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央行1月MLF操作8625亿元资金面整体中性“有保障”

2016年1月，为了保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作(MLF)共8625亿元。市场人士认为，央行主要通过公开市场操作和SLO、SLF、MLF、PSL等工具提供流动性，可以对冲流动性压力，资金面应该是有保障的，但整体会中性。

1月外汇占款或降幅不小

央行开展的MLF操作中，期限3个月的为4455亿元，6个月的为2175亿元，1年期的为1995亿元；同时收回到期中期借贷便利2500亿元。1月末中期借贷便利余额为12783亿元。中国人民银行在提供中期借贷便利的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

1月以来，央行加大了公开市场操作与其他工具使用力度，并释放暂不降准的信号，与1月外汇占款下降依然较大有关。

交通银行首席经济学家连平认为，2015年12月，人民币贬值预期再度加大，市场主体结汇意愿进一步降低，购汇意愿不断增强，境内外汇差再度扩大并带来套利资金流出，加之央行稳定外汇市场的操作，金融机构外汇占款大幅下降6290亿元，降幅仅次于2015年8-9月。2016年伊始，人民币贬值压力持续加大，贬值预期弥漫市场，境内外汇差连续数日保持在900基点以上，加之股市接连下挫、市场担忧情绪蔓延、央行干预性操作、新的购汇额度生效及季节性因素等影响，预计1月外汇占款降幅仍然不小。但在央行加强宏观审慎管理、严格外汇管理制度、稳定外汇市场操作及引导预期等影响下，人民币汇率在1月中旬以来基本保持稳定，一定程度上有助于缓解外汇占款降幅。

资金面或偏中性

国泰君安固定收益部研究总监周文渊认为，结合近期央行操作及向市场释放的信号，可以判断，春节前不会降准。央行主要通过公开市场操作和SLO、SLF、MLF、PSL等工具提供流动性，可以对冲流动性压力，资金面应该是有保障，但整体会中性。银行的流动性管理会趋谨慎，这就是说即使有钱，大银行出钱也会趋谨慎，因为预期有变，所以节前资金面会持续偏紧。

招商证券报告认为，1月前两周商业银行信贷规模增长较快，央行或窗口指导降低信贷投放节奏。当月未发生地方债务置换，外汇占款延续此前大幅负增长的局面。票据风险性事件接连被曝光，表内票据融资暂不受影响，然而监管加强和银行审慎性操作，直贴和转贴利率上升，可能导致新增未贴现银行承兑汇票现负增长。票据去杠杆化，作为流动性拆借的基础资产，可能带来资金供给的边际收紧。

此前，由于信心不足，海外资金大幅撤离A股。不过，近期数据显示，海外资金对投资A股的信心正在恢复，香港规模最大的RQFII基金出现大额申购，沪股通亦出现资金净流入迹象。部分机构认为，目前A股市盈率已接近2008年时以市值加权方法计算的历史低点，股市有望在一季度迎来转机。

部分RQFII现大额申购

南方东英基金公司透露，上周五，旗下RQFIIETF基金南方A50ETF获得近4亿元人民币净申购，为近两个月以来的最大申购。上周四该基金同样出现近3亿元的单日净申购。上周五，南方A50ETF出现近1.01%溢价率。南方A50ETF基金是香港市场直接投资内地A股市场最大的RQFIIETF基金，于2012年8月成立，截至去年12月31日，其规模已超180亿元人民币。

对于南方A50ETF出现大额申购的原因，南方东英资产管理资本市场部经理李梓维表示，近期国际原油价格持续下跌，全球股票市场表现疲弱，人民币持续对美元走低。在对中国经济发展前景不乐观的市场情绪影响下，A股延续疲弱表现，国内投资者情绪持续低迷。但在近期A股大幅下跌后，海外投资者对A股投资情绪有所变化。部分国际投资者认为，A股的底部已经逐渐形成，投资机会显现，导致上周五南方A50ETF全天都处于溢价状态。

此外，数据显示，香港上市挂钩A股的RQFIIETF基金均有大幅改善趋势，其中规模最大的RQFII基金南方A50ETF最近一周净申购0.395亿份，最近两周则净申购0.18亿份。规模第二的华夏沪深300RQFIIETF1月最后一周仅净赎回0.0015亿份，最近两周净赎回0.036亿份。追踪富时中国A50指数的合成ETF基金X安硕A50亦呈现同样的情况，最近一周净赎回0.24亿份，最近两周净赎回为0.84亿份。

从外管局新近批出的RQFII额度看，海外资金对于投资A股仍保持较高热情。外管局近日发布的数据显示，2016年1月，RQFII新增额度255亿元，去年12月新增88亿元，环比增幅达189%。2015年4月至12月，月度新增RQFII额度分别为339亿元、190亿元、82亿元、85亿元、55亿元、66亿元、80.25亿元、170亿元、88亿元，2016年1月新增额度为2015年4月以来最高值。

资金流出意愿或改善

值得注意的是，从近期QFII和RQFII新开A股账户也可以看出海外资金布局A股的热情。数据显示，截至2015年12月底，QFII和RQFII机构新开A股账户数分别为17户和14户，两类机构拥有的账户数分别达到981户和942户。此前，从2015年8月、9月QFII新开A股账户一度下滑至个位数水平，2015年四季度以来明显回升。

从沪股通数据看，亦有积极信号。2016年以来，沪股通单日净流入金额超过10亿元的交易日有3个，其中最高的1月27日，单日资金净流入近44.85亿元；1月29日单日资金净流入13.94亿元；1月5日单日资金净流入16.21亿元。2016年以来单日资金净流出最高水平为6.36亿元。

对于此前海外资金撤出的原因，南方东英资产管理指出，进入2016年以来，全球股票市场经历了较大幅度调整。核心原因是一部分海外投资者对以中国为代表的新兴市场经济前景信心有所动摇。A股市场快速下跌使海外投资者高度关注中国金融政策走向。香港离岸人民币汇率出现快速贬值使部分投资者对人民币汇率短期能否稳定较担忧。原油价格大幅下跌使得一些全球投资者对以大宗商品出口为主导的经济体前景产生疑问。

此外，从国内资金情况看，资金流出趋势也有较大改善。海通证券统计，上周银证转账净额增加72亿元，2016年来银证转账累计增加1486亿元。上周沪港通规模增加35亿元，累计使用额度1196亿元。

招商证券指出，上周新兴市场货币指数明显反弹，而亚洲货币指数维持弱势，人民币汇率受到美元指数走强和日元贬值的双重夹击，贬值压力难以明显减弱。日本加大宽松力度有助于国际资金风险偏好的恢复。上周亚洲新兴市场资金流动明显好转，这可能短期内有助国内股票市场企稳。

A股一季度有望好转

从目前情况看，海外资金对人民币资产的信心正在恢复。南方东英资产管理指出，央行近期已经看到市场的这部分预期正在强化，因此已经透过离岸人民币汇率市场的干预达到稳定人民币汇率和市场预期的目的。短期人民币汇率已经稳定。中国还拥有超过3万亿美元外汇储备，短期完全有能力维持人民币汇率稳定。纵观全球的主要汇率市场，除了部分经济体量较小的国家由于自身金融系统缺陷和外汇储备不足等原因无法维持汇率短期稳定外，大型经济体中长期的汇率波动以年化来看都能够维持相对稳定，平均年化波动3%-5%。这是由大型经济体抵御风险的能力以及汇率市场特性所决定的。因此，对于人民币短期快速贬值预期趋弱化，中长期人民币汇率的走向取决于经济发展趋势。

近期高盛也认为，A股有望在一季度好转。高盛指出，由于美联储(FED)的立场更偏宽松，在第一季度末或第二季度初，中国国内经济增长将环比提速，外汇市场的波动可能减弱。A股的长期价值或将显现。股市估值已经反映出“非常大”的宏观和具体板块风险。中国离岸/在岸股市分别对应9.0倍和12.1倍的预测市盈率，1.2倍和1.6倍的市净率，接近或已低于2008年以市值加权方法计算的历史低点。

不过，目前市场情绪面仍然脆弱，仍需等待政策信号。瑞银证券指出，尽管央行近日进行了4400亿公开市场投放，但未能缓解投资者对流动性的担忧。海外方面，油价进一步下跌，全球避险情绪升温也对A股有一定影响。在缺乏利好催化的情况下，A股投资者信心可能继续承压。

房地产在增长波动中进行着去库存和结构调整。

中国指数研究院1日发布的最新报告数据显示，1月百城住宅均价环比同比双双上涨，其中环比上涨0.42%，较上月收窄0.32个百分点；同比上涨4.37%，涨幅较上月扩大0.22个百分点。在“去库存”大背景下，百城房价的变化确认房地产进入整体向上的大周期。

中房数据研究院院长陈晟认为，预计在今年全国两会前后，将有更多政策助力“新市民”入市，全国楼市需求也将逐步释放，部分二线城市甚至出现“抄底”的机会。

去库存政策合力强化

“虽然，从投资增长上来看，2015年全国楼市不理想，但是从去库存的角度来看，2015年无疑取得了相当成果。”陈晟说。

住建部政策研究中心主任秦虹也持相同看法。她说，2015年全国房地产成交量和销售额，还是处于相当高的水平。

国家统计局的数据显示，2015年，商品房销售面积12.85亿平方米，比上年增长6.5%，销售额8.73万亿元。

记者注意到，作为中国楼市成交顶峰的2013年，全国商品房销售面积超13亿平方米，销售额8.14万亿元。而2014年市场回调，全国商品房销售面积为12.06亿平方米，销售额7.63万亿元。

“2016年年初市场总体成交热情依然高涨。与2015年下半年以来的复苏行情不同的是，当前增量市场的拉动力量逐渐转移到具备良好发展潜力的二、三线城市，主要原因在于一线城市的外溢效应和泡沫效应，以及宽松政策环境中地方新政的率先受益程度。”首创证券分析师王剑辉等对今年楼市更为乐观。

陈晟认为，在房地产“去库存”大背景下，百城房价的变化进一步确认了房地产大周期仍整体向上。而且，他预计在今年全国两会前后，各地会有更多政策助力，扶持“新市民”入市。

事实上，近一个月以来，有利于房地产去库存的政策消息不断。中央层面围绕“去库存”展开扩需求、调供给的相关部署。多地将扶持新市民、释放新需求作为工作重点，完善住房公积金使用政策，并积极鼓励房企提升住房品质、创新服务理念，从多方面发力去库存。

福建、湖南、重庆等地分别出台了公租房保障货币化、企业所得税计税毛利率调整以及不动产土地增值税调整等宽松政策，山东对首次城镇买房农民给予财政及税收支持。

王剑辉说，预期地方将集中出台后续政策，支撑具备良好发展前景的二、三线城市较高的成交热情。

“而且，一线城市的房地产仍然十分火热，这也会在未来或多或少地对整个楼市产生溢出效应。”陈晟说。

记者也从伟业我爱我家数据中心获悉，今年1月(截至1月29日)北京全市二手住宅网签总量达23301套，较去年1月上涨95.8%，环比上涨14.2%。在北京“限购”政策毫无松动的情况下，楼市如此火热，也说明我国房地产大周期仍整体向上。

去库存使房企分化

“当前住宅市场步入‘结构性过剩’时代，内部结构失衡，‘一线城市供求矛盾突出’与‘三、四线城市供过于求’并存。”陈晟对上证报记者说，目前全国房地产去库存平均周期为14.6个月，其中一线城市都在12个月以内，三、四线城市高出平均数4到5个月。

据统计，现房去化周期超过18个月以上的过剩供应面积有1亿平方米；期房方面，去化超过2年的过剩面积达19.96亿平方米。2015年商品住房总库存预计达39.96亿平方米，其中，期房库存即在建房待售面积35.7亿平方米，去化周期达4.5年，现房待售面积方面，库存4.26亿平方米，去化周期为23个月。

“这说明我国的房地产市场进入一个去库存的时期，并且是在相当长的一段时期内三、四、五线城市都要面临的问题。”陈晟说。

在这种大背景下，房企业绩依旧分化，但主流房企相对稳健。

记者注意到，从已公布的69家上市房企业绩预告看，预减或亏损的房企达27家。

平安证券的分析报告认为，今年全年全国商品房成交面积同比预计增长2%，主流房企业绩整体稳健。

2016年1月份，A股月跌幅22.65%，创历史最差新年开局，也刷新了2008年10月以来的单月跌幅纪录。

业内人士表示，投资者对银行资金入市风险的担忧，贯穿此轮股市调整全过程。股权质押风险显现，则是今年以来股市加速回调的一大原因。上周已有7家上市公司因股权质押风险被逼停牌。

平安证券近日发布研报称，银行资金的四种入市路径逾半数不能直接平仓。根据该研报测算，目前超过50%的银行入市资金无法直接平仓，但目前银行股市敞口风险仍然可控。

仅结构性配资

可直接平仓

平安证券研报表示，银行资金进入股市的路径主要有结构性配资、两融收益权回购和收益互换、股权质押业务和定增及员工持股等。根据平安证券测算，这四类相加合计规模保守估计在1.1万亿左右。

结构性配资在2015年中期高位时预计规模超过5000亿，随着伞形信托逐步到期退出市场，预计目前伞形单一类资金规模余额应在1000亿左右。

两融收益权回购和收益互换主要是和证券公司合作。券商以两融受益权为质押，向银行进行资金拆借。平安证券预计，目前规模应该在4000亿~5000亿上下，约占两融余额的50%。

股权质押业务本质上分为两类，即银行/信托股票质押贷款(场外)和证券公司股票质押式回购业务(场内)。平安证券估算，自2014年1月份以来的股权质押业务中，资金来源来自银行的融资规模约为3110亿，来自信托公司的融资规模约1670亿。

定增及员工持股则是银行资金以机构化产品参与，目前规模大约在3000亿~4000亿。

平安证券研报称，区别于证券公司的场内股票质押式回购业务，银行和信托的场外股票质押贷款本质是贷款。“这意味着‘贷款用途不得进入股市’，而银行‘只有在贷款出现风险、向法院起诉之后才能对质押物获得处置权’，而无法直接在二级市场卖出。”

事实上，上述四种银行资金入市路径中，结构性配资银行可直接平仓，而两融收益权回购和收益互换券商可平仓，然后银行向券商追索。股权质押需经法律诉讼程序，定增及员工持股则只能冻结。后两者所占规模比重约为54.5%。

银行风险整体可控

据平安证券测算，目前银行资金在平仓线以下的融资额占比为12%，约370亿；在警戒线以下、平仓线以上的占比为21%，约660亿。信托资金占比基本与银行资金相同。

“银行和信托公司目前约有33%的融资已经低于警戒线以下，上市公司融资主体面临增加抵质押物的风险。一旦触及质押率底线，银行可能会对部分融资贷款进行‘相关处理’。”平安证券研报称。

“当然这只是静态分析结果。”平安证券研报称，公司可以通过补仓以及增加其他抵质押物的手段，来降低相关贷款风险。此外，节前资金面的宽松也减少了短期发生流动性风险的概率。“我们认为对于银行来说整体风险仍然可控。”

此外，农行、中信银行相继爆发39.15亿元和9.69亿元票据大案，市场对于票据资金通过违规操作进入股市的担忧开始显现。

“目前涉及203号文7类违规业务的买入返售票据规模大约为1万亿，已较2013年高位明显回落，这一规模在2014年以来基本维持平稳未有变化。”平安证券研究人员测算后表示，从资产配置看，票据融资的资金流向仍以较低风险的固定收益及货币市场为主，涉及权益类的部分较少。

上市公司大股东、高管、持股5%以上的股东(以下统称重要股东)的增持行为，表露出他们对一些特色概念股的浓厚兴趣。

今年以来，在上海国资改革概念股中，有10家上市公司受到了追捧，上述重要股东共出手29次，买入近5000万股，无论是被增持的公司数量还是增持金额等数据，均远高于去年同期水平。

在上述被增持的公司中，上实发展的重要股东出手颇为豪爽。今年1月6日，上实发展接到公司实际控制人上海实业(集团)有限公司(以下简称上实集团)及上实置业的通知，上实置业通过上海证券交易所交易系统再次增持了公司股份，但这份增持并未浅尝辄止。1月13日，上实发展再次接到公司实际控制人上实集团的通知，其一致行动人上实投资(上海)有限公司通过上海证券交易所交易系统增持了公司股份。至此，截至2016年1月13日，公司实际控制人上海实业(集团)有限公司通过其一致行动人已累计增持公司股份占公司总股本1.14%。

除了实际控制人增持以外，此前并未持股的董事长也加入了增持队伍。1月14日，上实发展称，接到公司董事长陆申的通知，陆申于1月14日通过上海证券交易所系统增持了公司股票，本次增持前，陆申未持有公司股份。

对于此轮增持的原因，上实发展公告称，陆申基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，做出本次增持的决定。本次增持旨在积极维护公司全体股东的利益，促进公司持续、稳定、健康发展。本次增持的资金来源均为陆申的自有资金。陆申承诺，在增持实施期间及增持完成后6个月内，不减持其持有的公司股份。此后，陆申和上实发展的实际控制人并未就此止步，公司陆续发布的公告显示，增持仍在继续。

除了称对公司看好而不断出手增持的案例之外，另有一些增持案例显示出护盘意图。中华企业1月23日发布公告称，公司于2015年10月31日披露的2015年第三季度报告中预计2015年全年亏损20亿元左右。经公司进一步测算，预计2015年度实现归属于上市公司股东的净利润为-24亿元至-25亿元之间。

对于亏损扩大的原因，中华企业的解释是“计提减值准备”所致。中华企业称，今年以来，公司全面梳理项目状况，以加速存货去化，加快资金回笼为全年工作重点，紧抓市场有利时机，全力促进销售资金回笼，2015年资金回笼预计85亿元，同比增长22%。但是，公司布局的二线、三线城市房地产市场持续低迷，加上部分项目产品的市场契合度不理想，项目销售面临相当大的压力，采取了调整销售价格等措施，导致发生计提减值准备，增加业绩亏损预测数额。2015年年末，公司对项目可售面积进行可变现净值测试。根据项目存货已销售或预期销售售价，配比项目成本和相关税费，经测试，预计公司2015年全年共计提减值准备21.36亿元左右，其中前三季度已计提9.10亿元。

不过，在1月27日，中华企业收到控股股东上海地产(集团)有限公司的告知函，地产集团通过上海证券交易所交易系统增持了公司部分股份。

对于控股股东增持的原因，公告的解释是基于对未来发展的信心，而且，“将持续关注公司股价走势，同时基于对公司未来发展的信心，地产集团不排除在未来12个月内(自本次增持之日起算)继续通过上海证券交易所交易系统以交易所允许的方式适时增持公司股份，累计增持比例(含本次增持)不超过公司已发行总股份的2%”。

两融余额连续21个交易日下降逼近9000亿

上周五A股大幅反弹逾3%，依然未能改变两融市场持续下滑的趋势。截至1月29日，两融余额报9091.72亿元，较上一交易日减少62.94亿元，环比降幅为0.69%。这也是两融余额连续第21个交易日出现环比下降，再次刷新历史连降记录。与此同时，上周两融市场遭融资净偿还719.15亿元，连续5周处于融资净偿还状态。

其中，融资余额报9071.08亿元，较上一交易日下降62.9亿元，环比降幅为0.69%；融券余额报20.64亿元，较上一交易日小幅下降0.17%。

市场持续大跌之下，投资者交易热情降至冰点，上周融资买入额极度低迷，有4个交易日的融资买入额低于400亿元规模，上周四更是仅有294.30亿元，再创阶段新低。周五市场大幅反弹，当日融资买入规模也不过360.94亿元。

与此同时，两融市场连续第5周处于融资净偿还状态。上周5个交易日，融资净偿还额分别为37.65亿元、242.62亿元、212.95亿元、163.02亿元和62.90亿元，期间累计净偿还额为719.15亿元。

分行业看，上周28个申万一级行业全部遭遇融资净偿还。非银金融以72.09亿元的净偿还额继续排名榜首，计算机、医药生物、电子等板块的净偿还金额也超过40亿元。

个股看，上周有213只个股的融资净偿还金额超过亿元关口。其中，中国重工净偿还金额13.78亿元，为两市最高。中信证券遭净偿还逾11亿元，海通证券、京东方A、中国建筑、中国平安、中国联通等个股净偿还金额也超过4亿元。

上周，两市仅有24只个股实现融资净买入，金地集团成为最受融资客青睐的个股，上周融资净买入金额为15.11亿元。值得注意的是，截至1月29日，金地集团已连续12个交易日获融资净买入，期间累计净买入金额达28亿元。此外，三峡水利、万达信息融资净买入额也超过亿元，分别为1.62亿元和1.31亿元。

两融余额持续下滑，引发市场对两融业务风险的担忧，对此，证监会用权威数据回应了市场的猜测。证监会新闻发言人张晓军日前表示，两融各项风险控制指标处于安全状态。具体来看，客户整体维持担保比例为225.5%，仍远高于150%的预警线。其中维持担保比例高于200%的客户负债占比仍接近一半；低于130%的客户负债仅占1.55%，只占今年以来A股日均交易额的2.7%。同时，客户日均平仓金额为4946万元，较去年日均水平下降47%。

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