利好：

改革攻城拔寨：电改油改林改走上前台

经济的下行并没有阻挡改革的势头，相反，一些重点领域的改革一路“攻城拔寨”，为稳增长释放“红利”。

12日，发改委披露，油气体制改革方案已在征求意见，电改6项配套文件正在报批，地方林业体制改革方案正在审核，年底前全面实施统一社会信用代码制度。

新一批改革加速落地

“10月份以来，中央交办的19项重点改革任务又有新的进展。”发改委政策研究室主任施子海昨日在发布会上介绍，先后发布了价格机制改革、实行市场准入负面清单制度、在部分区域系统推进全面创新改革试验等总体方案。

而新一批重点领域的改革正“策马”前来。

据施子海透露，石油天然气体制改革方案等已送有关部门等征求意见，同时委托有关单位对改革方案进行评估论证。输配电价改革等有关电改的6项配套文件正在报批。另外，发改委还在抓紧审核地方上报的重点国有林区改革总体方案和国有林场改革方案。

在电力体制改革方面，发改委会同有关部门，研究起草了输配电价改革、电力市场建设、电力交易机构组建和规范运行、有序放开发用电计划、售电侧改革、加强和规范燃煤自备电厂监督管理等6个配套文件。

“这些配套文件目前正处在报批阶段，争取尽快印发。下一步，我委将抓紧推进电力体制改革实施工作，拟在云南、贵州等省启动一批电力体制改革综合试点和专项试点。”施子海说。

在林业体制改革方面，发改委会同林业局等有关部门，抓紧审核地方上报的重点国有林区改革总体方案和国有林场改革方案。

目前，广东等省上报的方案已批复，内蒙古、北京等省区市上报的方案正在征求有关部门意见。同时，抓紧开展浙江、江西等7省国有林场改革试点验收工作。

在社会信用领域，施子海透露，年底前全面实施统一社会信用代码制度，加快推进存量代码转换和基础信息共享。对此，业内人士认为，社会信用代码制度将有利于未来个人征信市场的发展。

有效投资络绎下单

在坚定改革释放效益、效率的同时，有效投资正接连下单，形成经济增长和结构调整的合力。

今年前10个月，发改委共审批核准固定资产投资项目237个，总投资18995亿元。其中10月份共审批核准了19个项目，总投资864亿元。包括农业水利项目7个，总投资136亿元；交通基础设施项目2个，总投资439亿元；高技术和信息化项目4个，总投资3亿元；能源项目1个，总投资254亿元；社会事业等项目5个，总投资32亿元。

“总体来看，10月份审批核准的项目主要是围绕国家重大发展战略和薄弱环节，加强交通基础设施、水利工程和民生领域建设，这几个项目建设的作用很明显。”

施子海说，进入四季度，发改委在稳增长的思路指导之下，增加有效投资的步伐并没有放缓，而是在强化。目前，11大工程包在顺利推进，预计四季度仍然会加大投资力度。

当然，增加有效投资，并不意味着放缓淘汰过剩落后产能。按施子海的说法，稳投资的具体项目，要“三个有利于”，即有利于促进区域协调发展，优化资源配置；有利于加强薄弱环节，解决“短板”问题；以及有利于惠民生，提高民生领域公共服务供给水平。

违规减持惩治力度升级证监会频开千万级罚单

近期，一批上市公司的涉事股东陆续收到证监会发出的行政处罚决定书，都为其当初的违规减持付出了“真金白银”的代价。在这些罚单中，百万元级的罚款已是常态，千万元级的罚单亦不鲜见。

随着证监会对违规减持的罚单陆续落地，惩治的分量逐步加重。近期，一批上市公司的涉事股东陆续收到证监会发出的行政处罚决定书，都为其当初的违规减持付出了“真金白银”的代价。在这些罚单中，百万元级的罚款已是常态，千万元级的罚单亦不鲜见——11月9日，金信诺违规股东被课以罚款2140万元；10日，美盈森的涉事股东立即将这一纪录刷新为3040万元，较以往的惩罚力度明显加强。更值得关注的是，在美盈森涉事股东的申辩意见中，监管层对违规减持绝不姑息、严肃处理的态度彰显，一些所谓的“认知误区”或者自证的“免责”行为，难以成为逃避处罚的借口。

千万级罚单接二连三

违规减持罚单的纪录不断被刷新。11月10日，美盈森披露，其违规减持股东将被证监会合计处以3040万元的罚款。

根据调查，此次涉事股东主要为公司大股东王海鹏、第二大股东王治军，两人为兄弟关系。同时，王海鹏之妹、父母亲作为一致行动人也参与了违规减持。在2013年7月25日至2015年1月22日期间，以王海鹏、王治军为主的上述五方以大宗交易方式累计减持了7652.35万股，占总股本的比例高达12.52%。

其中，在2013年7月25日至2014年7月25日，上述一致行动人减持量已经达到5.78%。但是，相关股东并未在履行报告和披露义务前停止卖出，此后违规行为愈演愈烈。2015年1月13日、16日和21日，王治军继续超比例减持，达到1645万股。几乎就在同期，王海鹏亦于1月21、22日减持了3176万股。至此，违规方合计超比例减持5379.35万股，占总股本的7.52%，金额接近7.4亿元。

据此，证监会做出处罚：王海鹏、王治军均存在超比例减持未披露以及限制转让期内减持行为，两人分别被处以1800万元、1240万元罚款，合计3040万元。

根据之前证监会表态，对在限制期内违规减持股票的违法主体，将按照“违法买卖超比例越多、买卖金额越大，处罚越重”的量罚原则，根据违规减持比例，采取有梯次递增的量罚尺度。鉴于美盈森股东超额减持比例之高、涉及金额之大，罚款的力度显然与之匹配。

事实上，据记者初步统计，自国兴地产10月22日披露股东因违规减持领到证监会210万罚单始，陆续已有超过10家公司公告了证监会对相关股东违规减持的处罚结果。其中，有4家公司股东领受的罚款金额在千万元以上——除了美盈森外，金信诺、金运激光、欣旺达等3家公司违规股东的罚款金额分别为2140万元、1320万元和1210万元。其余几家公司中，金力泰、湖北金环、新筑股份等公司股东的罚单在百万元级别，美锦能源、依米康的违规减持股东则被课以几十万元的罚款。

从罚款的构成看，对超比例减持未披露行为的罚款较为有限，通常体现为几十万元不等，罚款悬殊的关键在于限制转让期限内减持金额的大小。例如，美盈森相关股东违规减持金额对应7.4亿，两名股东被课以罚款3000万元；金信诺涉事股东违规减持金额5.08亿元，对该行为的罚款对应2100万元；金运激光这两项数据分别对应为1.83亿元、1280万元——违规减持得越多，罚单也越大。

一个不得不提的背景是，以往对违规减持的惩治，基本上止步于各地证监局、沪深两大交易所的层面，以行政监管措施为主。但是，在前期股市剧烈震荡中，证监会骤然提升了对违规减持的监管力度，立案调查了一批相关案件，而近期的一系列罚单则是对这批案件处罚的落地。

随着这些高额罚单陆续公诸于众，对于违规减持的惩治逐步显示出“申诫罚”和“财产罚”并举、罚款同违规减持规模相匹配的态势。而“大额罚单”时代的开启，亦正逐步抬高违法者的成本，令欲以身试法者有所忌惮。

逃避处罚难寻借口

这一场对违规减持行为的整治风暴，不仅体现在罚款金额的“威慑”上，更重要的是杜绝了违规主体、市场各方的侥幸心理。查看美盈森、欣旺达等公司的公告，其中均披露了涉事股东提出的申辩意见以及监管机构对之的逐条回复，显而易见的一个事实是，所谓的理解误区、自圆其说，并不能成为逃避处罚的借口。

首先，监管部门对一致行动人认定和减持金额合并计算，遵循的是规则和客观证据，当事方的“主观解释”显然无济于事。以前述四家千万级以上罚单对应的违规减持为例，均是监管部门将一致行动人的抛售合并计算，由此触发违规行为。如，金信诺违规股东张田被认定为公司实际控制人的一致行动人，其在2014年9月2日至2015年6月1日分三个阶段合计减持了1250万股公司股份，导致其和实际控制人合计减持了1650万股，占公司总股本的8.08%，超比例减持了833万股。而金运激光实际控制人梁伟，同其母亲、其姐等各方构成一致行动人，合并减持比例达到8.83%，超比例减持了482万股。

这种情况下，即使相关方通过补救措施意图否定“一致行动”，亦于事无补。典型如美盈森，其违规减持股东王海鹏、王治军曾试图否认一致行动关系，且以兄弟两人过往存在不一致的行为反证。尤其是在今年2月10日，即在超比例减持行为发生后，基于深交所对此事的关注，公司还特意发布了“股东关于不构成一致行动人关系”的说明公告，主要内容为，两人之间虽为兄弟，但各自独立行使股东表决权，不存在通过协议、其他安排构成一致行动的行为或者事实等等。但是，面对这种“补救”式的自圆其说，以及据此向证监会提交的申辩，证监会的回复很明确——现有证据可认定王海鹏与王治军等人构成一致行动人，监管层对上述申辩并未采纳。

其二，诸多违规股东都认为，进行“事后披露”即可逃避处罚，但这一点亦被证明难以成立。同样以美盈森股东王海鹏等方违规减持为例，在其超比例减持行为发生后，尽管做出了“不构成一致行动关系”的说明，但迫于监管压力，王海鹏在2015年3月31日还是代表“一致行动人”发布了权益变动报告书。在他看来，此举已代表“一致行动人”对减持超5%的行为履行了披露义务，监管层不应该再对“超比例减持未披露”进行处罚。但是，证监会在对王海鹏申辩的回应中明确表示，当事人没有在法律规定的时点依法披露相关事实，同样属于违反《证券法》规定。

其三，即使因为违规减持被交易所或者地方监管局采取了行政监管措施，并不意味着可以逃脱后续监管手段。例如，王海鹏在申辩意见中称，深圳证监局曾就此次违规减持美盈森事宜出具过警示函，其因此认为不应当再接受处罚。但是，证监会针对性地表示，警示函是对当事人的行政监管措施，并不影响后续的行政处罚，再行对当事人进行处罚不违反行政法“一事不二罚”的原则。同样，欣旺达涉事的控股股东王明旺之前也已被交易所采取了监管措施，但依然难逃证监会的处罚。

其四，后续“补救”增持是否有助于“从轻发落”，还要视情况而定。此前，监管层曾表态，涉案当事人在超比例减持之后，通过各种途径和方式对减持股票进行相当比例增持的，证监会将在不改变对违法行为认定的前提下，在违法减持罚款数额方面对涉案当事人予以从轻处罚。基于此，不少上市公司股东加入了“救赎式”增持行列，但其“救赎”的实际效果未必能达预期。例如，欣旺达当事人在申辩意见中称，违法减持事实发生后，其增持了646万股公司股份，增持金额高达1.5亿元，接近其违规减持的对应金额1.9亿元。但是，证监会考虑到欣旺达实施了每10股转增15股的情形，认为当事人增持的股份数较少，此举尚不构成从轻或者减轻的情形。而美盈森的股东王海鹏亦以积极增持作为申辩条件之一，证监会同样认为，当事人虽有增持行为，但不足以消除或减轻违法行为的后果。

高盛：二三线城市房价年底有望企稳

“在明年年底前，房地产政策会依然保持宽松。”在11月12日举行的高盛2015大中华区峰会上，高盛高华董事总经理、房地产研究主管王逸表示，中国的主要大城市和二三线重点城市的房价或在年底企稳，开发商的资本开支在明年持平或下跌。

高盛的房地产报告显示，年初至今，中国一线城市、二线城市及大型三线城市的房地产市场均实现了强劲的交易量复苏。在绝对库存并未明显改善的情况下，销售的快速回暖已经带动主要城市的库存数量出现明显的下降趋势。

尽管销售回暖，供需关系得以改善，但却没有带来房地产企业的投资热潮。数据显示，今年前8个月的土地出让交易量同比下降41%，新开工同比下降17%。10月房地产投资增速同比下滑2.4%，新开工面积同比下降24.5%。

“土地成本的飙升导致再投资回报率低迷，房企拿地热情创下历史新低，显示出对市场信心仍然不足。高房价对购房者的承受能力也构成考验。”王逸分析。她表示，高盛将密切关注房企再投资的数据，如果该数据出现变化，可能意味着中国房地产市场的转折点。

高盛预计，房地产开发商在2015年至2017年的预期净资产回报率将处在5年低点，但这是基于债务零增长的假设而做出的。如果房价不上涨，开发商加杠杆将不仅导致其基于现有土地储备的净资产回报率减少，而且还将使得开发商的财务状况再度面临风险。

此外，高盛认为，考虑到房地产依然是稳增长的重要行业，中国房地产政策至少在明年年底前会维持宽松。房价可能保持与上年持平或者小幅上升，前100个大城市包括省会城市和主要的二三线城市的房价在年底或企稳。

配合IPO市值配售改革深交所中国结算将组织仿真测试

新的新股发行制度提出，针对巨额打新资金对货币市场的影响及部分投资者卖老股打新股问题，取消现行的新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款。

《证券日报》记者11月11日获悉，为了确保深圳市场IPO业务采用市值配售制度改革的顺利开展，深交所将联合中国结算深圳分公司择机组织仿真测试及全网测试。仿真测试及全网测试通知另行发布。

两单位要求各会员及相关单位按照《深圳市场首次公开发行股票采用市值配售业务之券商技术系统变更指南》的要求，做好相关技术准备工作。

本次改造系统的宗旨：从技术上保障证券市场安全运行，同时，尽量减少系统改造对证券公司带来的影响。

增持举牌潮起给力市场转暖

春江水暖鸭先知，伴随着大盘指数和交易量的节节攀升，各路资本二级市场增持、举牌潮重新再起。数据显示，10月以来，重要股东二级市场总体呈现买入大于卖出的状态，期间增仓参考市值达到563.7亿元。各路资本的逢低增持甚至举牌显示出市场已经度过阶段性底部，大股东增持更是成为市场“定海神针”。

霸气险资组团举牌

险资组团举牌已经成为A股一景。不差钱的险资继续扯起举牌大旗，不仅有老面孔，新晋“小伙伴”也颇为激进，思路、择股方面深得前辈真传，呈现出较高的一致性。

11月11日，浦发银行公告称，截至11月10日，富德生命人寿通过集中竞价系统买入浦发银行股份累计已达27.98亿股，占公司普通股A股总股本的15.00%。在不到3个月的时间里，富德生命人寿3次触及举牌线，持股已经逼近浦发第二大股东上海国际集团有限公司。以举牌均价估算，富德生命人寿三次举牌已耗资超过500亿元。

“举牌大王”前海人寿近期也是继续举牌。南玻11月2日晚公告称，前海人寿及其一致行动人已共计持有南玻A股5.29亿股，B股3554.50万股，占公司总股本25.05%，构成第五度举牌，前海人寿及其一致行动人股份占比遥遥领先。除了南玻A，前海人寿还举牌了万科A、明星电力、合肥百货、中炬高新、韶能股份和南宁百货.

除了熟悉的前海人寿等老面孔外，百年人寿、上海人寿、君康人寿等持续加入，使得险资举牌团显著扩容。

万丰奥威10月9日晚公告称，百年人寿累计买入公司股份4291.09万股，从而构成举牌。资料显示，百年人寿成立时间并不长，公司于2009年6月3日正式开业，总部选址大连。公司注册资本35.3亿元人民币，由万达集团、东方资产、国电电力、融达投资、大连港集团、大商集团、时代万恒、新光集团、一方地产等股东构成。

大股东增持增多

6月市场非理性下跌时，为了稳定资本市场，证监会发布政策，鼓励上市公司控股股东、持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员通过增持上市公司股份方式稳定股价。随即众上市公司纷纷公布增持计划，并明确增持金额下限。

三季报窗口期一过，多家上市公司大股东及高管加快了增持步伐。据中国证券报记者不完全统计，10月至今，已有同洲电子、慧球科技、华兰生物、诺力股份和浙江医药等多家上市公司完成增持计划。10月10日，信达地产发布控股股东信达投资完成增持计划的公告，控股股东增持2234.08万股，涉及金额15012万元。红日药业、壹桥海参、中国西电等控股股东也完成增持计划，且增持数量均达到1000万股以上。

除了承诺的增持计划外，部分公司大股东近期发布公告大举增持。*ST松辽11月3日晚公告，截至11月3日，公司控股股东文资控股通过交易系统集中竞价方式累计增持公司股份623.00万股，占公司总股本的0.756%，增持金额为14014.01万元。此次增持计划完成后，文资控股持股比例为22.884%。

上海家化11月1日晚公告，上海太富祥尔股权投资基金合伙企业向除上海家化集团及上海惠盛以外的上海家化股东发出部分收购要约。太富祥尔是中国平安一致行动人。本次要约收购股份数量占上海家化总股本的31%，要约收购价格为40元/股，较停牌前的收盘价34.46元/股溢价16.08%。基于40元的要约收购价，此次要约收购所需最高资金总额为人民币83.58亿元。

控股股东完成增持计划的公司，股价往往走出一轮行情，平均涨幅跑赢大盘。近期完成增持计划的威创股份等公司，股价上涨幅度均较大。根据相关规定，股东在增持行为完成后一般承诺6个月内不减持。因此，大股东增持尤其是承诺外的增持，明显向市场释放了积极的信号。

从增持思路挖掘标的

银行、地产、具备国企改革概念的商贸类个股和地方国企标的，是险资青睐的目标。一位私募人士表示，一部分险资举牌是做长期财务投资，在这种思路下，前期破净处于低估值状态同时又具备高股息率的银行股，成为其青睐的目标。另一部分险资举牌则是谋求长期战略投资，房地产企业、商贸企业和部分地方国企具备相当的土地或物业储备，部分标的由于市场风格偏好的原因，当前市值低于其内在价值，同时地方国企具备国企改革概念，因此成为险资举牌的热门。

此外，房地产、银行等行业与保险公司转型升级的部分产业方向存在形成合力的可能。前述私募人士表示，从险资举牌风格来看，总市值规模小、第一大股东持股比例小于15%和股息率较高的上市公司，尤其容易成为险资继续举牌的对象。

那些承诺增持规模较大又尚未履行承诺的公司，由于兑现承诺期限将至，也值得关注。据不完全统计，承诺增持金额在2000万元以上的公司中，恒源煤电、冀中能源、浔兴股份、酒钢宏兴等尚未公告增持情况。

利空：沪股通连续第18日净流出

自10月16日以来，沪股通持续处于净流出状态，截至昨日收盘已连续第18个交易日净流出，累计净流出规模达245.50亿元，同时创下了去年11月沪港通开通以来最长时间净流出。本周四沪股通再度遭遇15.34亿元资金净流出，额度余额为145.34亿元，额度余额占比达111.80%。

昨日上证综指早盘高开0.18%于3656.82点，随后便逐级震荡走低，午盘一度跌逾1%直逼3600点关口，午后股指震荡反弹并一度翻红，但尾盘再度跳水翻绿，收报3632.90点，下跌0.48%。相比之下，昨日恒生指数高举高打，盘中最大涨幅一度逼近3%，最终收报22888.92点，涨幅为2.40%。

沪股通标的股昨日共168只上涨，337只下跌。其中，鑫科材料、湘电股份、厦门钨业、巢东股份、京运通等11只股票涨停。港股通标的股昨日有216只上涨，仅52只下跌。中芯国际涨幅最大，为14.29%，ASMPACIFIC、电视广播、联想集团、国瑞置业和百丽国际涨幅也均在5%以上。

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