上周四(11月26日)，今年上市的封闭式定增基金国投瑞盈(161225)在二级市场首度挑战了1元大关；次日，虽股指大跌超过5%，但国投瑞盈市价仅下跌3.47%，净值跌幅更是只有1.15%。并且，该基金市价已数日较净值出现大幅溢价，截至11月27日其溢价幅度接近10%，这与权益类封闭式基金二级市场普遍折价的现象形成了鲜明反差。

国投瑞盈二级市场价格到底涨了多少？8月26日，国投瑞盈创出最低价0.612元，至11月26日的最高价1元，最大涨幅达到63.39%。

国投瑞盈价格究竟为何大涨？大幅溢价后，是否还有继续投资的价值？有意思的是，火山财富研究后发现，这只基金不仅没有溢价，反而仍有大幅折价！

实际折价超两成

要想分析国投瑞盈究竟是溢价还是折价，还得从其设计原理说起。

火山财富研究发现，作为定增基金，国投瑞盈采取的是买入成本进行估值，近期两市大幅反弹带来的红利并未计入目前的基金净值。因此，如果根据市价与定增协议价估算(可能产生交收风险)，该基金11月23日的隐含价值较当日净值有超过20%的折价。

另外，仓位对基金净值也有不小影响。尽管表明以参与上市公司定增项目为主，但国投瑞盈并未明确其定增仓位。数据显示，截至11月23日，其已参与7家上市公司定向增发，拟参加15家上市公司定增。此外，它还在二级市场直接买卖股票超过5只，但仓位偏小，目前主要为定增股票和固收资产。据估算，该基金股票仓位约6~8成。

由此看来，目前国投瑞盈的折价实际是由估值方式造成的，待该基金开放申购和参与的定增股票解禁时，自然会被修复。

资料显示，国投瑞盈首批定增股票将于明年9月后陆续上市交易，届时相关股票的估值恢复将对基金估值产生影响。

首批解禁的股票包括雅致股份、尤夫股份、林州重机、金瑞科技和道明光学，占净值比依次为5.52%、4.09%、3.66%、2.83%和1.46%；依次对应持仓成本为8.81元、15.02元、13.5元、11.02元和24.3元，投资者可构建相关股票池进行监控。

大折价背后机遇凸显

定增基金投资标的以参与上市公司定向增发为主，从过去数年的业绩比较来看，由于定增股成本等综合因素，定增产品的收益率普遍高于普通股票型基金，且收益确定性较高，适合稳健型投资者中长期持有。

安信证券统计显示，2007年至2014年定增平均收益率达到56%，尤其是2014年定增收益创近5年新高。其中，2014年参与一级市场的定增平均收益率为80%，约96%的项目可获绝对收益；同时，二级市场买入定增股票的绝对收益率平均约为37%，绝对收益率为正的占比为83.5%。

业内人士认为，从交易成本来看，在二级市场直接买入定增基金，比在发行期认购划算，不仅能省下发行期约1%的认购费，还无须等待上市之前几个月的封闭期，同时封闭式基金上市之初普遍折价，投资者可在较低价格折价买入，是良好的中线投资机会。

最大风险来自大盘

国投瑞盈目前仓位约为6~8成，且未来的资产配置依然是以股票为主，而目前大部分定增项目为中小板上市公司股票，净值波动受市场影响较大，业内人士提出的操作策略仅适合中长线看好市场的投资者。

同时，作为封闭式基金，国投瑞盈离封闭期结束还有约12个月，期间不开放申购赎回，但可通过二级市场买卖份额。封闭期内，其股票资产占基金资产的比例范围为0~100%；封闭期结束后转换为LOF基金，遵守0~95%的仓位规定。

国投瑞盈在未来的走势有四种可能：第一种，未来12个月大势走好，基金转为开放式基金时，净值增长加上折价修复，可为投资者带来可观的超额收益；第二种，未来12个月大势走平，净值微增及微减，该基金折价修复，投资者可赚取折价修复的利润；第三种，未来12个月股市下跌，该基金目前积累的安全垫被对冲，投资者持平或小亏；第四种，未来12个月股市大跌，投资出现亏损。

值得注意的是，该基金总规模约为13.78亿份，但上市份额仅有2.16亿份，且近一周成交额在150万~390万元，二级市场交易虽然成本低，但由于基金处于封闭期只能在二级市场购买，所以该基金在短期内存在流通性风险，资金较大或短线投资者参与应特别谨慎。