01月28日讯

中国国旅：业绩平稳增长，关注潜在催化

研究机构：中信证券 评级：买入

事项：

公司发布业绩快报：2015年营业收入212.39亿元，同比增6.54%；归母净利润16.08亿元，同比增9.38%，折合每股收益1.65元，基本符合我们预期（1.64元）。

点评如下：

业绩基本符合预期

公司2015年营业收入212.39亿元，同比增6.54%；营业利润23.64亿元，同比增7.35%；归母净利润16.08亿元，同比增9.38%；折合EPS1.647元，基本符合我们预期（1.64元）。

根据业绩快报，公司15Q1-Q4归母净利润增速分别为21.3%/16.4%/-11.5%/4.2%。由于15Q3离岛免税销售收入增长不及预期，并且三亚店仍处新开业门店成本消化周期中、费用高企，公司三、四季度业绩增速有所放缓。

分拆业务来看，本部免税业务继续平稳增长，预计贡献净利约10亿元（增15%左右）；我们预计三亚市内免税店营业收入为46亿元，净利贡献约5亿元（同比降15%左右），据此测算净利率约为10%（2014年为15.5%），我们认为是新店开业周期中成本费用较高所致。受益于境外签证中心业务大幅增长，2015年旅行社板块表现靓丽，预计贡献净利超过1亿元，增速超150%。

根据海关数据，2015年Q1-Q4免税品销售额分别达到16.90/8.04/6.99/11.47亿元，同比增长27.1%/36.5%/0.1%/15.6%，15年四季度三亚免税店在去年同期相对高基数的基础上仍保持较快增长。

风险因素

免税政策不达预期；海棠湾项目经营不达预期；国企改革进度慢于预期的风险等。

盈利预测及估值

我们维持2016-2017年公司EPS预测为2.10/2.52元，目前公司股价对应16年PE为22倍，估值合理。公司二股东华侨城已转让其所持公司股份，若集团层面整合落实，公司将获得资产注入与整合预期。同时，入境免税店放开等政策落实、海南离岛免税政策限制放松等利好预期兑现或将催化短期股价、推动中长期经营提升；未来海外旅游零售免税店正式落成也将带来新的业绩增长点。建议关注低位配置机会，鉴于市场估值中枢整体下移，调整目标价至63元（对应16年30X，原目标价73.5元），维持“买入”评级。