【明远之道】

大股东低价私有化的举动，会令长期被动型价值投资者无法“笑到最后”。

尽管大股东私有化并主动退市在A股并不常见，但是在港股、美股等成熟市场，却是经常遇到的事情。

对于被动型的价值投资者来说，投资过程中的价格波动本来并不十分重要，因为其并不会对长期的价格向价值回归造成影响。但是，如果在投资过程中发生大股东私有化，并让公司退市，那么事情就大大不一样了。

举例来说，如果投资者在10元价格买入某股票，并预期5年以后价格会涨到50元，但是却在买入股票之后1年碰到了股票大跌，市价跌到只有2元，这时大股东提出以溢价50%，即3元价格私有化，那么对于这位投资者来说，原本可以盈利400%的投资，就被这一极端状况变成了亏损70%。

即使这位投资者坚定看好公司长期的前景、并选择继续持有非上市公司的股权，他也将面临高昂的交易成本，以及可能沦为毫无话语权的超级小股东的可怕结果。

那么，对于被动型的价值投资者而言，如何才能应对私有化可能带来的潜在损失呢？也就是说，即使当一个长期的被动型价值投资者保持了“投资周期中间的价格波动并不影响投资结果”的理念，大股东可能在低价私有化的举动，也会导致看准了企业长期发展的投资者仍然无法“笑到最后”。

总体来说，以下三个方法，可以让投资者减少受到私有化伤害的概率。

首先，尽量在估值偏低时买入股票：一般来说，大股东私有化都发生在公司价格相对低估，以现金收购所有股份十分划算的时候。因此，低价买入的股票，因为进一步下跌的空间相对更小，遭受以更低价格私有化的概率就相对较小；反之，如果投资者以合理价格、甚至高价买入股票，上市公司经营遇到困难导致股价下挫、从而引发私有化的概率就会变大。

其次，由于大股东在私有化时，一般要较当前价格有所溢价，因此低价买入的股票被以更低价格私有化的概率也就相对较小。在不严重伤害投资回报的前提下，尽量分散投资：之前提出的低价买入股票的问题在于，一则投资者不一定每时每刻都可以找到低价的股票；二则有时候好公司的价格很难变得很便宜。在这种时候，尽量分散投资，就显得非常重要。

由于私有化并不是经常发生的事情，而私有化的前提，即股票价格大幅偏离价值，也并不是天天都会遇到，而即使上市公司的股票价格满足大股东可以从私有化中获利的前提，大股东出于维持上市地位、融资便利、抑或现金不足等各方面原因，也不一定进行私有化操作，因此，分散化的投资对避免遭受私有化的严重伤害，就显得尤为重要。

当然，分散投资会导致在极其优秀的资产投资集中度不够，从而有可能对长期回报造成一定的伤害。但是，相对于维持投资组合稳健的回报，一定的收益率损失也是可以接受的。

第三，重点分析大股东对上市地位的在意程度：并不是每个上市公司的大股东对旗下公司是否维持上市地位所抱有的态度都是一样的，因而在其它投资条件一样的情况下，投资者可以选择那些大股东更加在乎上市地位的上市公司进行投资。

不过，大股东是否在乎上市地位，并不是一件容易猜测的事情，它只在一些比较特殊的场合下才可以被准确判断。比如说，一个地区的企业在自己旗下的交易所上市时，一般不会主动退市，而本地政府持有的最大型国有企业一般也不会随意撤销在本地交易所的上市地位等等。

我们必须承认的是，私有化带来的潜在伤害，对投资结果带来的不可确定性，是难以避免的。但是，遵从了以上几点进行投资，则基本可以保证投资者不会受难以预料的股价大幅波动和随之而来的私有化过度的影响。毕竟，100%的确定性从来都不是追求超额收益的投资者所过度企盼的东西，而风险如果可以被控制，那么在追求更高收益的过程中，它也是可以被接受的。

（作者系信达证券首席策略分析师）

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