01月22日讯

唐德影视：与Talpa签署合作意向书，购买好声音版权

机构：中泰证券 研究员：康雅雯

事件：2016年1月20日，公司公告与Talpa签署合作意向书，双方将共同成立合资公司，同时Talpa向唐德影视授予《……好声音》(“Thevoiceof…”)节目在整个中国范围，包括香港、澳门和台湾地区使用授权语言(指唐德影视地区使用的所有中国语言和方言)的所有相关独家权利、许可、特权和授权，并向唐德提供相关服务。

点评：唐德影视购买成熟优质综艺栏目《……好声音》版权，丰富公司精品内容创作的品类，形成影视剧、电影、综艺栏目多面布局的实力公司。唐德2015年上市初期，主要以精品影视剧创作为主，代表作为《武媚娘传奇》。上市后，公司逐渐加大电影的制作发行力度，除了为美国狮门影业旗下《饥饿游戏》系列做中国地区的协助宣发之外，由公司主要投资制作的《绝地逃亡》预计将于2016年上映。公司对综艺栏目十分重视，目前已有自主创作的《筑梦中国C计划》处于筹备拍摄期，本次购买《……好声音》版权为唐德影视在综艺栏目领域的又一重点投资。我们认为，公司不应该仅被定义为精品影视剧制作公司，而是一个精品影视剧、电影、综艺栏目多方面布局的实力派影视公司。

唐德影视具有综艺栏目制作及运营能力，旗下制片人资源及艺人经纪业务为公司综艺栏目运作提供基础。

制片人为一档综艺栏目在筹备、拍摄及制作过程中的核心，我们认为唐德影视旗下以董事长吴宏亮先生为首的制片人资源丰富，具有综艺栏目制作及运营能力。同时，《好声音》为大众参与的选秀节目，制作过程中条件出色的选手未来发展需要专业经纪公司支持，唐德影视艺人经纪业务可满足这一需求，同时唐德在影视剧、电影、综艺栏目多面布局亦有益于全面造星，充分挖掘人才潜力。

成熟优质综艺栏目具有可持续性、高收视率及超强的广告吸金能力，未来《……好声音》项目将为唐德影视带来可观的业绩增厚。自2012年以来，《中国好声音》首播之后持续占据年度综艺栏目收视率榜单前茅，2015年《中国好声音》第四季广告收入约为20亿元，其中加多宝独家冠名3亿、百雀羚特约赞助1.8亿、优信二手车以3000万夺得冠军前60秒单条广告刷新中国最贵广告纪录。我们认为，一档优秀且成功的综艺栏目是可持续获得社会高关注及参与度的，栏目的收视率为验证是否可持续的重要数据依据。具有高关注度及参与度的优秀综艺栏目必然会吸引广告商，因此优秀综艺栏目的吸金能力可见一斑。本次唐德影视购买《……好声音》版权后，该栏目成熟的运营模式及高吸金能力将为公司带来可观的业绩增厚。

横向：“内容+渠道”战略发展格局；纵向：内容制作领域具有精品影视剧、电影、综艺栏目三条主线并行，唐德影视实为影视公司领域的潜力黑马。结合公司近期定增引入苏宁文化战略发展，我们从横纵两个维度分析公司价值：横向：“内容+渠道”布局。在影视领域主要投资的公司为PPTV，并于2015年11月5日成立苏宁影视传媒投资(北京)有限公司及苏宁院线投资(北京)有限公司，未来将建设自有品牌电影院。我们认为，唐德影视本次定增战略引入苏宁文化，未来可与PPTV合作形成新媒体布局，借力发展精品内容制作、发行以及网络剧相关业务，同时与苏宁院线投资公司合作，可布局院线资源，形成由内容制作、发行及院线资源一体化布局。

纵向：内容制作领域精品影视剧、电影、综艺栏目三条主线并行。影视剧：已精品内容创作为核心，未来重点发展台网联动的影视剧内容，《武媚娘传奇》为现象级大剧作品背书。电影：公司高管及核心团队均具有多年的电影产业从业经验，无需置疑公司在电影领域的能力及资源，2016年即将上映的《绝地逃亡》有望为公司电影优质作品背书。综艺栏目：公司已有自创栏目《筑梦中国C计划》，本次购买《……好声音》版权为公司综艺栏目资源再下一城。

2016年影视板块仍具有爆发潜质，值得关注投资。2015年电影票房市场快速上升，同时院线布局(如影院、荧幕)的增长速度优于电影票房，为2016年电影大年打下物质基础；一线卫视广告招商屡创新高，卫视对内容购买力提升，同时，新媒体平台为增强用户粘性，大手笔购买内容，从而提高电视剧单集售价；传媒公司具有业绩支撑。

内容+渠道的竞争将为2016年影视行业发展主旋律，优先布局者将具有先发优势。从影视产业发展角度分析，国内主流影视渠道均已开始向内容创作渗透，如阿里影业(阿里巴巴)、腾讯影业(腾讯)、合一影业(优酷土豆)、乐视影业(乐视网)、万达影业(万达院线)。我们认为，二级市场渐弱对精品内容、网络剧、IP储备、网络文学小说改编权的热度后，将快速进入内容+渠道一体化竞争的关注中。

公司未来看点：首先，公司本次增发补充影视剧业务营运资金后，将突破资金瓶颈，为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障。其次，公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行)吸纳，打造具有人才凝聚力的产业平台。再次，公司将逐步拓展影视产业链上下游布局。

盈利预测及投资建议：n盈利预测：我们参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目，预计唐德影视2015年实现营业收入5.67亿元，2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元；2015年实现归属于母公司净利润1.12亿，2016-2017年分别实现3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.697元、2.25元和3.25元。

投资建议：我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、院线资源布局等领域均会有不俗的表现，公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段，可以享受一定的估值溢价，与A股同行业上市公司相比，市值仍有成长空间。我们认为唐德影视有望打造影视内容制作+院线资源的影视全产业链布局，未来市值有望冲击300亿。同时，我们长期看好公司发展，坚持“买入”评级，按照300亿估算目标价为187.5元。

风险提示：合作意向书并非正式合同，不具法律效力；A股市场情绪及资金面影响，监管政策风险；电视剧制作行业竞争不断加剧的风险；电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。