辉煌给人看，苦痛自己品。

徐翔的投资传说与发家史，非个案。管金生、唐万新、张少鸿、吕梁……，在中国资本市场发展和不断开放的30多年间，一个又一个资本大佬，轰轰烈烈地来，轰轰烈烈地走。这是个人的命运悲歌，也是制度不断完善的代价。

在前往宁波的高速公路上，当看到前方数辆警车横挡时，徐翔明白，自己22年投资生涯戛然而止了。

新华社发布消息：“从公安部获悉，泽熙投资管理有限公司法定代表人、总经理徐翔等人通过非法手段获取股市内幕信息，从事内幕交易、操纵股票交易价格，其行为涉嫌违法犯罪”。

18岁入行，四年资产过千万，而立年转战上海滩，生意愈隆，产品年化收益率近200%，股神之称响彻业内。22年投资生涯，以“涨停敢死队”之称勇冠业内，以“从事内幕交易、操纵股票交易价格”再引广泛关注。

在财富增长的时代里，因其骄人业绩，徐翔在业界划出了一个惊叹号，因其突然被调查，徐翔留给市场一连串问号。

总总这些，因其生性低调，皆成为传说。

18岁VS22年

高中毕业，弃学，入股市，开启投资生涯。22年间，徐翔及团队创造了一个又一个投资佳绩

1993年，18岁的徐翔放弃高考，带着父母给的几万元本钱进入股票市场。“那个时候，宁波老百姓家里有几万元很正常，而且家里就我一个小孩。”这是徐翔少数几次接受媒体采访时透露出来的经历。

决断中透露出来的胆识，是其日后登上“涨停板敢死队总舵主”的必备素质。

夹在银行取款机和保险公司之间的破旧四层小楼，灰色的外观和深棕为主的内饰非常不起眼，但却与众多“妖股”、龙虎榜席位如影随形的宁波“解放南”营业部，是徐翔作为“私募一哥”发迹的地方，在这里徐翔一坐就是12年。

这期间，徐翔与几个以短线擅长的朋友，因投资风格彪悍，被市场冠以“宁波涨停板敢死队”（下称“敢死队”）的称号。何为“彪悍”？被“敢死队”选中的股票，大起大落，短期收益惊人，且大多为题材股。

名气渐响，徐翔开始为外界注意，特别是其在营业部的仓位、持股，一旦现身龙虎榜，市场便跟风投资。徐翔对此颇为苦恼，“很希望阳光私募能争取到机构席位，摆脱跟风者。”

2005年，徐翔将根据地从宁波迁至上海，彼时，正是一轮牛市，6124点的高位至今无法逾越。借助这一波牛市，徐翔低调赚钱，谋划成立“泽熙”。

2009年，泽熙投资成立。自此，徐翔“高调做事”，经六年发展，泽熙投资的资产管理规模已超百亿元。

根据官网信息，泽熙投资旗下共有7只产品，分别是正在运行的泽熙1期-5期和泽熙增煦定增二期，以及已经结束的泽熙增煦定增一期。

私募排排网数据统计显示，泽熙3期和泽熙1期今年以来收益占据行业前两名，分别达到了362.65%和302.57%，泽熙4期、5期的收益率分别为198.48%、175.33%。泽熙3期的净值从2010年7月的1元，涨到现在接近41元，即5年前你拿1块钱买入泽熙基金，5年后变成41元，平均年化收益率超过200%。

200%VS20%

泽熙投资的产品年华收益率是巴菲特投资平均年化收益率的10倍，私募圈同行总结：天赋、勤奋、胆识是徐翔投资风格形成的重要品质

200%意味着什么？

对比一下“股神”巴菲特，巴菲特50多年的投资生涯中，平均年化收益率在20%左右，只有1976年超过了50%，不及徐翔产品年化收益率的1/4。

徐翔是如何做到的？

除了高中毕业就毅然入市的胆识之外，《国际金融报》记者与众多熟悉徐翔的私募人士交流中，被提及最多的词语就是“天赋”和“勤奋”。

“交易心理是资本市场最难把握的东西，徐翔对交易心理的娴熟运用非常人所能及。”上海一家私募基金高管告诉记者。

曾在泽熙投资工作过三年，现任中泰证券资产管理公司总裁助理叶展撰文描述的徐翔，是勤奋的“代言人”。

“通常情况下，他的一天是这样度过的：每天一早，泽熙开始晨会，每位研究员汇报市场信息和公司情况，开盘后进入交易室，交易时间绝不离开盘面，中午一般与卖方研究员共进午餐，下午继续交易，收盘后又是一到两场路演，晚上复盘和研究股票。”叶展回忆，“他每天研究股市超过12小时，几乎没有娱乐和其他爱好，据我所知，这种习惯已经持续了20多年。毫无疑问，徐翔是我见过的最为勤奋和专注的投资人，没有之一。”

虽然名气很响，但徐翔做人却非常低调，他从不在公开场合发声，极少接受媒体采访，更不允许拍照。在一份据说是徐翔和程定华的录音中，徐翔南方口音较重，平翘舌不分，话极少，大多是单刀直入、直奔主题的提问，逻辑极为清晰，发言全是不断的反问、追问。这是外界第一次零距离感受到了“一哥”。不过，谈话录音传出后，泽熙投资则迅速退出了安信证券的交易席位。

徐翔对自己的投资经验描述颇为轻描淡写：“我学习股票，看书，听券商培训，也看国外投资方法。三人行必有我师，对宏观经济，也懂一点。”

超短F4VS徐氏家族

徐翔在宁波投资期间，身边有吴姓、马姓、徐姓三大短线高手相伴，市场称此四人为“超短F4”；转战上海后，泽熙投资管理的资产平台上，家族身影频现

“三人行必有我师”，徐翔身边有怎样的同行人？

既然是“总舵主”，在宁波“解放南”营业部时，徐翔有众多的“小伙伴”。据说，当时的“敢死队”成员有20人左右。核心成员除徐翔外，有一位吴姓人士，年约35岁，此人与徐翔经历相似，炒股水平相仿。从1999年进驻“解放南”营业部之后，两人资金在4年间由几十万元增加到千万级别。

还有一位徐姓本家——徐海鸥，坊间信息是，1975年生，上大学时就开始炒股，1997年从北京商学院毕业后没找工作，回宁波专职炒股，与徐翔结识，投入账下，渐成“敢死队”核心成员。

还有一位马姓高手，也擅长超短线操作手法，因此，市场称此四人为“超短F4”。这位马姓高手，正是最近被证监会处罚的马信琪。马信琪在2015年7月31日多次大笔申报买入后快速撤单，以不成交或少量成交的方式拉抬“暴风科技”股价，随后快速反向卖出之前持有的部分股票获利。

随着人生境遇的改变，有的朋友会一直同行，有的朋友会慢慢走散。目前，外界并不知道这些“敢死队”的朋友是否还与徐翔保持密切联系。

不过，对徐翔来说，亲人应该是最长久的同行人，在其资产图谱中，家人的角色非常重。

在A股市场上，活跃着7只与徐翔相关联的账户，郑素贞、李菊青、王腾超、朱秀平、徐柏良、瞿月霞、徐涌良。其中，郑素贞为徐母亲、徐伯良为徐父亲，有消息称，徐涌良为徐伯良兄弟，即徐翔伯父。

在徐翔旗下四大资产平台：泽熙投资、泽熙资管中心、泽添资管中心、西藏泽添投资中，均出现了徐翔家人的身影。

成立于2010年7月的泽熙资管中心，法定代表人是徐翔的母亲郑素贞，旗下有泽熙4期、泽熙5期、泽熙6期、泽熙11期4只基金。

成立于2012年4月的泽添资管中心，徐翔的父亲徐柏良出任法定代表人，旗下有基金泽熙1期、泽煦单一、泽熙投资基金1号。

2015年6月由上海泽添投资变更而来的西藏泽添投资，法人代表是徐柏良，股东为徐柏良和郑素贞，西藏泽添是上市公司宁波中百第一大股东，持有公司总股本的15.69%股份。

2011年1月成立的泽煦投资，徐翔妻子应莹为法定代表人，应莹和郑素贞为股东。不过，据了解，该公司旗下目前没有基金产品，也没有参与资本市场的运作。

徐翔家人并非“纸上”股东。有业内人士曾表示，徐柏良在2008年、2009年期间，股票操作异常高调、活跃。

郑素贞此前在资本市场上的出镜率也非常高。南洋科技、大恒科技、文峰股份等多只股票背后，都曾出现郑素贞的身影。

相比之下，徐翔老婆应莹的“曝光度”较低，长航油运应该是她少有现身中的一次。在长航油运退市之前，徐翔的老婆应莹与徐翔、郑素贞“全家上阵”，各自买入了长航油运550万股，总计持股1650万股，超越长油第一大股东。

打板VS定增

徐翔的最显著投资风格是抓涨停板，作风凶横。近年，在定增项目上，也是战绩不同一般

性格上的特质，外加朋友和家人的辅助，造就了徐翔什么样的投资风格呢？

“别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪”，巴菲特的这句话听上去容易，要做到却很难。股票市场研究比较多的是“打板”策略，即利用A股涨跌停板制度。也就是说，无论发生怎样的利好，一只股票每日的涨幅只有10%，预期上涨超过10%的公司，第二天很可能还会涨。

徐翔的打板策略往往非常凶横，经常采用满仓、空仓的极端操作，而不是一般的加减仓，因此，被他选中的股票，易大起大落。

徐翔投资时机准且作风凶狠，且投资纪律性非常强。

“如果次日开盘不涨停，那就必须有盈利就走，这是纪律。”泽熙投资的一位前员工对记者表示。

徐翔的利落操作还反映在处理“黑天鹅”个股里面。重庆啤酒、双汇发展和獐子岛的逆市抄底，让徐翔被赋予“抄底型选手”的称号。

獐子岛案例更是让徐翔在资本市场声名大噪。

去年10月底，獐子岛公司在停牌半个月后发布季报，巨亏8亿，原因是北黄海冷水团发生异常，“水温波动幅度高于历年平均水平”，导致虾夷扇贝遭灾，股价狂泻不止。

两个月后，被冷水团冲走的扇贝，居然又被暖水团带回来了。就在这股奇异的暖水团到来两天前，獐子岛11位高管买入公司股票，同时，光大证券宁波解放南路等5家券商营业部出现大笔买入。股价立刻反扑，第二天，出现涨停板，接着徐翔清仓走人，5大营业部在2个交易日内净赚4000万元。闻风而来的散户自然接盘。

如果说“打板”和抄底“黑天鹅”都是铤而走险的买卖，那么在2010年之后，徐翔逐渐找到“定增”这个稳赚不赔的方式。

“围绕定向增发概念股，徐翔基本操作手法是，定向增发消息公布前买入，等到有关公司高送转的消息出炉后立刻抛出。”上述私募人士对记者表示。

前述泽熙的员工也表示：“2010年以来，徐翔先后通过定增方式操作的恒星科技、康得新、莱宝高科才是让徐翔赚了大钱的股票。”

以康得新为例，2011年6月10日，康得新公布10股转增10股派现金0.45元。2011年9月，康得新正式公布了定向增发预案，泽熙投资则迅速在三季报中消失。康得新2010年四季度股价最低17元，到2011年年中，复权后股价在40元左右。

不过，这些股票也并非徐翔凭空选中，也是经过了筛选的。据介绍，泽熙投资有20多名研究员，会进行大量的调研。根据上市公司的公告统计，2013年12月以来，徐翔旗下的“泽熙系”一共对117家上市公司进行了调研。

徐翔说，“研究员推荐股票，我也不一定买。”据记者了解，泽熙投资的投资决策对内也是保密的，“基金经理、研究总监和两个助手组成泽熙投资的决策委员会”。

调查VS等待

徐翔案的调查时间或许会很长，从几家相关公司的停牌或冻结股份时间看，案件审理的时间可能长达两年；对于购买了泽熙投资产品的投资人来说，也许只能等待了

徐翔被带走后，购买泽熙产品的客户急得像热锅上的蚂蚁。不过，急也没用，徐翔案的调查持续多久，结果如何，都是未知数，也许投资人能做的只有一件事：等。

从当前种种迹象看，不乐观。

首先是调查时间或许会很长。11月9日晚间，文峰股份、大恒科技分别公告称，接到上交所通知，公安部门对其股东郑素贞所持股份进行冻结。而郑素贞即为泽熙投资创始人徐翔的母亲。根据两家公司的公告，冻结股份的时间是两年，均是从2015年11月9日至2017年11月8日。为什么是两年？也许徐翔被审理的时间可能长达两年。

从新华社当天的报道来看，提及徐翔涉及违法犯罪的内容是“通过非法手段获取股市内幕信息，从事内幕交易、操纵股票交易价格”。

何为内幕交易、操纵股票交易价格？根据《刑法》规定：证券、期货交易内幕信息的知情人员或者非法获取证券、期货交易内幕信息的人员，在涉及证券的发行，证券、期货交易或者其他对证券、期货交易价格有重大影响的信息尚未公开前，买入或者卖出该证券，或者从事与该内幕信息有关的期货交易，或者泄露该信息。

操纵股票价格的定性有四条内容，比较复杂，但用一句话总结就是，采取各种方式让股票价格“不寻常”。

量刑来看，前者最高刑期是10年，后者也是10年。

徐翔是否有可能被认定为这两项罪名。法律人士认为，最终需要看调查结果。但业内人士却认为，其中的问题并不简单。

一个有意思的现象非常值得关注。

在最近两年多的时间里，泽熙系大举买入的股票近90只，其中，30只股票，公募基金在其买入后大举持有。

另一个有趣的现象则是，粗略统计，2014年以来，“泽熙系”涉及的个股超过20只。但到11月初，泽熙系仅持有6只股票。而在此之前减持的不少个股，接盘者不是国家队，就是公募基金。

今年中报显示，“华润信托-泽煦单一资金信托计划”持有东方航空2580万股，为第十大流通股股东，到今年三季报披露时，名单上已经没有了华润信托，证金公司却跃然上榜，9月末持有3797万股，为东方航空第四大流通股股东。

今年一季报和中报，“泽熙1期”持有东方金钰883万股，位列第三大股东，到三季报“泽熙1期”退出股东名单后，汇金、证金分别持有1139万股、564万股，分列其第二、第三大流通股股东。

今年中报显示，“华润信托-泽熙6期单一资金信托计划”持有粤电力A3776.92万股，占比0.72%，位列粤电力A第四大股东，2015年三季报退出前十大流通股股东名单，证金公司成为第二大股东，持有粤电力A1.4575亿股无限售股，持股比例占2.78%。

2015年中报显示，“华润信托-泽熙6期单一资金信托计划”持有德豪润达497万股，位列第十大流通股股东，2015年三季报，德豪润达退出前十大流通股股东之列。同期，中央汇金持有德豪润达1582.4万股无限售股，持股比例1.13%，位列第四大股东。

无论过去如何辉煌，泽熙时代已经落幕，“私募一哥”在中国资本市场上留下了一个惊叹号，也留下了一连串的问号。

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