收益互换合约中，矩盛华将现金形式的合格履约保障品转入证券公司，证券公司按比例给予配资后买入股票，该股份收益权归属矩盛华所有，矩盛华则按期支付利息，合同到期后，矩盛华回购证券公司所持有股票或卖出股票获得现金。不过，回购还需支付利息，收益互换类工具的利息多在8%左右。此外，收益互换的杠杆比例要高于融资融券，可达三倍，对优质客户，潜在的杠杆率最高甚至可以达到五倍。

　　这就不仅解释了在矩盛华回购过程中，为何大宗交易卖方均为机构席位，也进一步印证了前文所言，至于此次回购存在一定溢价的情况，则可能为回购利息。另外，这还解释了姚氏兄弟为何要急于回购万科A收益互换股份，正是意在降低杠杆。

　　据万科A今年8月4日披露的权益变动更正公告，矩盛华方面与银河证券、华泰证券等签订的收益互换业务合同有效期为一年，即需要至2016年6、7月下旬才到期。这就表明，此次姚氏兄弟回购万科A应是提前终止合同。

　　再回看万科A股价表现，姚氏兄弟7、8月持续增持单价在13.28至15.99元每股之间，而截至昨日，万科A收盘价为13.66元每股。粗略来看，姚氏兄弟对万科A百亿级的投资并没有浮盈，反而可能已经出现浮亏。

　　分析人士指出，此次姚氏兄弟选择动用几十亿资金回购收益互换股份，而不是直接通过二级市场增持万科A，可能有几方面考虑。其一，对万科A投资中，使用杠杆比例过半，同时万科A近期及未来股价走势存在不确定性，为降低风险，先将杠杆比例降低。此种回购后，姚氏兄弟对万科A的持股比例并没有发生任何变化，仍为15.04%，但杠杆比例已经降低。相反，若此次不回购而是直接二次市场增持，则不仅加大了对万科A的投资总额，还起不到降低杠杆的作用。

　　姚氏兄弟核心平台宝能集团一位高管曾向记者表示，不断投资A股，正是与前海人寿快速扩张的保费规模有关，正是这催促公司急于寻找合适的投资标的，以达成目标中的相对稳定的投资收益率。（严翠）

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