11月05日讯

按：在融资融券余额重回万亿10个交易日后，两市的成交额也再次突破了万亿大关，创2个半月新高。如果忘掉今年上半年的牛市和三季度的大跌，一切都像是去年行情的今日再现。在金融领涨而中小创分化的格局下，机构们又怎样看待当下的行情？

今日指数平开高走，继续大幅反弹，截至收盘，沪指报3522.82点，涨幅1.83%；创业板指报2564.72点，跌幅0.76%。两市总成交金额为13735亿元，和上一交易日相比增加4105.3亿元，创2个半月新高。和昨日不同，资金开始回流券商、银行、工程建筑、航空、煤炭、有色金属等大盘股，而计算机软件、电子信息、通信、锂电池等创业板、中小板个股，出现明显的资金获利回吐。

今天盘面最大的变化是风格切换，金融股和一带一路概念股引导的主板指数大幅拉升，却引发中小创个股跳水。不过蓝筹股中，中国太保和中国平安午后大幅回落，显示金融股并非铁板一块。

金百临咨询秦洪认为，上证指数日K线图留下一根长长的上影线，但仍然保持着强劲的攻击态势。而创业板指则在高估值压力影响下而有所调整，市场的热点有所转向，这可能会引发A股短线出现宽幅震荡走势。

历次“风格转换”后，市场发生了什么？

应该说在过去的一年里，大盘和创业板在绝大部分时间的走势是一致的。我们可以从下面这涨图看出，两者在多数的情况下均属于同涨同跌走势，以6月

以来的股灾为例，两者的低点时间完全吻合，高点出现的时间也一致，唯一的区别只是反弹的幅度差别而已。

在过去的一年来，市场出现过3次疑似风格切换的信号，一次是今年4月底到5月初，期间上证出现快速调整，创业板则逆市创出新高。一次是4月中，创业板发生调整，上证则持续

走强。上述信号持续的时间均为1-2周，事后证明只是一个切换的假信号。

另一次指数的背离是去年的11月初到今年的1月中，准确的说是自去年10月28日起，当时蓝筹股以券商、一带一路为代表，连续发力，但创业板就是不涨，持续的时间约为2个月。属于一次非常成功的二八切换。

在过去2个月的时间里，大盘蓝筹的走势严重滞后，随着券商股的崛起，市场有理由担心行情在这里来一次二八切换。

从单个交易日来看，过去1年，日内上证指数和创业板指同涨同跌的概率高达75%，在走势分化的交易日，上证指数当日绝对涨幅超过创业板的交易日共有32个交易日，剔除6月以来股灾发生的情形，可能被市场认为二八转换的交易日共22次，其中去年11月至今年1月中发生了12次，占比超过50%。而在今年3月至5月，这样的信号平均每月出现3次，但事后证明只是市场的正常的短暂调整。

综合过去1年的市场表现来看，仅从1-2个交易日的指数表现难以衡量风格转换是否成功，最终取决的因素还是资金和相对估值以及赚钱效应。

从资金来看，近期无疑有新增资金进场。沪深两市总成交量重新站稳1万亿，周四更是达到13734万亿元，成交量的放大就说明了新增资金的加盟。

从赚钱效应来看，金融股股性已充分激活，越来越多的参与者开始对券商股的强势逻辑有了共识:持续降息后，券商股的融资息差迅速扩大，券商的盈利能力回升；主流券商开始调整蓝筹股的融资折算率，有利于拓展融资规模，提升经营收入。

从市场估值来看，券商板块目前的整体市盈率不到15倍，去年同期行情启动时的市盈率约为27倍。创业板目前的整体市盈率约为75倍，去年同期约为60倍。上证目前的市盈率也为15倍多，去年同期只有10倍左右，总体来看，上证和创业板的估值明显比去年同期要高，只有券商板块是个例外。

综合来看，完全复制去年年底行情存在较大难度，更大可能是券商股的结构性行情。

券商股大涨 分化行情后续走势猜想

华融证券认为，管理层希望的是慢牛，而非疯牛行情；流动性充裕下的人心思涨仍在。综合目前基本面、资金面以及昨晚耶伦表态暗示12月加息，鸡犬升天的集体暴涨或难以持续，后期量能是否放大以及非银能否延续强势确立市场风格转换成为市场走势关键所在。在当下的行情保持一份理智更为重要，避免盲目追涨，后期行业呈现分化是大概率，可以重点关注券商板块。

西南证券认为，券商上涨更多应从博弃角度理解，在前期创业板大涨、金融股持续跑输的背景下，市场本身有大小票切换的预期，加之消息面偏暖，券商股因而出现大涨。但目前来看，经济数据短期无企稳迹象，同时人民币是否加入SDR，美国是否加息悬而未决，更好的参与时点应在12月中下旬，届时可能会出现大小票风格切换的时间窗口，建议绝时收益投资者在近几日券商大涨过程中逐步减仓。

方正证券表示，券商板块全线涨停，如此凌厉的上攻超出预期，对市场风格是否能顺利完成转换持保留态度，还需进一步观察。历史有时是惊人地相似，历史不一定重复，但一定要借鉴。去年10月28日启动的行情，就是在十八届四中全会后形成的，领涨板块也是金融为主，昨大盘启动的时间节点与去年基本吻合，都是全会后的第四个交易日，领涨的都是金融，其后市场风格才逐步转换，只是昨日大盘涨幅远大于去年10月28日。历史经验还告诉我们，只要是券商领涨、银行助威的行情，不会是“一日情”，行情主战场也有望逐步转向沪市。建议逢低关注券商、中字头、国字号及仍处底部二线蓝筹股，回避或逢高减持高高在上的妖股。

申万宏源认为，四季度业绩改善支持券商板块股价上涨，但投资者不宜过分乐观。券商业绩四季度向上几无问题，核心影响因素是自营。券商当前的自营规模（自主投资部分+救市

部分）的绝对值和相对值（占净资产比例）应该都处于历史的高点，因此券商的业绩相对于大盘走势的弹性也应该是更大的，券商板块的强周期属性被强化了。自营会放大券商板块相对于大盘的涨跌幅。

金百临咨询秦洪认为，对于创业板指来说，短线的压力增强，因为资金流向出现了新的转变，不利于创业板指的运行方向。假设一个相对理性的新增资金涌入A股，一面是前期反弹幅度大、股价与估值均高高在上的创业板，一面是估值相对合理，涨升幅度不大的主板市场，这个相对理性的新增资金自然会选择主板市场。而且，一旦主板市场形成清晰的涨升趋势，那么，那些持有创业板筹码的资金也会考虑高位套现，涌向主板市场。所以，创业板指为代表的小盘股、小市值股的盘中震荡或在所难免，周四的走势可能只是预演。在操作中，建议投资者跟随市场资金的流向而有所转变方向，适量减持高高在上的创业板新股与次新股、新兴产业股。同时，适量转而出击主板，尤其是金融股。