《经济学人》杂志刊文指出，始于次贷、重袭欧元区的全球债务危机现已波及新兴市场，崩溃对于经济增长的打击将强于人们的预期。像韩国和新加坡一样，中国属于债务膨胀之后陷入长时间的宿醉但没有心肌梗死的国家，有措施抵御危机，但这些措施同样也会削弱经济增长。相比之下，新兴市场中的巴西、马来西亚和土耳其，危机要严峻得多。这篇文章具有一定参考意义。

世界经济

距离美国房地产泡沫破裂已近十年。距离希腊无力偿债而引发欧元危机已有六年。将这些事件联系在一起的是债务的快速累积，继而崩溃。债务编年史的第三部正在徐徐展开。这一次的背景是新兴市场。投资者已经在抛售发展中国家的资产，但经济放缓带来的彻底痛苦还等在后头。

较穷国家的债务危机并不新鲜。在某些方面，这次危机不会比20世纪八九十年代那几次更为剧烈，当时违约频发、联系汇率断裂。总的说来，今天的新兴市场汇率更灵活、 外汇储备更多、以外汇计价的债务所占比例更小。尽管如此，债务崩溃对于经济增长的打击将强于人们的预期，即便美联储开始加息，也将削弱世界经济。

债务预言纪事

在债务三部曲的全三卷中，危机周期都始于资本洪流跨境涌入，压低利率，刺激信贷增长。在美国，过剩的全球储蓄（很多来自亚洲）涌进次级房贷市场，造成灾难性的后果。在欧元区，节俭的德国人为爱尔兰的房市热潮和希腊的公共支出提供了资金。

随着这些富裕国家泡沫的破裂，利率降至历史低点，资本流向改变。钱从富裕国家流往较穷的国家。这个方向至少是正确的。但这又造就了另一场狂欢：贷款太多太快，企业把大量的借款都投入草率的项目或是购买价格虚高的资产。总体上，新兴市场的债务已由2009年占GDP的150%增至195%。企业债务由2008年不到GDP的50%猛增至约75%。过去四年，中国债务占GDP比例已经上升了近50个百分点。

现在这样的信贷繁荣也走到了尽头。中国增长减缓和大宗商品价格疲软令前景黯淡，即使更强劲的美元和美国的加息策略阻挡了廉价资本的洪流。接下来要清算了。有些债务周期以危机和经济衰退告终，比如次贷崩溃和欧元区的痛苦。其他的债务周期仅导致增长减缓，因为借款人停止投资，而放款人四处寻求保护。新兴市场的信贷膨胀规模之大注定会带来严重后果。那些私营部门负债增长超过GDP20%的国家在借贷高峰期过后的三年间，GDP的增速平均减缓了约3个百分点。但是，还有多少痛苦等在前面还取决于当地因素，从已采取的汇率调整的程度到国家外汇储备的规模。大体上，多数新兴经济体可以分为以下三类。

第一类是在债务膨胀之后陷入长时间的宿醉但没有心肌梗死的国家。像韩国和新加坡这样的国家属于这一类。对全球经济至关重要的是，中国也属此列。它仍然具有强大的防御体系来保护自己免于资本大量外流。它有着巨大的经常账户盈余。10月它的外汇储备达到3.5万亿美元，约是其外债的三倍。政策制定者有能力为借款者脱困，且几乎没有任何愿意容忍违约的迹象。遮遮掩掩并不能解决问题。应当破产的公司仍苟延残喘；不良贷款在银行资产负债表上堆积如山；钢铁等部门的产能过剩导致往外国倾销。以上种种都削弱了经济增长，但也推迟了严重危机的威胁。

危机严重的要看第二类国家，这类国家缺乏同样的途径为轻率的借款者解困，也无法保护自己免于资本外逃。这一类别中较大的经济体里有三个较为突出。巴西的企业债券市场自2007年以来增长了12倍。它的经常账户赤字说明它依赖外国资本，而其瘫痪的政治和僵化的财政无法安抚投资者。马来西亚的银行有很多外债，该国的家庭负债与收入比在大的新兴市场中位列最高。其外汇储备的缓冲看来很薄弱，经常账户盈余预计会缩减。土耳其既有经常账户赤字，通胀又高，而且随着里拉下跌，该国以外汇计价的债务更为繁重。

第三类是另一些新兴市场国家，它们或将免于陷入严峻局面，或已挺过了最艰难的时刻。印度的情况比所有其他大型新兴经济体更健康，而俄罗斯可能会稍稍好于预期。卢布已经经历了比其他主要货币更大幅度的调整，经济已初显复苏效应。阿根廷经济常年失衡但少有私人债务，如果改革派能赢得本月的总统大选，它也可能表现不俗。

抛开这些亮点，其他的一切都表明世界经济将迎来又一惨淡年景。IMF已预测新兴市场下一年增长会加速，但历史上多次债务周期的经验表明，下一年经济更可能会再度减速。发展中国家占全球经济总量的一半以上（按购买力平价计算），它们的疲软所产生的影响远超以往。发展中国家的增长放缓打击了跨国公司的利润和出口商的现金流。大宗商品价格低迷有利于石油进口国，但却加大了对负债累累的矿产国、产油国和贸易国的压力，它们的负债总额约为3万亿美元。

第四卷？

欧洲的开放型经济受新兴市场需求降温的影响最大，这正是那里看来会实施更多货币宽松政策的原因。但美国的政策困境却更为严峻。它和世界其他国家在货币政策上的分歧将给美元带来升值压力，损害出口和收益。而资本浪潮可能再一次选择美国的消费者作为借款人。如果这样，全球债务危机最后将终结于它的起点。（来源：《经济学人》公众号）