■多空论剑

本周市场在券商股的强劲拉升下迅速回温，私募人士认为，券商板块一直处于滞涨状态，具有回补动力。此外清理配资大限已过，利空基本出尽，市场进入平稳期，后续金融创新政策有望刺激券商股回暖。目前反弹有相当幅度，具有一定回调压力；看好环保等“十三五”规划支持的行业投资机会。

券商股回补动力足

中国证券报：本周券商股表现强劲，背后逻辑是什么？是否具有持续性？此次券商异动与去年券商股行情有哪些区别？

黄道林：本周券商股启动的主要逻辑，一是技术上超跌，其实本轮股灾券商股跌幅巨大，中小创的反弹给券商股的反弹树立了榜样；二是受消息面利多因素刺激，比如人民币加入SDR、深港通、A股指数加入国际指数等。上述两者叠加促成了本轮券商股反弹，从量能和力度来看，应当具有持续性，与去年行情的不同之处在于，券商股现在只能定义为反弹不能说是反转，去年券商股从技术上看属于主升浪。

李云峰：背后逻辑包括，一是从“6·15”下跌以来，多数板块取得不错的正收益，很多个股已经涨回前期高点。但券商板块一直处于滞涨状态，从行业收益差距来看，券商股具有回补动力；二是从基本面来看，清理配资大限已过，利空基本出尽，市场进入平稳期，后续金融创新政策有望刺激券商股回暖。

预计行情的可持续性很低。经过前期大幅下跌，某些金融创新得以整肃，投资者更趋理性，券商业绩未来难有爆发性增长。

与上一轮券商股行情主要区别包括：一是市场环境不同，去年进入11月之后，行情在“一带一路”、改革创新等主题带动下启动，且当时的市场环境宽松；二是投资者情绪不同，经过此轮下跌，套牢盘较多，市场分歧较大。

中国证券报：10月以来，中小创反弹力度大，不少个股股价创出年内新高，从估值及市场偏好等方面看，如何判断未来中小创的走势？

黄道林：中小创是上轮行情的主流板块，也是本轮下跌的重灾区。由于下跌来得太突然，加上某些人为因素，一些个股的主力根本来不及出逃。主力没能脱身的个股，反弹力度自然大，创新高也就不难理解。如果用传统的方法来评估中小创，基本上没法看。但是从国家的“大众创业，万众创新”战略来看，中小创具有高估值的合理性。未来中小创的趋势还是以分化为主，一哄而上的概率几乎没有。

李云峰：自9月反弹以来，中小创已经出现近40%多的涨幅。从估值来看，创业板整体估值处于较高位置，短期存在回调压力；但是从长期来看，经济发展的大机会在新兴产业，市场必然偏好以创业板为代表的新经济。在当前环境下，必须严把估值关，精选有业绩支撑的个股。

看好“十三五”投资机会

中国证券报：近期是否会加仓？对四季度市场有哪些判断？

黄道林：近期不宜加仓，毕竟一些个股已反弹至风险区。四季度行情会一波三折，但系统性机会大于系统性风险。

李云峰：不会加仓，但存在移仓换股的可能性。

从市场博弈来看，三季度成交密集区阻力较大，市场仍是以存量资金为主导，在没有增量资金以及市场热点飘移的情况下，四季度难有大行情。由于创业板存在获利回调压力，四季度更多可能是市场风格在主板和创业板之间来回切换。短期不建议追高，耐心等待回调机会。

中国证券报：在经济未看到筑底的情况下，现阶段行情突破向上需要具备哪些条件？

黄道林：一是政策。实体经济不好谁都知道，但实体经济由不好转为好却少人了解，政策才是关键。此轮反弹行情必须有政策保驾才能持续，并产生突破。二是信心，市场信心比金子还贵，信心来自市场本身，不再出现黑天鹅，不再出现人为做空。

李云峰：在经济基本面较差的情况下，需要增量资金入市驱动行情。驱动力来自多个方面：财政政策、货币政策宽松超预期，流动性充裕；国企改革、金融改革等能够超预期加速推进；利好消息释放，提振市场信心，比如深港通的开通，人民币纳入SDR货币篮子等。

中国证券报：近期“十三五”规划披露，有哪些投资机会值得把握？具体看好哪些行业或主题？

黄道林：关于“十三五”的投资机会，有一个行业值得高度关注，那就是环保行业。规划建议提出，实施山水林田湖生态保护和修复工程，开展大规模国土绿化行动，完善天然林保护制度，开展蓝色海湾整治行动，并要求加快建设资源节约型、环境友好型社会，推进美丽中国建设。美丽中国、环境治理的相关产业都会有大的发展机遇。

李云峰：一是低碳环保。环保问题迫在眉睫，清洁能源将成为“十三五”环保规划的抓手，清洁能源的加速发展将成为新常态下节能减排的主要方式。降能提效、绿色发展是长期发展的前提，未来非石化能源和清洁能源作为刚需，将迎来较大市场空间。

二是人口政策。2014年中国0至14岁低龄人口占总人口比例为16.5%，比2010年第六次人口普查降低0.1个百分点，低于世界平均26%的水平。老龄化加速和少子化加剧并存的人口结构问题十分突出。全面二孩政策已经提上日程，而人口政策撬起的产业链条涉及到方方面面。

产业变迁指引投资方向

■私募操盘

近几个月来一直温吞水的金融股在本周出现火爆走势，尤其是券商股高举高打，持续、反复冲击涨停板，极大地提振了各路资金对A股市场的信心，提振了持股底气。金融股已成为A股中流砥柱，有望成为未来强势股的集散地。

关于金融股在近期持续大幅上涨的逻辑众说纷纭。有分析人士称，主要原因是主流券商在近期纷纷提升了蓝筹股的融资标的折算率，释放了数千亿元流动性。因此，流动性好的金融股成为新增资金关注的焦点。而券商股也有望借融资规模的拓展获得收入的提升，进而提升估值水平。也有分析人士认为，主要原因是银行利率持续下行，使得券商股的融资息差持续拓展，券商盈利能力迅速提升，促使整个券商股的估值重心迅速上移。

这些逻辑的确有些道理，但最为根本的因素来源于当前金融股股价位置与其产业地位并不匹配。因为经济实力雄厚的国家，持续壮大的路径来源于金融与创新的引擎。创新离不开金融的支撑，金融也借创新获得拓展产业空间的契机。但目前以创新为核心的创业板指的平均市盈率一度出现冲击100倍的态势，而金融股只有10余倍的市盈率，银行股更是只有5倍市盈率，与其产业地位不匹配。

金融行业的产业地位有进一步提升的趋势。主要原因是我国经济实力迅速提升，已成为全球第二大经济体，但金融行业发展程度与第二大经济体的地位并不匹配。我国需要大力发展金融产业，以减缓经济周期波动带来的压力。与此同时，经济实力的强大也带来居民收入水平的提升，居民的理财需求旺盛，这就催生了民间金融业的发展。

当前市场参与者形成了一个共识，那就是居民资产配置的方向，将从前些年的不动产走向股权资产。此时券商、银行的理财与投资部门的重要性迅速显现出来，这不仅意味着A股未来美好，还意味着券商、银行、保险、信托、租赁等诸多金融产业部门的成长空间乐观。国家经济增长方式的转变、居民资产配置方向的转变，意味着金融产业不是一个周期性行业，而是一个朝阳性产业，这无疑会提升金融股在二级市场的估值溢价预期。

目前金融股的涨升力量来源于两点。一是估值落差带来的估值复苏的能量。这既是因为当前金融股与创业板估值坐标的落差所带来的做多势能，也是因为当前金融股市值、估值坐标与保持7%左右经济增速的全球第二大经济体的经济总量不匹配所释放出的估值复苏能量。二是金融产业地位提升、金融产业成长空间广阔所带来的估值重心上移的强大引擎力量，意味着金融股在本周的涨升可能只是序幕，只是长线实力资金尝试性建仓所引发的拉升效应而已。

建议投资者积极跟踪金融股，从产业变迁的角度寻找投资机会。目前来看主要包括两条主线。一是围绕居民资产配置重心转变带来的投资机会。这已经给券商、信托带来了新的产业蛋糕，比如上市公司热捧的员工持股计划，均是带杠杆的，分为优先级与劣后级，即员工拿出部分资本金，然后加杠杆向社会发行有固定收益预期的理财产品，意味着居民现金资产通过理财产品的方式实现资产证券化，说明券商业务范围有持续拓展的空间。二是围绕产业与金融资本融合的发展方向寻找投资机会，主要是指金融控股平台的设立，比如拥有租赁、信托、银行、证券、小贷等诸多业务或部分业务构成的上市公司，他们在金融业务整合方面拥有强大的优势和高企的盈利能力。

经济基本面出现好转

■谈股论金

先前，人们普遍对即将公布的经济数据怀有悲观情绪。但是，最新公布的10月财新PMI超出人们预期，为48.3%，明显优于前值47.2%，也优于预期值47.6%。同时，最新公布的官方PMI与9月持平。10月财新PMI超出预期的明显回升，显示中国经济增长下滑的速率趋向走平，连续出台的微刺激、稳增长措施有所见效，预期四季度中国经济增长的趋势会有所企稳。

虽然10月财新PMI超预期的回升并不意味着这项指数所涵盖的中国中小型制造业企业经营状况已走出困境，只是说明制造业的减速过程可能放缓，但是PMI仍低于50%的水准，显示制造业处在收缩中。尽管如此，有些新数据还是令人鼓舞的。新订单、生产、就业等分项转向回升，新出口订单明显跳升。生产指数比上月上升2.3个百分点，新订单指数上升1.6个百分点，就业指数回升0.7个百分点，新出口订单更是跳升6.1个百分点，升至50.7%，进入了扩张区间，这些都是一些好兆头。

在经济生活中，影响更为长远的是《第十三个五年规划建议》。其中重要的有这些。

由现在起到2020年是中国全面建成小康社会的决胜阶段。这说明经济发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期。这个时期虽然面临诸多风险隐患、多重矛盾叠加，但是坚持发展是第一要务，以提高发展质量为中心，加快经济结构的转换，就能实现发展目标。

创新是未来引领发展的第一动力。在未来的经济发展中，创新处在国家发展中的核心地位。理论创新、制度创新、科技创新、文化创新等各方面创新将引领中国走向一个新的发展高度。

经济增长的推动力，由主要依赖投资、出口，转向更多地发挥消费对增长的基础作用，以扩大服务消费为重点，带动消费结构升级，使得经济增长能实现增长结果全民共享，经济增长协调发展，人民群众得到更多的经济增长红利。

从股票市场的角度看，股票投资面临机遇期。产业结构的调整，企业创新的蓬勃发展，会使一大批企业在未来拥有广阔的发展空间，这是股票市场长期向好的基础。在这个基础上，短期看，经济数据出现企稳迹象，这决定了股市在最近一段时间内下行空间有限。此前，我们曾预期股票市场会出现区间波动，以等待新数据的支持。目前看，向好的数据来得有些早，股市也提早出现向上突破的苗头。不过，现在的经济面状况难以推动股市连续向上，因此股市出现连续上升的概率不大。预计股指上升一段时间后将进入新的调整时段。

寻找有想像空间标的

■投资感悟

观察本周市场走势，有一点可以确认，市场基本从股灾的恐慌之中恢复过来，投资者开始调高对股价的中期预期，各种故事开始在市场流传，个股活跃度增强。接下来，市场可能是一种震荡格局，上证指数或许处于3000点到3500点的区域中，这是目前估值较为合理的区间。挑选投资标的时，尤其要注意标的的想像空间。

估值空间短期难以提升，改革梦想的空间将成为股价爬升的主要基础。从目前宏观经济的总体格局看，短期内要扭转颓势比较困难，中国经济转型还有很长的路要走。因此，某个行业估值的提升难度较大，但是如果从梦想或者预期的角度来看，传统行业具有较大上升空间。比如时下热门的国企改革，大多数国企遇到转型问题，原有的行业不景气，有问题才有改革的需求。中国股市素有弱市炒重组的特点，随着大量个股股价跌到较低位置，在国企改革的大背景下，具有重组预期的低价国企股首先成为具有吸引力的板块。

未来行业需求的爆炸性增长预期是重要的想象空间。就像前期的互联网金融个股的炒作，投资者预期的是整个互联网金融需求的快速扩张，其对应的产品和服务提供商受到了资金的热烈追捧，因为大家都无法准确估计未来的需求有多少，但肯定会是爆炸性增长，这就足够支持类似东方财富、同花顺等成为超级大牛股。再举个例子，随着国家对工业排放的强制性监管，从事工业尾气处理的相关企业将迅速获得巨大的市场空间，特别是短期内的市场需求猛增，给他们的业绩带来迅猛增长。还有新能源汽车的市场正在进入井喷时期，对于新能源电池、充电桩等的需求是爆炸性增长，这类公司的股价肯定会节节走高。循此思路，可以找到类似的行业，然后自上而下找到代表性公司。

某些特定事件的刺激带来的实质性利好预期，主要看好上海迪士尼。迪士尼乐园的设立将为上海带来大量游客，上海市的旅游消费行业将实质性受益。虽然目前相关个股有过一轮表现，但是股价仍有较大空间。上海的上市公司中，大型国企估值相对稳定，而很大一部分中小型国企，本身业绩尚可，资产质量不错，如果叠加上国企改革的因素，这些中小市值上市公司将具有更大的表现空间。迪士尼对于上海本地股的意义，一方面在于实质性受益，另外一方面为这些公司的预期打开了一个梦想的窗口，值得重点关注。

补涨的空间也是一种想象空间。如果大家都涨了，没有涨的就会有资金关注，产生补涨。随着创业板、中小板好多个股逐步反弹，甚至摸到了前期的高位，那些涨幅不大的主板个股就有了补涨的想象空间。在我们不断看到妖股横飞而感叹的时候，不妨找几只还没怎么涨的主板低价股做个储备，补涨或许随时到来。

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