当前的香港市场有些让人费解。

一边是，自2009年以来最汹涌的一次资金流入，正逼得香港金管局干预“停不下来”；另一边却是港股萎靡，恒指创逾两年新低，成交一日比一日少，近期更已回到“熊市水平”。水涨船却不高。涌港资金都去哪儿了？为什么资金不愿意买港股？

不过，4日，一篇央行行长周小川的署名文章被境内外各大媒体疯转，文中提到的“今年还要推出深港通”让久旱的港股市场如逢甘露，恒生指数盘中一度急拉近800点，成交也再现“千亿级别”。

对此，“港股市场其实不缺资金，只缺催化剂。资金都在伺机而动，深港通启动、人民币加入SDR、内地经济见底、美联储加息靴子落地等，都可能立刻打破港股闷局。”有市场人士表示。

“水”漫香江

香港正在经历自2009年以来最汹涌的一次资金流入。

数据显示，截至11月4日，香港金管局自9月份以来已经28次入市干预，注资规模累计已达到1556.26亿港元，不仅远远超过今年二季度内地资金涌港期间的注资水平，也超过了2012年第三轮量化宽松期间的注资规模，目前仅次于2008-2009年金融危机期间高达1763.16亿港元的注资水平。

香港金管局“注资”，是指金管局在必要时，比如港元短缺及汇率触及强方兑换保证水平等，应银行要求，按7.75的汇率买入美元，沽出港元。沽出后的港元将计入持牌银行在香港金管局所设的结算户口，合计余额称为“总结余”，总结余同时也是港元货币基础的一部分。

在本轮越来越大的注资规模的推动下，香港银行体系的总结余也创下了历史新高水平——截至11月4日，香港银行体系的总结余规模达到4263.39亿港元，而该数据的前期历史高点记录为2009年11月24日的3199.57亿港元。

总结余的增加源于强大而持续的资金流入压力。香港金管局将“资金流入压力”界定为涉及货币兑换的港元资产（包括存款、股票、债券、物业及其他资产）的需求增加。换言之，若个人或企业持有港元资产的意愿增加，通常做法便是在外汇市场把外币兑换成港元存款，这些兑换后的港元存款，可以用来购买香港银行发行的存款证、金管局发行的外汇基金票据及债券、香港交易所上市的股票或者香港物业。

由于流动性泛滥，香港金管局不得不频发外汇基金票据来对冲，3日金管局宣布，将于11月10日、11月17日、11月24日、12月1日和12月8日举行的投标中增发总值350亿港元的外汇基金票据，而这已经是该局自8月初以来，第三次宣布增发外汇基金票据。此前金管局两次增发的外汇基金票据总值均分别为200亿。

港股从“天堂”回到“人间”

尽管香港正在遭遇“水浸”，但股市却并没有随之“水涨船高”。

自内地股市发生异常波动以来，港股节节向下。从月K线来看，恒指从5月至9月已连续5个月累计下跌，10月份一度反弹，但成交却没有跟上，10月恒指反弹8.06%，而10月份主板的日均成交量仅为788.25亿港元。在过去两个多月里，港股成交只有9月9日和10月7日两个交易日超过千亿，上周，港股的日均成交回落至660亿港元，其中上周五的成交甚至只有568亿。

时间回到上一轮资金疯狂涌港的今年4月份，当时内地资金南下投资带动全球各地的资金流入香港，导致港元需求急速增加，并推高港汇，为了平抑汇价，香港金管局在15天内8次接钱，合计注资714.94亿港元。港股市场在4月份不仅指数迭创新高，当月主板日均成交量更是高达1981.43亿港元。

而现在，由于市场不景气，香港市场甚至再次出现股票相关的业务部门关闭、裁员。渣打上月26日就宣布，分阶段撤出股票衍生产品（包括窝轮和牛熊证）以及可换股债券业务，至少10个相关岗位将被裁撤，大约有30至40人受影响。

分析人士指出，作为一个“资金自由港”，香港是海外资金投资内地的窗口，同时也是离岸人民币中心，这几年常有资金持续流入的情况。以往每次热钱大幅涌港，往往均伴随着股市、楼市量价齐升的情况，这次资金涌入规模不小，但楼市、股市都很萎靡，很是反常。

跟股市一样，不仅交投低迷，香港楼市价格也开始在走下坡路。10月22日，香港特区行政长官梁振英在当天进行的香港立法会答问大会上称，香港一级市场和二级市场的房屋价格都开始下跌。摩根大通企业和房地产研究部门报告显示，香港的住宅价格可能从2016年开始每年下降5-10%。瑞银(UBS)则预测香港房价到2017年底将下跌25-30%左右。

不过，受“深港通年内开通”乌龙事件及“人民币纳入SDR”憧憬影响，恒生指数4日重新迈上二万三，报23053.57点，大涨2.15%，成交重返久违的“千亿级别”，达1120.96亿港元。

资金去哪儿了

资金没有流入股市及楼市，那么，涌港资金都去哪儿了呢？记者采访的多位分析人士都认为，本轮涌港资金可能主要还在银行里“趴着”，等待投资机会。

香港金融管理局总裁陈德霖2日指出，本轮资金流入的主要原因之一，是基于人民币汇率波动的个人及企业人民币拆仓所致。也就是说，由于人民币升值预期改变，投资者转换资产配置，将持有的人民币转换成与美元挂钩的港元，使得港元需求增加，推动香港的银行在外汇市场卖美元换港元，推升了港汇。

金管局数据显示，9月份人民币资金池跌幅已超过8%，香港金管局预计10月份赎回潮将会继续，10月份人民币资金池规模也将继续缩减，但幅度会放缓。

也有市场人士指出，除了人民币转仓资金外，本轮资金涌港也不乏欧美等海外资金，而且涌港资金并非完全没有参与港股投资，只是比较谨慎，参与的资金量不大，投资偏短线。

10月上旬，伴随资金涌港，在港上市的A股ETF、沪股通也曾出现资金流入的情况，但资金又很快撤离。自10月16日以来，北向通道沪股通一直处于净流出状态，截至5日A股收盘，沪股通在连续13个交易日里累计净流出151.92亿元。

“主要是市场对中国内地经济、对中资股的信心仍有待恢复，此外，短期内，市场还存在美联储加息等不确定因素，所以大部分资金都在观望。”有分析人士指出。

此外，有部分资金或流入了新股市场。上证报记者整理数据发现，近几个月香港新股市场火爆，自2015年8月10日以来，截至11月5日，在港IPO的新股达25只，部分新股的公开发售受到投资者热捧。

以中再保为例，该股招股期间，招股首日便已足额，截至认购，香港10多家券商共借出逾233亿港元的孖展金额，冻资739亿港元，成为香港资本市场今年第4大“冻资王”。在港公开发售共接到5.5万份有效申请，认购271.1亿股，相当于可供认购的2.88亿新股的93.97倍，最终发售价以招股价的上限2.7港元定价，集资净额151.26亿港元。

汇业证券分析师岑智勇指出，对于中再保之类的港股市场上较为稀缺的新股，海外资金都有配置需求，因此能够吸引存量和增量资金入场。

此外，香港的创业板最近也炒风炙热。近两个月上市的应力控股、丰展控股、泰邦集团、立基工程控股等，均受到市场爆炒，股价一度飙升至超出配售价数倍至十几倍不等，但随后股价便出现断崖式暴跌。其中，9月底在创业板上市的立基工程控股上市首日股价从配售价0.25港元一度被爆炒至14.88港元，涨幅高达5857%，但随后股价一泻千里，截至5日A股收盘时分，该股已回落到0.57港元。

此番市场异常也引来了监管层的高度重视，证监会、港交所、经管局等相关人士均在不同场合作出回应，表示会密切留意市场极端行情，并检讨相关监管规则。

“港股市场其实不缺资金，只缺催化剂。资金都在伺机而动，深港通启动、人民币加入SDR、内地经济见底、美联储加息靴子落地等，都可能立刻打破港股闷局。”有市场人士表示。光大海外在其10月中旬的研究报告中也指出，应留意深港通等可能导致的市场节奏改变，从而吸引存量资金加速入市的可能性。

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