自2015年9月停牌，男装品牌希努尔收购星河互联的动向一直备受资本市场关注。近日，这一收购案终于有了实质性进展：希努尔日前发布公告称，拟以每股14.08元的价格收购互联网创业平台公司星河互联100%股权，交易总额高达11亿元。值得注意的是，希努尔公告表示，本次交易并不构成借壳上市，与此同时，星河互联还承诺2016至2018年净利润分别不低于10.5亿元、14亿元和17亿元。

对此，《经济参考报》记者采访的市场人士分析认为，希努尔此举是意味着通过收购进入全新业务，拉开了公司的转型大幕。但也有投资者却认为，为了公司转型，希努尔所付出的代价未免太大，并且目前创投市场有进入“寒冬”的迹象，星河互联能否在未来顺利兑现业绩承诺，现在还是个未知数。一旦业绩承诺落空，很有可能造成公司股价下跌，最终致使投资者权益受损。

男装企业的跨界投资

根据公告，截至2015年10月31日，星河互联经资产评估的账面资产总额为37.62亿元，负债总额4.13亿元，净资产33.49亿元，资产评估增值为228.46%。和近期A股市场动辄十几倍甚至数十倍溢价的并购案相比，尽管希努尔收购星河互联的溢价倍数并不高，但交易总额却高达110亿元，其数量之巨，在近期的A股并购中也尤为引人注目。

有市场分析认为，希努尔巨资收购星河互联为的是公司业务转型。此前，希努尔为男装生产销售企业，近年来的业绩并不尽如人意。而随着传统的服装行业市场环境变化以及行业竞争加剧，即便希努尔再在男装主业上“鼓劲”，恐怕也难以在短期内彻底改变业绩颓势。

的确，从财务数据上看，希努尔今年来的业绩确实不能让投资者满意。希努尔财报显示，2015年第三季度、2015年第二季度、2015年第一季度，公司净利润分别为13.42万元、522.55万元、474.50万元，经营状况不容乐观；同期，公司的净资产收益率分别为，0.01、0.27、0.24，更说明公司现有业务经营，已经无法给投资者带来理想的回报。

一旦将星河互联揽入怀中，则很有可能改变希努尔的经营现状。资料显示，星河互联成立于2009年，其商业模式即对处于种子期、天使期等互联网公司进行股权投资，通过退出获取收益。目前，星河互联的投资项目主要集中在数字娱乐、O2O、大数据、移动媒体等领域，投资的公司包括闪惠信息、蜂巢天下、云纵互联、微网通联、能通天下等，其中游戏公司艾格拉斯已经出售给A股上市公司巨龙管业，为公司带来了高额利润。

高额收购行为引质疑

不过，也有投资者对希努尔的高额收购行为提出了质疑。有投行人士向《经济参考报》表示，此前多数投资者将此次收购看成是一起借壳上市，但希努尔公告明确表示此次交易并不构成借壳上市。因此，希努尔高额收购星河互联具有很大风险，特别是星河互联所处的风投行业，本身风险巨大，能否给希努尔带来应有的收益目前还不得而知。

事实上，希努尔也对风险做出了应有的考量，并在公告中称，星河互联还承诺2016至2018年净利润分别不低于10.5亿元、14亿元和17亿元。而从希努尔披露的信息看，星河互联目前营收稳健：2013年度、2014年度、截至2015年10月31日，星河互联净利润分别为，1.54亿元、4.88亿元、4.83亿元。根据财务数据，以目前星河互联的利润增速，实现业绩承诺似乎并不成问题。

“风投行业不像其他行业，风险极大，其投资收益率非常不稳定。”一位风投人士向《经济参考报》表示，从希努尔公布的资料和公开信息看，星河互联的投资者对象多为初创期企业，而目前初创期企业“死亡”率奇高，尽管没有精确的统计数据，但仍在99%以上。“从星河互联披露的投资案例来看，尽管有近百家投资企业，其中也不乏上市和被收购的案例。但多数目前在各自的行业内并没有太大名气，这意味着这些公司的未来还不确定，星河互联能否顺利退出也不确定。”该人士进一步解释。

“即便是国内外知名的成熟风投机构，也不能保证每年的净利润都能快速增长。”上述人士指出，目前针对互联网行业的风投市场正在出现变化，不少业内人士都已喊出“资本寒冬到来”。这意味着在未来一段时期内，初创企业的再融资将开始变得困难，背后的投资机构顺利退出并实现盈利的难度也将加大。

上述投行人士则表示，对于此次交易投资者应予以谨慎对待。如果星河互联无法兑现业绩承诺，此次收购很有可能成为资本市场的又一次“概念炒作”，最终付出代价的仍会是普通投资者。

对此，《经济参考报》试图联系希努尔方面，想就“是否考虑到风投行业未来状况可能造成星河互联无法兑现业绩”等问题进行进一步采访。但截至发稿时，希努尔提供的公司电话始终无人应答。（侯云龙）

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