2850点以来，A股市场走势之强超预期。特别是上周，沪指和创业板指数周涨幅分别为6.13%和7.39%，两市热点也从前期题材板块的反弹转向低估值蓝筹品种的补涨。至此，从2850低点算起，沪指累计反弹26％，创业板指数累计反弹50%。上周五，证监会宣布将在完善新股发行制度之后重启IPO。短期来看，连续大涨累积了大量获利盘，目前指数又进入8月证金救市的成本区域，指数继续冲高后震荡或难以难免。基于历史经验推测，重启IPO之前，A股或将延续振荡冲高走势，直到IPO平稳发行、上市。

IPO重启符合预期短期带来心理冲击

时隔4个月，证监会上周五在新闻通气会上宣布重启IPO发行，在完善新股发行制度全部落实前，证监会将先按现行制度恢复前期暂缓的28家中已经缴款的10家公司，预计需要2周时间，剩余18家公司将在年底前分批发行。值得关注的是，本次IPO重启将申购预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款等规则，减缓了申购冻结资金对市场资金面的冲击，更多是对市场心理层面的影响。另外，从历史经验看，此前A股市场经历8次IPO重启，并没有明显改变市场的长期趋势。上周五新加坡富时A50股指在IPO重启的消息出现后，一度跳水，但随后便企稳回升，也反应了资金并没有过度恐慌。

IPO重启其实是在近期市场回暖背景下的合理选择，市场具备一定预期。一方面，资本市场最基本的功能就是融资，A股市场恢复融资功能符合市场预期。另一方面，此前IPO暂停是应对市场流动性危机的应急措施，近期市场企稳回升，交易量迅速回升，反弹趋势基本确立，在这种情况下恢复IPO会减缓对市场的冲击和影响。监管层此次重启IPO，恢复A股市场的融资功能证明市场回归常态，投资者无需过度悲观。

美联储加息预期再起中欧引领货币宽松浪潮

从美国近期初次申请失业救济人数创8个月来最大增幅，但该数据已连续第35周低于30万，且四周移动均值维持在低位，显示就业市场依然处于健康水平。同时，美国劳工部数据显示，美国10月非农就业人口增加27.1万人，轻松超过预期的18.2万人，创下该数据的年内最佳表现；10月失业率5.0%，创2008年以来新低，低于9月的5.1%。从薪资变化来看，美国10月平均时薪环比增长0.4%，超过预期的增长0.2%，同比增长2.5%，超过预期的增长2.3％，创下2009年中以来的最大同比涨幅。非农数据的强劲进一步推动了市场对美联储12月加息预期升温，但我们也要注意到，虽然就业数据表现强劲，疲软的通胀能否给予联储足够的加息信心仍有待观察。同时，复杂的国际经济形势也为美联储加息带来诸多阻碍因素。

欧元区方面，工业产出数据下滑明显，多个欧元区成员国9月CPI也出现负值，疲弱的经济数据迫使欧央行决定扩大刺激计划。欧洲央行德拉吉在发布会上暗示了进一步降息的可能，并明确欧央行将在12月的欧央行会议上重新审视货币政策宽松的程度。欧洲央行的货币宽松态度或许是新一轮全球货币宽松的导火索，叠加中国央行也突然宣布“双降”，进一步加大货币宽松力度。日元现在面临较大的升值压力，日本央行宣布扩大货币宽松的可能性很大。

“稳增长”效果逐渐显现四季度经济企稳概率大

商务部发布《中国对外贸易形势报告（2015年秋季）》称，四季度中国所面临的外贸形势依然严峻，全年出口与2014年大致持平。工信部在新闻发布会上称全年工业增加值增速仍能保持6%以上。我们认为，目前外需无明显改善迹象，全年出口很可能小幅下降；而大宗商品价格继续弱势，进口降幅将更大；衰退型顺差依然可观。近期“稳增长”政策效果逐渐显现，工业增加值保持6%问题不大。综合来看，2015年有望维持6.9%左右的增速，四季度将是观察经济是否企稳的重要时间窗口。

同时，11月10日，国家统计局将公布10月CPI。从国家统计局50个城市主要农副食品平均价格和商务部公布的每周高频数据来看，除粮食之外，各分项价格均出现下跌，特别是前期涨价较多的猪肉、鸡蛋和鲜菜价格由涨转跌，降幅明显。因此，10月CPI同比涨幅将回落至1.5%及以下是大概率事件，11月份和12月份CPI也可能继续走低。这将为“稳增长”政策提供更大空间，宽松的货币政策和积极的财政政策将持续增强。

市场风格出现变化权重成长或有序轮动

本轮反弹前期，主要以创业板为首的中小市值股的上涨为主。此次大盘上涨则更多依靠大盘权重股的带领。首先，徐翔被查事件向市场传递出监管取向的变化，低估值蓝筹的安全性和投资合理性将被市场重视；其次，国家高层表示，我国未来五年年均经济增速不应低于6.5%，经济硬着陆隐患消除有利于蓝筹股崛起；第三，三季报显示国家队证金、社保三季度大举买入低估值蓝筹股；第四，目前银行股静态估值所隐含的股息回报率约为4.8%，较10年国债到期收益率(3.0%)的溢价率达60%，已经回到去年7月行情启动前的水平。在这一背景下，“双降”将更有利于权重蓝筹估值水平的进一步回升；第五，目前人民币国际化力度很强，这一阶段可能会在加入SDR产生特别大的历史节点，如果加入成功，以后需要有万亿美元放到人民币平台上，这将直接有利于金融蓝筹板块。

另一方面，成长股炒作逻辑或将转向价值。首先，创业板三季度总营收为3343.08亿元，比上年同期的2577.18亿增长了29.72%；净利润357.39亿元，比上年同期的291.35亿增长了22.67%，代表中国经济转型方向的创业板业绩依然大大强于传统行业，成长性值得期待；其次，在创业板指数反弹50%、部分个股累积涨幅过高的背景下，伪成长、纯题材炒作类个股风险或在酝酿，未来创业板个股或面临分化。总的来看，权重蓝筹大涨是一个良好的信号。预计后期将是成长性预期和估值性修复有序轮动的时期，市场机会面会大大拓宽，做多热情也有望延续。

资金博弈格局延续

不过，在近期狂热的市场行情中，投资者还要保持一份冷静，资金博弈仍在继续，市场仍存一定分歧。一方面，央行公布的最新数据显示，10月份，我国外汇储备增加114亿美元至3.5255万亿美元，终结此前连续5个月下降的趋势；同时，数据显示，截至10月30日，二级市场中有169家公司被重要股东增持25.86亿股、增持资金404.23亿元，10月份增持力度继续攀升；更重要的是，“负利率”时代，当前黄金、石油、大宗商品都在低位运行，在全球经济增长仍乏力背景下，这些商品重新走入高景气时期仍较难，股票仍是资产配置的合理工具。

另一方面，随着火爆行情的展开，两融余额以每日200亿元的速度递增，目前两融余额站稳万亿关口，杠杆资金的风险偏好度继续上升。但占两市总成交额的比例依然较小，不足1月上旬3000-3400点区域时的水平，说明当前风险偏好的提升相当节制；同时，沪港通资金连续13个交易日出现净流出现象，累计大约有140多亿元，且随着近日行情大涨，流出数额较大，揭示海外资金对本轮股市的上涨还是抱谨慎态度的，因为中国宏观经济数据尚未有效企稳，行情越热，逢高沽售的动作越大。

我们认为，A股急速性上涨暂告段落，震荡向上的“慢牛”格局或是主要运行方式。超跌的修复性反弹之后，投资有望回归本质，即寻找市场的估值洼地和上市公司的真正成长。不妨重点从三主线挖掘投资机会：一是仍处补涨阶段的价值蓝筹，如非银金融、地产、消费中的龙头公司；二是布局成长性空间广阔领域，如信息安全、新能源汽车、大数据、文化传媒、医疗健康中等；三是受益于深化改革，政策强刺激的战略主题，如航天军工、中国制造2025、节能环保等。（民族证券财富中心总经理徐一钉）

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