近年来，美股市场乃至全球资本市场都很注重科技创新，因此，也给了创新企业更多的溢价，特别是一些还未上市的科技初创企业。不过，市场也有观点认为，科技初创企业估值过高以至于过度泡沫化，委实不应该继续追捧。眼下，关于科技股估值泡沫问题逐渐成为美国证监会关注的焦点。

公募基金成调查对象

据海外媒体报道，近几个月，美国证监会对基金公司反复提了两个问题：如何对创业企业估值？如何保证估值方式接近公允价值？

其实，美国基金公司在过去数年中囤积了大量科技初创企业股票，包括投资打车应用Uber、线上存储服务商Dropbox和房屋短期租赁服务商Airbnb等热门公司。

风险资本研究公司CBInsights数据显示，截至今年9月30日，美国最大的五家基金公司已经在初创企业中投资了83亿美元，2011年全年投资仅10亿美元。

这些科技初创企业吸引了一些大型公募基金，但问题是这些公募基金给同一家公司的定价往往有所差异。据悉，基金公司使用不同估值方法为这些创业公司定价,一些公司用最新的基金估值方法，另一些会跟踪同行业上市公司价格或其它市场信息。不过，同一家公司提供给不同基金公司的信息差异也会导致其估价不一致。在科技行业增长趋缓之际，美国证监会正密切注意公募基金对科技初创企业的估值是否合理。

此外，一些基金也开始大幅降低科技初创企业的估值。富达基金此前在月度报告中下调应用软件Snapchat估价逾四分之一。在今年6月底，富达基金对其所持有Snapchat股份估价为每股30.72美元，而到了9月底，其每股价值降到22.91美元，引发了市场对这家未上市科技企业估值变化过快的质疑。目前，Snapchat的估值仍有150亿美元，仅次于Uber、Airbnb和大数据分析企业Palantir，是美国估值第四高的未上市科技初创企业。

美国证监会表示，2015年首要调查对象依然是短期内获得超高回报的投资项目，基金公司估值方法也将列入调查重点。

天价估值为何屡屡出现

在互联网时代，因大批私募基金和公募基金的涌入，美国科技初创企业估值加速飞涨。据悉，对冲基金和公募基金曾经不参与风投式的交易，但现在都涌入最热门的科技初创企业。

在最近几轮的融资中，私募基金和公募基金给出的公司估值是预计年销售额的15至18倍。而在5年前，科技初创企业最高估值才达到预计年销售额的10倍至12倍。可见，估值在近几年中大幅升高。“有些公司的估值简直让人难以置信。”给科技初创公司做后期阶段投资的SharesPost100基金公司投资经理韦伯表示，“在接下来的三年时间里，现在估值是未来年收入16倍的公司会很轻易地在市场回落时损失三分之一的估值。”

除了私募基金和公募基金，就连养老基金也开始跑步入市。据悉，包括富达投资、T.RowePrice和贝莱德在内的大型资产管理公司都已经签订了价值数十亿美元的协议，出手购买科技初创企业的股票，然后将其注入到许多共同基金中，而这些共同基金都包含在401（k）（企业年金模式）和很多美国人的个人退休账号里。

科技初创企业的天价估值层出不穷，也时常让人看不懂。有投资者打趣说：科技巨头和风投是拍脑袋还是用水晶球算命想出这些数字的？

在美国，常见的未来价值计算模型可以用销售额、利润、现金流等等不同方式来预测，其中用现金流计算的方式尤其受到分析师的推崇。此外，一种更简易的方式是直接看行业内相似的公司都卖了什么价钱——这种方式更直观也更现实，竞争对手的估值很多时候也反映了这个行业的热度。

近日，就在打车应用Uber与投资者就新一轮融资进行谈判之际，其在美国的竞争对手Lyft也在展开新一轮融资。消息指出，Lyft计划募集资金5亿美元左右，而该公司在新一轮融资中的估值约为40亿美元，远远高于该公司在上一轮融资中的25亿美元估值。Uber目前也在与投资者就新一轮融资展开谈判，而新一轮融资预计将于今年12月完成，Uber有望达到600亿至700亿美元的估值。

有熟悉海外创投业务的人士透露，假如公司愿意给一个董事会席位，或者让出的这些股份具有控制权，那么价钱就会贵上一些。如果公司给出的是优先股，那么风投也会愿意多付些钱。

风险投资公司Benchmark合伙人芬顿质疑，如此唾手可得的资本是否在毒害整整一代科技初创企业？有分析人士预计，美国证监会着手调查科技初创企业估值，“天价估值”现象或将有所收敛，对这个行业也将带来深远影响。

影响IPO定价

近来，美国一些科技公司首次公开募股（IPO）的定价已经低于上市前最新的估值。

移动支付公司Square近日确定了首次公开招股（IPO）发行价格区间。按照最高发行价计算，Square的估值约为41.9亿美元，较这家公司最后一轮融资时约60亿美元的估值低出近三分之一。值得注意的是，Square在D轮融资时的发行价为11.01美元，与该公司首次公开招股发行价的最低价格11美元基本持平，但Square的D轮融资已经要追溯到2012年9月。

Square由推特首席执行官多西创办，因此也成为今年最受瞩目的科技股IPO，但据参加路演的人士透露，潜在投资者对该公司的盈利能力和估值存在很多疑问。很多在未上市已获得超过10亿美元估值的科技公司都将密切关注Square上市后的股价表现，倘若Square在公开市场表现不佳，风险投资公司在投资其他创业公司时就会更加吝啬。投资公司LoomisSayles&Co科技投资组合经理乌尔西洛坦言，如今创投等机构通过IPO赚钱越来越难。

在公开市场上，一些明星科技企业的表现的确让人大跌眼镜。推特、活动摄像公司GoPro和可穿戴设备制造商Fitbit是过去三年里上市的美国明星科技公司，现在这三家公司却集体破发。包括网贷平台LendingClub在内，今年上市的一些金融科技创业公司的股票都遭遇重挫，主要是因为投资者担心他们难以在激烈的竞争中实现太多利润。数据显示，LendingClub去年年底上市时最高冲至29美元，如今股价仅为12美元。

监管层为什么要调查未上市科技企业？

焦点1：公募基金对科技初创企业的估值是否合理。

焦点2：部分科技公司IPO定价已大幅低于上市前的估值。

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