导读
　　目前利率市场化改革后，基准利率还是处于无序波动的状态，整个市场的基准利率还没有很好地建立起来。未来汇率的灵活性会进一步加大，但是加大的幅度也不会太大，因为中国还没有能力完全实施浮动性汇率制度。资本账户开放必定是大趋势，但这个步骤怎么掌握还需更进一步思考，而其核心便是我们金融市场本身能否应对国际金融市场动荡风险。

　　本报记者 张奇 杨志锦 北京报道“十二五期间金融改革的成效是比较显著的，主要是利率市场化改革。”国务院发展研究中心金融所研究员范建军29日对21世纪经济报道记者表示。

　　在以往的五年规划纲要中，金融体制改革都用单独一章论述。其中涉及金融调控机制改革的内容尤为外界关注。十二五规划纲要，提出要稳步推进利率市场化改革、完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度、逐步实现人民币资本项目可兑换等三项重要改革。

　　上述目标虽然未提出具体时间表和量化目标，但目前“狭义”利率市场化基本完成，汇率浮动扩大以及定价机制改革也取得较大进步。

　　10月29日公布的十八届五中全会公报表示，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架。

　　21世纪经济报道记者多方采访了解到，十三五期间利率市场化改革将致力于定价市场化和完善利率传导机制改革。汇率市场化和资本项可兑换的改革也会继续推动。

　　利率市场化定价机制、传导机制待完成

　　关于利率市场化，十二五规划纲要提出要稳步推进利率市场化改革，加强金融市场基准利率体系建设。

　　2012年以来，利率市场化的进程有所加快。央行在2013年7月放开对贷款利率的管制，并在今年10月放开存款利率上限。存贷款利率上限放开后，意味着我国的利率管制已基本放开，“狭义”率市场化基本完成。

　　“从利率市场化角度来看，我们应该已经实现了十二五规划目标。但是从实质角度来讲，利率市场化还远远没有完成，还没有形成市场化的定价机制。”中国农业银行首席经济学家向松祚对21世纪经济报道记者表示。

　　实际上，定价市场化和利率传导机制还尚需完善，中国利率市场化定价程度较低，这些还需在十三五期间继续推进。在发达经济体中，商业银行存贷款的定价主要在伦敦银行间同业拆借利率（Libor）或者国债收益率基础上加点或者减点形成，而中国商业银行则是在央行确定的存贷款基准利率上加点或者减点形成。

　　范建军则对21世纪经济报道记者表示，目前利率市场化改革后，基准利率还是处于无序波动的状态，整个市场的基准利率还没有很好地建立起来。

　　在利率传导机制上，目前短期利率还不能有效传到到长期利率以及债券市场利率。中国人民银行首席经济学家马骏本月22日表示：“如果能有效传导，就能创造向新的货币政策框架转型的条件，即以政策利率为中介目标的货币政策框架。”

　　汇率浮动灵活性加大

　　十二五规划提到汇率市场改革时称，（要）完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，推进外汇管理体制改革。从目前来看，十二五期间人民币汇率波动幅度扩大，中间价的市场化水平大幅提高。

　　从改革进程来看，2012年4月银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。此后在2014年3月波动幅度进一步扩大到2%。

　　今年8月11日，汇率形成机制中间价改革后，汇率市场化水平大幅提高。“现在上下波动2%，应该说是很市场化了，只是说央行有干预市场的手段，但是不像原来直接把中间价定出来。”范建军对21世纪经济报道记者表示，“但央行通过市场化的手段来干预，手段也是市场化，基本上是很到位了。”

　　向松祚对21世纪经济报道记者表示：“我认为十二五期间，汇率改革也取得了很重要的进展，让汇率更具灵活性，应该说也达到了预期目标，但是这一进展的取得不仅仅限于811汇改。”

　　向松祚预测称，十三五期间在外汇市场会推出更多人民币衍生产品，使得企业和个人有更多兑付风险的产品和工具。

　　“未来汇率的灵活性会进一步加大，但是我想加大的幅度也不会太大，因为中国还没有能力完全实施浮动性汇率制度。”向松祚表示。

　　资本项开放审慎推进

　　资本项开放是十二五规划中金融改革的重要内容。规划纲要称，扩大人民币跨境使用，逐步实现人民币资本项目可兑换。

　　据21世纪经济报道记者梳理，十二五期间监管部门相继发布15份相关文件，相继开放资本市场和货币工具、直接投资，信贷业务、个人资本交易、衍生工具等项目，资本项可兑换改革积极推进。

　　向松祚表示，十二五期间，资本项目进一步开放方面做了大量准备工作，而伴随其进一步开放，对外投资增速明显提升。

　　国家统计局最新发布的数据显示，今年1-9月，中国对外投资增速已经超过16%，总额近900亿，超过了预期。今年中国对外投资有望超过外国对华投资。

　　近期人民币能否被纳入SDR被广泛讨论，一旦人民币加入SDR进一步国际化，中国的对外投资可能出现加速度发展。

　　市场人士认为，加入SDR要求中国金融业进一步开放、资本账户自由兑换，这对中国金融改革也是一个推动，另外还会提升人民币在国际市场上的信心，更多人愿意持有人民币作为国际贸易结算货币，人民计价的债券在国际市场上的信用级别也会进一步提高。

　　“当然也有很多挑战，资本账户开放之后我们有没有能力管理资本快速进出的风险，我们的利率会和国际市场接轨，我想对银行体系也是一个重要挑战。”向松祚表示，“目前人民币11月份能否被纳入SDR主要取决于美国，美国国会有一票否决权。”

　　十二五期间，资本项目进行了诸多尝试，而对于其十三五可能的改革方向，业内人士预期是：目前中国管控国际金融风险能力有限，资本账户开放还需仔细评估。

　　“资本项目自由兑换的推进不急、要慎重，一旦资本账户开放以后，国际资本进出也会更加自由。如果发生金融危机或者国际游资大规模进出，在资本市场上兴风作浪，这或将给我国金融市场稳定带来不良影响。”宋逢明对21世纪经济报道记者表示。

　　向松祚也表示，资本账户开放必定是大趋势，但这个步骤怎么掌握还需更进一步思考，而其核心便是我们金融市场本身能否应对国际金融市场动荡风险。

　　“（利率、汇率、资本项开放）这三项改革，我认为利率已经做得到位了，但是后面产生的影响和效果将是非常深远的，汇率改革必须要进行，因为人民币要成为国际结算、储备货币，人民币可自由兑换一定要做。”宋逢明称。

　　作者：张奇 杨志锦