新年伊始，A股各大指数的调整幅度和速度都明显偏离正常轨道，随着全球资本市场逐步回暖，2月有望迎来回暖行情。

站在活跃资金角度，本轮调整力度超出常态，较大程度与存量资金结构扭曲有关，目前活跃的存量资金已形成私募或专户理财基金主导的格局，这些都是带有预警线和清盘线的机构资金，随着调整加剧，容易形成股价调整——止损盘涌出——股价加速下跌的负反馈效应。不过，基于企业成长价值的支撑，随着股价短期过快下跌，当股价大幅向下偏离长期均线（250日）时，空头回补动力也非常强烈。经验上看，通常是向下偏离幅度超过25%，持续交易日超30天，就会出现典型的左侧交易特征，1月市场运行特征已符合这一特征。在没有进一步的系统性风险打击的背景下，短期内要继续大幅向下偏离的几率很低，后市大概率会迎来一轮震荡修复行情。

目前市场信心比较弱，但上周三所探出的低点2638点，这3天并没有再度快速击穿，在趋势强烈向下的背景下，能够在这个位置反复获得支撑，已表明上述负反馈效应开始弱化。实际上，当前指数位置也已处于上一轮指数底部整理平台区域，技术上有较强支撑。具体而言，上证指数的历史底部支撑区域是2250—2500点，上证50指数则为1800—2100点（去年8月该指数已率先回试此区域），中证500指数的技术形态特征更明显，刚好回撤至历史整理平台（2007年—2013年）位置。这些指数代表传统产业，指数回归起点，从另一侧面佐证这一轮行情不是由传统产业主导的。当前最困难的传统产业（大面积亏损），开始迎来供给侧结构性改革，这一轮改革将决定传统产业成长预期。而代表创业创新主题的中小创指数，则处于去年8月调整的低点位置，这样的“双底”格局，与欧美股市主流指数同步，这也符合全球新产业潮流。因此，伴随传统产业的触底回升，就会逐步启动新一轮行情，并由传统产业、新产业双轮驱动，这无疑是一个系统性上涨。底部构筑过程更为复杂一些，时间更长一些，都是符合市场规律的。整体上，呈现为区域震荡中重心缓缓上移的慢牛特征。

市场悲观情绪逐步减弱，就会进入空头回补期。空头回补可关注三类机会：首先是成长主题，这是此前各类资金重点持仓的对象，因本轮调整速度过快，低位回补对冲或摊低成本的动力最强。新能源汽车、大数据、人工智能、虚拟现实等依然是重点，其中，千亿市值龙头股如七喜控股、紫光股份、万达院线等的稳定性会直接影响成长主题的投资情绪；第二类是高股息率的蓝筹股，防守策略或增量长线资金会持续关注这类品种，能够保持稳定经营、股息率进入5%以上的品种，可以作为战略性投资资源；最后是强周期股，虽然短期波动很大，但基于股价已长期深幅调整，随着供给侧改革的快速推进，这批强周期品种会迎来大量兼并重组的机会，部分领域也会出现成长拐点，如钛白粉、维生素产品涨价就是一个重要信号。

总体上讲，当前股市趋势似乎正在重演2008年金融危机时的情形，但出现的概率并不大。当时是传统产业全面见顶而新产业或新经济未现眉目，现在则是新产业或新经济已形成趋势，包括供给侧改革、汇率波动，其主动性、可控性都很强，虽然有阵痛，经济整体复苏趋势希望颇大，现阶段的投资情绪已过度悲观。(张德良编辑杨晓坤)

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