新华网上海１２月４日电（记者杨溢仁）受近期偿付风险事件频现的影响，本周以来，银行间高低等级信用债收益率出现明显的分化迹象。而水泥、煤炭、钢铁等“两高一剩”行业债券的表现更是不容乐观。

需指出，尽管当前外部融资条件的宽松，以及大部分企业保刚兑意愿仍强等因素，在一定程度上延缓了因发债人持续的内部盈利现金流恶化所带来的系统性风险，但是尾部信用风险的加速暴露，料将主导阶段性的市场波动，而高低评级信用债的估值分化亦将难以避免。

在业内人士看来，无论是从避免违约的角度，还是从避免估值损失的角度分析，信用风险排雷都是当前和未来信用债投资最重要的主题。

国泰君安首席债券分析师徐寒飞认为，投资者在寻找信用风险较高的债券发行主体及行业时，可以遵循以下两条主线。一是盈利持续下滑导致内部现金流收缩，最后难以受益于外部融资宽松的行业，典型企业如中钢、广西有色、保定天威等等。

毋庸置疑，第一条主线适用于强周期行业，例如煤炭、有色、钢铁、水泥、化工、机械等等。事实上，强周期行业绝大多数均有产能过剩的现象，长期的供需矛盾导致行业出清困难，盈利逐年下滑使得行业内部现金流萎缩，最后导致外部流动性也逐渐枯竭。

受访的券商研究员普遍认为，伴随着全球经济增速的放缓，在前期投放产能出清缓慢的大背景下，周期性行业盈利下滑的状况料将持续，量价齐跌亦会促使相关行业企业收入、净利双双下滑，并最终发生债务违约。

二是某些下游轻资产行业，如纺织服装、电子、造纸等同样需要警惕。这些行业的内部盈利现金流一般，外部现金流、资产厚度、外部支持也都相对较差。其特点在于集中度低，且行业中的企业规模较小、民营占比较多、政府支持力度不大。这就决定了在出现风险事件的情况下，债券发行人很难有资产保障及外部支持帮助化解危机，最后很容易导致信用风险的爆发。

显然，随着经济增速的放缓，当前规避风险个券，辨识优质投资品种的难度正在不断增大。

在招商证券固收研究主管孙彬彬看来，较之于产业债，当前更建议投资者关注城投类产品。毕竟，现阶段稳增长还是需要依靠以地方政府为主导的基础设施建设，而地方政府基建投资的资金来源，仍然高度依赖于以城投债为代表的地方政府融资平台的融资功能。

具体到城投债的投资筛选策略上，我们认为应重点关注地方经济发%