12月21日讯

国泰君安：“春季大切换”一触即发

中央经济工作会议打开“春季大切换”窗口期。稳增长与供给侧改革或将成为明年宏观经济政策着力点。美国首次加息靴子落地有助于稳定市场偏好。险资密集举牌提升市场对增量资金的预期。行业推荐风格切换高弹性+高股息，主题重点推荐“农业工业化”。

以下为原文：

中央经济工作会议打开“春季大切换”窗口期。稳增长与供给侧改革或将成为明年宏观经济政策着力点。12 月 14 日，被视为中央经济工作会议“定调会”的中央政治局会议指出“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底”为 2016 年稳增长奠定基调；同时会议强调“抓住关键点、打好歼灭战”，供给侧改革“化解过剩产能、房地产去库存、降低企业成本”获得进一步加强。我们认为随着中央经济工作会议决议逐步落实，市场对经济企稳与结构优化的预期将获得提升。中央经济工作会议打开“春季大切换”窗口期。被视为中央经济工作会议“定调会”的中央政治局会议指出“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底”为 2016 年稳增长奠定基调；同时会议强调“抓住关键点、打好歼灭战”，供给侧改革“化解过剩产能、房地产去库存、降低企业成本”成为中长期发展共识。我们认为随着中央经济工作会议决议逐步落实，市场将提升对于中国经济增长目标的信心。

美国首次加息靴子落地有助于稳定市场偏好。美联储加息符合市场预期。历史经验看，首次加息之后美元会阶段性走弱，新兴市场货币贬值压力阶段性缓解。市场对于美国加息节奏预期分布仍较离散，最新联邦基金利率期货显示，投资者预计明年只会加息 2-3次。美国下一次加息最可能发生在明年三月。这将为“春季大切换”提供了 1-2 个月的真空期。

险资密集举牌提升市场对增量资金的预期。与增持股票不同，近期举牌案例发酵的实质在于产业资本谋求优质上市公司控制权，具有战略投资与财务投资双重意义。保险公司在资产荒背景下进一步提升权益投资配臵比重，以金融地产为代表的产业资本对优质上市公司资产的战略布局加速。宝能系与安邦频频举牌万科的案例将提升市场对增量资金的预期，险资和产业资本正成为“春季大切换”的重要资金推手。

行业推荐风格切换高弹性+高股息，主题重点推荐“农业工业化”：1）“春季大切换”蔓延下的高弹性行业，包括受益油价暴跌汇率企稳的航空、受益于农业工业化的农林牧渔、机械；2）受益于风格切换且业绩弹性较好的地产、建材、非银金融、有色；3）高2015 年 12 月 21 日股息率高分红，凸显大类资产配臵价值的交通运输、家电中的白电、银行。主题投资重点推荐“农业工业化”主题：1）农业信息化受益标的：大湖股份、华宇软件；2）农业机械化：德奥通航，受益标的：隆鑫通用；3）农业升级：大北农；4）基础化工转型：史丹利，受益标的：诺普信。另外，继续推荐“她经济”主题：潮宏基、健盛集团、新华锦、宋城演艺。

申万宏源：珍惜春季躁动

申万宏源对本周股市进行预测，认为“春季躁动”是难得的做多时间窗口，“钱多+资产荒”的逻辑正在“真正”深入人心。美联储加息路径仍有分歧，珍惜“春季躁动”。保险举牌方兴未艾，红利投资的价值显著提升，中央经济工作会议房地产去库存政策不会落空，蓝筹股势必不乏机会，继续推荐地产和水电。结构不变：“平行世界”的春季躁动，服务业优于TMT。

以下为原文：

“钱多+资产荒”的逻辑正在“真正”深入人心。我们一直认为“春季躁动”是难得的做多时间窗口，主要基于四方面的核心逻辑：(1) “钱多+资产荒”，阶段性的增量博弈有其必然性。(2) 前期下跌使得微观市场结构明显改善，本周市场上涨后，申万宏源金工测算的公募基金仓位整体继续下降1.3%，当前市场能够“看空做空”的投资者已为数不多。(3) 交易制度有利于多头，做空工具被严格限制。(4) 防范金融市场系统性风险是政府工作的重要内容，构成“底线思维”。“钱多+资产荒”的逻辑正在“真正”深入人心，民资保险机构正深刻改变着保险行业的竞争格局。负债端民资保险承担高成本快速扩张万能险规模，资产端通过举牌(至合并报表)“高ROE+低估值”标的来避免股权投资价格波动对于偿付能力的影响，已成为民资保险实现快速扩张的法宝。因此，保险举牌实际上是民间资本加杠杆向国民经济重要部门渗透的一种显性形式，如果这种模式受到限制，市场自然还会寻找新的模式。除了举牌之外，基金仍是银行和保险等配置类机构加配权益的首选，我们相信公募和私募投资者正在逐步直观感受到资产配置类机构推动的增量博弈。再次强调“春季躁动”是2016年最确定的机会，短期市场也许仍有震荡，但切莫惊慌，积极布局“春季躁动”需把握当下！

美联储加息路径仍有分歧，珍惜“春季躁动”。美联储加息0.25%，但加息路径仍有分歧。美联储利率点阵图显示，加息周期可能长达2年，2016年在平均预期下可能要加息4次。虽然“不撒谎”的点阵图反映出美联储观点并不鸽派，但全球资本市场反应相对平稳，欧美股市整体走强，A股市场表现更为强势，美元、黄金维持震荡。前期我们反复提示，美联储加息不论何种结果，如何表态都是“靴子落地”，原因是市场实际上已经内化了最悲观预期，即市场对于美联储出于预期管理的目的“威胁”3月继续加息已有预期，“春季躁动”时间窗口内，美联储连续加息预期难以形成，A股的强势表现验证了我们的判断。如果抛开预期，求真求实，我们同样认为在目前全世界都缺乏经济增长点的情况下，美国脱离各国基本面兑现4次加息的概率较低。而美联储连续加息证实/证伪最近的时间窗口是明年3月，届时不确定性可能明显加大，所以3月之前行情就更弥足珍贵。强调“春季躁动”并非漠视风险，但我们认为市场广泛讨论的风险(美联储加息，大非解禁，注册制，增发放量等)已过度反应在了绝对收益投资者的低仓位当中，而真正的风险是监管层行政干预保险和银行加配权益的黑天鹅事件，而周五证监会关于市场主体合法合规的收购和被收购行为监管不会干预的表态展示了市场化监管的艺术。

结构不变：“平行世界”的春季躁动，服务业优于TMT。保险举牌方兴未艾，红利投资的价值显著提升，中央经济工作会议房地产去库存政策不会落空，蓝筹股势必不乏机会，继续推荐地产和水电。小股票方面，大量资金少数高景气的方向，SHARE N仍是确定性的机会。决胜春季唯有求新求异。我们明确提出“服务业好于TMT”。部分短期无变化，大市值，产业和业绩难兑现，且无明显变化的标的可能已遭遇估值瓶颈。A股市场研究“赛道”比研究“赛车”更重要，担心服务业缺乏有价值的投资标的大可不必，转型投资空间极大，服务业标的数量和市值占比趋势性上升是大概率事件。

东方证券：虽然不悲观 但可以稍微谨慎点

新股冲击影响没有消除，美联储加息的影响可能被低估，但场外配资清理结束后，政策继续宽松，市场仍以震荡行情为主，我们认为短期市场的震荡还将孕育新的机会。关注中国供给侧改革，美联储下次加息或许没有那么快。市场虽然不悲观，但是谨慎一点没有错。许多投资者在憧憬明年的春季躁动，但我们认为这个时候更需要关注风险。短期市场面临新股打新冲击、美股的调整也可能意味着美联储加息影响被市场低估，

上周市场大涨后稍微谨慎点没有错，市场仍以震荡行情为主，把握个股机会。我们看好金融、地产、电力、农业和军工等，主题看好国企改革、工业 4.0、迪斯尼、新能源、环保和供给侧改革等。

以下为原文：

研究结论

沪指震荡反弹，投资者开始乐观。市场成交量回升，沪指一度突破 3600，随着指数的反弹，投资者越发乐观，风险偏好上升，个股开始活跃。具体而言，上证综指上涨 4.20%，收于 3578.96。深成指上涨 5.74%，收于 12830.25。中小板和创业板指数则分别上涨 4.90%和 5.95%。从行业板块表现来看，房地产、休闲服务和综合等行业涨幅相对靠前，分别上涨 9.14%、7.21%和 6.84%。国防军工、家电和银行等涨幅靠后。主题上，页岩气和煤层、智能汽车和赛马等概念表现相对活跃。

新股冲击影响没有消除，美联储加息的影响可能被低估，但场外配资清理结束后，政策继续宽松，市场仍以震荡行情为主，我们认为短期市场的震荡还将孕育新的机会。

关注中国供给侧改革，美联储下次加息或许没有那么快。供给侧改革将是未来中国经济发展的重要内容。经济从供给角度来看，主要是资本、劳动和全要素生产率。我们过去在推进的城镇化、PPP 和融资方式的转变可归于资本改革中，而户籍制度和二胎政策则可归结于劳动改革中，供给侧改革的重点是提高全要素生产率。按照全要素生产率的内容，技术创新和制度变革是重点。从这两个内容来看，未来供给侧改革的主要方向一是技术创新，发展新产业、促进新技术、推广新模式、培育新业态。二是并购重组，引入混合所有制，推进国企改革，淘汰落后产能。从投资角度来看，新行业新概念新模式的 TMT，代表新消费的体育等一直是投资者配置的重要领域。另一个配置方向是现在大家开始关心淘汰过剩产能带来的传统行业机会。对美联储加息的判断主要还是要从美国经济前景来判断。目前，美国经济开始出现放缓迹象。随着美联储加息，美国经济还将面临较大不确定性。美元的反弹也不利于美国的出口。另外，美国大选和复杂的地缘政治因素也将左右着美联储加息政策，明年的加息的频率可能并不那么快。

市场虽然不悲观，但是谨慎一点没有错。许多投资者在憧憬明年的春季躁动，但我们认为这个时候更需要关注风险。实际上，明年的市场风险点特别的突出。首先是人民币汇率问题存在较大不确定性。目前人民币汇率形成了贬值预期，但人民币贬值的方式和贬值的幅度市场有所分歧。一旦央行贬值过快或者过大，会形成资本外逃，虽然央行可以选择降准对冲，但短期的资本外逃将会冲击市场。其次，美联储加息问题不可低估。美联储这次加息后大家都认为市场已经消化其影响，但未来加息时点和加息频率争议很大，一旦超出预期，很容易在某时刻冲击市场。再次，信用风险需要重视。淘汰落后产能是否会造成信用风险彻底爆发，现在来看不是没有可能。一旦信用风险暴露，短期对市场的冲击值得警惕。最后，大非减持、地缘政治、注册制改革等风险很大。我们认为市场虽然不悲观，但谨慎一点肯定没有错，我们认为市场短期仍然是震荡市，未来对投资的收益不必期望过高。

观点总结：短期市场面临新股打新冲击、美股的调整也可能意味着美联储加息影响被市场低估，

上周市场大涨后稍微谨慎点没有错，市场仍以震荡行情为主，把握个股机会。我们看好金融、地产、电力、农业和军工等，主题看好国企改革、工业 4.0、迪斯尼、新能源、环保和供给侧改革等。

风险提示

经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期。