经历持续快速上涨后，上周后半周以来，债市行情出现反复，利率下行放缓、交投情绪降温。市场人士指出，近期债券市场上涨快、涨幅大，当前利率低、曲线平坦，获利回吐压力是客观存在的，叠加内外利空因素，行情有所变化在情理之中。短期内，债市或转为震荡，行情波动或加大，但中期趋势不变，提前下车并不合适，“不折腾”可能是最优选择。

　　债牛放慢脚步

　　周一（11月2日），债券市场呈现震荡僵持的行情，收益率窄幅波动。回顾前一周，债市收益率整体继续下行，但走势先下后上、波动有所加大。

　　上周，债市利率下行走势出现反复。观察国债收益率走势，上周前半周，借着央行“双降”的东风，债券多头乘胜追击，整体收益率再下一城，指标十年期国债收益率顺利突破3%关口，下探至2009年初以来低位；短端的一年期国债也终结持续已久的稳中向上走势，重新下行。然而到了后半周，长债利率突然止跌，并掉头上行，至上周五收盘，十年国债收益率重返3%以上，“利率2时代”仅维持数日。

　　上周国债期货行情波动更为剧烈，前半周量价双升，迭创历史新高，十年期主力合约价格一度极为接近百元关口，但此后期价开始大幅跳水，两个交易日就下挫逾1%。本周一，期债早盘一度冲高，但终究上行乏力，尾盘期价大致维持在前一交易日结算价附近。

　　回调在情理之中

　　短期债市走势反映出市场的谨慎情绪在上升，这其实是情理之中的事情。

　　9月底10月初以来，债市买盘大幅上升，以长期国债为主力品种，带动中长端收益率出现了大幅的下行。以中债到期收益率测算，10月份，十年期国债收益率下行约18bp，最多时下行近26bp，收益率最低至2.98%；同期，一年期国债收益率下行约4bp。值得一提的是，十年国债利率上一次低于3%还是在2008年底、2009初，随着债券绝对收益率不断下移，市场的分歧也在逐渐加剧。与此同时，这一轮以长债为主力的行情，导致债券期限大幅压缩，收益率曲线变得显著平坦化，短端利率相对稳定愈发成为长债行情的束缚。总体看，当前长债的处境比较尴尬。市场人士指出，长债阶段涨幅大，交易盘积累较多浮盈，加之绝对收益率处于敏感位置，获利了结的冲动上升。

　　与此同时，内外部利空因素有所发酵，与市场自身积累的调整要求形成叠加。国内方面，债市对宽财政一直心存忧虑，专项金融债的消息影响偏空；国外方面，美联储提及加息进程，令美元升息预期峰回路转。一些机构认为，美元升息预期降温、人民币汇率稳定，是9月底以来大类资产普涨的一项主要原因，如今前者再起波澜，容易触发证券市场获利了结。

　　中期看好 短期谨慎

　　目前看，很多机构并不认为2.98%会成为本轮牛市中十年国债利率的底部，并提示投资者莫要在牛市颠簸中“提前下车”。

　　中金公司报告认为，货币政策放松压低实际利率对经济是正面刺激，但目前社会的信用扩张依然乏力，专项金融债项目的杠杆仍是加在企业和地方城投平台上，非长远之计。如果看不到中央政府大幅加杠杆，则信用扩张较慢，未来货币条件的改善只能依靠继续压缩实际利率，支持债券进一步走牛。中金公司认为，长端利率在货币市场利率走低以及CPI走低的情况下，仍有进一步下行空间，预计10年国债未来几个月会跌破2008年2.7%的低点，明年上半年之前可能会触及2.5%。

　　当然，利率在低位的波动难免，短期行情波动可能转为震荡。海通证券提示，经过此前大涨，11月债市需关注经济基本面的边际变化、美国加息预期，以及经济短期改善是否会制约货币宽松等因素的影响，而股市走强和信用风险也需防范。（张勤峰）

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