震荡筑底耐心等待

中国证券报：行情是否已经触底，反弹能否延续？

谢伟玉：当前市场类似2015年9月震荡筑底的过程，需要保持耐心。市场寻底之旅从未一帆风顺，真正的底部不是政府救出来的，往往是市场多空充分博弈、过度恐慌的空方不断交出最后的筹码而筑成的。市场调整深度已经到位，但微观市场结构的调整尚需时日。当前是震荡休整过程，需夯实基础。公募基金受困于赎回压力，很多新成立的私募产品净值在水面以下影响风险偏好，保险资金左侧布局的耐心有所增强，很难出现7月的V型反转。但接下来的事情可能是趋势投资者交出筹码，震荡筑底。一个可观察的指标是几次快速杀跌过程中的累计换手率，第一波杀跌(2015.06.15-07.08),全部A股平均累计换手率83.59%，创业板104.28%；第二波杀跌(2015.07.24-08.26),全部A股132.54%，创业板169.30%。而当前的第三波杀跌(2015.12.23-

2016.01.15),全部A股换手率58.19%，创业板78.14%，与前两次相比尚未充分换手，市场震荡筑底可能还需一定时间。

从市场风险偏好角度看，对于中长期问题的担忧，特别是近期港币与港股的暴跌带来情绪上的压制，风险偏好修复仍需一个过程。

从标的估值角度来看，经过这轮下跌之后，很多公司估值水平已出现明显回落，逐步体现出配置价值。当前市场PB大于10的公司占比大约为11%，接近9月份市场底部位置9%的比例。PB大于5的公司占比当前为39%左右，9月最低时候的比例为32%。这也意味着我们从微观层面可以开始研究更多的公司，优质个股在市场反弹窗口到来时将获得更高的弹性。

黄铮：短期市场筑底震荡为主。基本面上，触发调整的汇率波动有所缓解，但中长期波动风险并未消除；春节前市场易受流动性季节性困扰。现阶段市场除了超跌反弹外，并没有产生能够推动指数脱底反弹的实质性利好。当前盘面特征显示，沪指自下破2850点以后，指数反抽以题材概念为主，这类品种本身就具有明显的阶段性特征，尤其在弱势格局中。此外，经济下滑阶段强周期品种的市场表现往往难以期待，从最新主要经济数据如工业增加值、固定资产投资等均未见转暖来看，权重品种还没有显现反弹意愿。因而当前市场触底可确认，前期超跌的底部小反弹也频繁出现，但反弹还不具备参与价值。

谷永涛：目前，影响市场的主要风险因素已基本释放，加之近期债券利率持续下行，部分低估值个股的股息率对市场已有较大的吸引力，市场短期企稳迹象明显。

防御靠蓝筹反弹看成长

中国证券报：周二市场强势反弹中“中字头”个股出现涨停潮，后市市场风格偏向哪边？

黄铮：周二中字头概念的市场表现有消息面推动原因。上海2016年要基本完成市国资委系统企业集团公司制改革。对于国资改革股，尤其上海国资概念涉及行业比较多，我们认为，在关注政策动向的指导性意见基础上，更需要结合个股所属行业的景气度及个股合理的股价区间进行操作。结合盘面，上海国资概念品种周二盘中出现跟随性表现，但随后市场热点节奏出现变化，尤其周三、周四两个交易日，上海国资指数连续放量回调，说明短期获利盘抛压意图明显，短期市场方向不明，概念股上涨缺乏持续性，因此把握节奏仍是当前主要的操作要点。

从现阶段市场风格看，没有明显的趋势性轨迹，中小创股在指数回稳阶段虽然具有一定的活跃性，但在市场回落时的调整压力也不容忽视。同时，强周期的强势品种普遍表现滞后，券商、房地产指数均处于底部震荡阶段，保险指数还没有止跌回稳。

谷永涛：随着市场调整深入，基本面成为支撑个股的重要因素。上市公司2015年年报开始逐步披露，企业盈利状况受到市场关注，盈利确定性较高企业有望率先企稳。

虽然自2015年底至今，市场已经有了较大幅度调整，但估值分化情况依然严重，蓝筹股和成长股估值差异较大。目前，低估值蓝筹股，尤其是高分红、高股息率的蓝筹股，有望得到市场青睐。从纵向估值对比来看，蓝筹股的估值处于历史低位。而在弱势行情下，成长股概念难以聚集较强人气，同时成长股的高估值能否得到基本面支持，需要年报来验证。短期内，市场风格有望偏蓝筹。

谢伟玉：短期防御性品种如业绩好的食品饮料、高股息品种如公用事业股占优。一旦反弹，高弹性的成长股将领涨。

轻仓防御备战反弹

中国证券报：当前，投资者应等待机遇还是博取反弹？布局哪些主线或者板块？

黄铮：轻仓防御仍是一季度的坚定投资策略。首先，市场外部环境改善还需要耐心等待，其中春节前后流动性变化需要重点关注，汇率波动对市场关联性要引起足够重视。市场方面，我们更关心市场自身的运行特征，在以往历史走势中，筑底周期的形成是一个较为长期的过程，沪指上年度两次急速调整，一次是7月初的沪指跌至200天线，另一次是8月末断崖式下跌后的反弹，两次下跌的阶段性筑底形态均超过六个以上交易周。随后，场内热点在券商、保险和房地产板块的带动下，同时配合中小创循环活跃，全面活跃的轮动格局才形成。在市场情绪的修复过程中，触发因素的转变和热点、量能的持续性同样重要，现阶段市场还不具备上述特征。对于后期可布局的主线，我们认为可以考虑分阶段进行，第一阶段是在指数的小反弹过程中，短节奏少量参与的题材品种，可关注符合十三五规划系列医疗保健、娱乐传媒和智慧城市，国企概念关注并购题材。第二阶段是对小盘股的参与，3D打印、大数据等轻资产行业中，优选年报业绩凸显成长性特征的个股。

谷永涛：市场已处于底部区域，继续快速下跌的风险不大，目前可以开始积极布局。但市场依然存在风险，尤其是春节前市场对流动性的关注，这种资金情绪叠加自去年年底以来的降准预期，可能对市场反弹形成压制。

目前市场配置以稳健为主，从板块上来看，金融和大消费行业配置价值较高，例如金融行业中的保险，行业龙头个股的盈利确定性较高，投资价值相对较大。

谢伟玉：目前还要耐心等待底部到来，建议保持低仓位。我们认为优质成长股依然是反弹中的高弹性品种，建议关注真正受益于供给侧改革去产能的服务业。大股票我们推荐军工、地产和公用事业。另外，主题组应用量化方法筛选反弹主题组合，具体包括：创投、次新股、网络安全、虚拟现实和大数据等。

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