11月20日讯

20日，证监会制定并发布了《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》（简称《意见》），提出未来将推出股转系统挂牌公司转板创业板的试点，拟在新三板内分层，初步设基础层和创新层。对此，民生证券认为本次新三板改革符合预期，分层推出有助于稳定的估值体系的形成，也同时为转板制度奠定了基础。

据中国证券网消息，民生证券认为，《意见》首次明确了“坚持股转系统的独立地位”。同时明确了新三板市场并非是过渡场所，而是一个为中小微企业服务的独立市场，新三板市场活力将进一步激活。

新三板融资功能也将进一步完善。民生证券表示，挂牌即定增将放开35人限制，实际上为转板提供了一条通道，即允许公开发行。储架发行也就是一次核准，多次发行，将减少行政审批次数，提高融资效率，赋予挂牌公司更大的自主发行融资权利。

同时，民生证券表示，此次改革过后新三板公司向创业板转板机制将突破现有“形式上转板”的窠臼，实现“实质的转板”。此前已经实现转板的12家公司只是“形式上的转板”，即在新三板摘牌，通过IPO，增量发行完成后到交易所上市，而“实质的转板”则是以挂牌存量股份直接向沪深交易所申请上市交易，类似“介绍上市”。

据了解，新三板挂牌企业转板创业板存在两种方式，一是创业板设立单独层次，专门接纳在新三板挂牌满一年尚未盈利的互联网和高新技术企业，此种方式实施的前提是降低财务指标等发行条件，即IPO方式；二是转板企业不通过发行，只通过交易所之间转板，即在新三板通过定增和交易，股权分散程度等指标达到了创业板的上市条件，实现转板。

民生证券认为前者需要修改证券法为前置条件，而后者的前置条件为公开发行。而此次《意见》中提出的放开顶层挂牌企业发行股票35人限制，实质上就是允许公开发行，为第二种情形的转板提供了前置条件。如果新三板转板创业板政策在战略新兴板推出之前就落地，可以预见未来创业板将分流一部分优质新三板公司。原先计划登陆战略新兴板的企业可能会考虑到创业板上市。

而针对市场上出现的“不降低投资者门槛是利空”论断。民生证券表示这是一种误读，新三板市场的换手率呈现两极分化的特点，目前新三板有2%的企业流动性要好于A股均值。可见决定股票流动性的根本在于标的本身，交易制度只起到锦上添花的作用。另一方面，现阶段新三板并不是适合于降低投资者门槛。若放任大批散户涌入新三板，中小投资者保护机制将成为新三板监管机构的重要职责，从而牵绊了新三板市场化改革进程。因此坚持机构投资者为主，坚持市场机制的优胜劣汰是新三板区别于A股的根本所在。