新华社广州１月１５日电题：恒大淘宝增发带来的三个问号

新华社记者王浩明

近日，新三板挂牌公司恒大淘宝完成其挂牌后的首笔融资，定向发行２１７３．４万股，发行价每股４０元，募集资金８．６９３６亿元。

按照发行后的总股本３９６７３．４万股和发行价４０元计算，恒大淘宝的市值将达到１５８．７亿，距离世界最赚钱的曼联俱乐部的１６６亿元已经相差无几。

对于尚缺乏营利能力的中超俱乐部来说，如此高的估值如何形成？又最终由谁来买单？这笔巨额融资对恒大淘宝和中国的职业足球又有什么启示呢？

估值怎算？

其实在２０１５年６月，恒大在增值扩股、注入足校资产的时候，就宣称自己的俱乐部的估值高达上百亿，是亚洲第一。

当时，对于这些所谓的估值，大都可以算作一种自我标榜。因为市场上并没有人出钱去用这个估值买入恒大淘宝的股份。

只有真正在市场形成交易后，估值才会变成实在的市值。

现在看来，阿里巴巴２０１４年６月以１２亿入股恒大俱乐部５０％，我们可以说恒大俱乐部的估值达到了２４亿。因为阿里巴巴实实在在掏了１２亿，去买恒大俱乐部５０％的股权，这是坐实了的交易。

２０１５年１１月６日，恒大淘宝登陆新三板，并公布增发计划，以４０元的价格增发，这时候，市场上不少人也据此估算，恒大淘宝的估值超过了１５０亿。

这个估算没错，但要有人切切实实为４０元一股的价格买单。

恒大的高明就在于，完全踩准了足球竞技场和资本市场的节奏，最后真让人买了单。

因此，恒大和阿里巴巴原来总计持有３７５００万股，加上新增发的２１７３．４万股，总股本就变成了３９６７３．４万股，这个数量再乘以４０元的市场认可价，市值或者估值就是１５８．７亿元。

谁来买单？

记者从《广州恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司股票发行情况报告书》了解到，在２３个发行对象中，至少有广田股份、科顺防水、金螳螂、南通三建、碧云门窗、建艺装饰、华盛装饰等七家建筑、建材和装饰等与房地产紧密相关的企业。

虽然我们不能判定这些都是恒大集团的关系户，但确实有一些公司在业务上非常依赖恒大。譬如，上市公司广田股份收入的三成以上都来自恒大集团的项目。另一家公司科顺防水，恒大也是其主要业务伙伴之一。

因此，“乙方”为了维护和“甲方”的关系认购一些股票，是在情理之中的。

除了这些建筑、装饰类的企业，还有不少“资产管理计划”现身。这些资产管理计划很多归属于新三板投资基金，比如某支投资新三板体育产业的基金，按照结构化的资产配置方案，须买入足球俱乐部这个门类的品种。在目前新三板上，足球俱乐部的标的只有恒大淘宝一家，因此这些“资产管理计划”买入也就顺理成章了。

因此，恒大淘宝作为国内唯一挂牌的俱乐部标的，具有稀缺性乃至唯一性，这也是能够达到如此高估值的一个重要原因。

之后咋办？

难道恒大的增发就仅仅为了创造一个市值的神话吗？

当然不是。

首先，恒大稀释了不到６％的股权，就筹到了将近８.７亿元的现金。这个数字，足够这个俱乐部一年的所有支出。

从恒大的例子来看，资本市场无疑赋予了高投入的足球俱乐部一种新的融资模式，这种融资模式的效率是前所未有的。

不过，未来这是否会成为一种趋势仍然有待观察。毕竟，恒大淘宝是第一股，具有不可复制性。

其次，增发完成后，恒大淘宝将真正变得可以交易了。根据公告，此次增发的２１７３.４万股无限售，１月１９日就将挂牌交易。

当然，目前恒大淘宝的交易方式还是协议转让，也就是说，需要买卖双方协商好了才能成交，而且个人投资新三板的门槛相当高。

而根据目前认购的机构和个人４０元的成本，其在出让时很可能会有一定溢价，也就是说，恒大淘宝未来的成交价格很大概率能够达到４０元以上，俱乐部的估值将进一步提升，甚至有可能在某些瞬间超越曼联等豪门。

这就是资本市场的价格发现功能，一旦成交发生，虚幻的“估值”就变成了实在的“市值”。

第三，恒大如果想继续维持一个高估值，并持续再融资，就必须在经营和财务上有所作为。“足球第一股”的概念将随着时间的流逝渐渐淡去，真正吸引投资者的将是高成长性和管理水平。

即将到来的２０１６赛季，对于恒大淘宝和中国职业足球来说都是至关重要的一年，恒大淘宝俱乐部已经提出了在２０１６年实现１０亿收入并盈利的目标，这个目标是否能够完成，将关乎整个市场的信心，恒大能够再次制造一个范例，也将对未来中国足球的职业化意义深远。

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