1月中旬以来，10年期国债收益率一度上行18BP，从2.72%的历史低点反弹至2.9%一线。随着春节临近，消息面趋于平淡，债券市场重新企稳，并进入多空分歧较为激烈的阶段。一方面经济压力较大和“资产荒”仍是债市的重要支撑，另一方面，节后流动性风险加大及地方债供给冲击降至，对收益率下行形成牵制。综合机构主流观点来看，市场人士认为，节前债券市场保持区间震荡概率较大，不过春节长假过后不确定性因素明显增多，或对债券市场造成扰动，建议投资者应防范风险为优，严格控制杠杆避免流动性风险。

债市调整明显

1月中旬以来，受货币宽松预期降温影响，债券市场出现明显调整。一级招投标上，利率债发行投标热情有所下降，投标倍数和边际倍数总体出现下滑，昨日国开行招标的五期债中标收益率全部高于预测均值，且两期债投标倍数均低于两倍。二级市场上，利率债继续小幅调整，中长端调整压力明显。截至2月2日，中债10年期国债、国开债分别报2.8818%、3.159%，分别较1月13日的月内低点上行15.81BP和14.61BP。

分析人士认为，尽管最终公布的去年12月物价、投资和工业增加值以及去年四季度GDP数据低于预期，但基本面未能成为债市收益率继续下行的催化剂，总体来看，1月股、汇、债都出现大幅波动，市场担忧资金面收紧成为引发债券市场近期调整的主要原因。

据业内人士透露，1月14日开始，资金面呈现偏紧格局，加之央行频频释放不降准信号，市场对资金面担忧加剧，短端带动长端收益率整体上行。而随着近日央行增加公开市场操作场次并扩大SLO机构范围，提振市场信心，加之资金面走势相对平稳，月末债券收益率有所下行并重新企稳。

东兴证券进一步指出，尽管央行继续加大公开市场操作投放力度，但由于降准预期落空，加之春节临近，季节性资金紧张导致机构加杠杆有心无力。此外，受雪灾和春节因素影响，1月中旬食品价格明显上扬，预计1月CPI回升至2%附近。

2月2日，银行间债市现券收益率明显上行，十年期国开债活跃券尤为明显。剩余期限近10年的国债150023收益率上行6BP至2.9%，国开债150218收益率上行8.5BP至3.18%。

节后严控风险

最新公布的1月PMI数据显示经济下行压力犹在，同时短期资金面和人民币汇率走势均有望平稳运行，节前债券市场料保持区间震荡成为目前业内人士的共识。

但对于节后走势，市场多空分歧较为明显。悲观者认为，节后央行流动性管理操作的不确定性可能会加剧资金面的波动，一季度地方债供给冲击料将为明显，在央行进一步释放长期资金之前，收益率趋势性上升的态势或很难改变。乐观者认为，经济下行压力较大、外汇占款减少带来的流动性需求仍需降准来对冲，待外围趋势稳定之后，降准仍值得期待，故而利率债调整空间有限。

以光大证券为代表的乐观者认为，资金面不是债券市场主要的风险，因为资金面虽然短期存在波动，但是长期来看还是配合基本面的走势。在经济仍未企稳，更难言反弹的情况下，央行仍会配合经济增长目标维持宽松货币政策。待外围趋势稳定之后，仍然存在降准的可能。“预计本轮调整10年国债收益率上限为2.95%，并于节后流动性状况缓解后再次下行，建议择机提高仓位。”光大证券表示。

招商证券则指出，对于节后流动性问题则需要保持一定的警惕，央行逆回购在节后的自然到期，将回笼大量流动性，节后两周将回笼超过1万亿元资金，虽然有春节后流通现金回流，但央行的后续操作依然值得关注。此外，汇率与利率的平衡问题并未得到根本性缓解，未来财政赤字扩张带来的经济弱企稳可能性，以及利率债供给压力，均未反应于当前利率水平，利率风险仍是关注重点，继续建议控制久期。

综合而言，考虑到节后一级供给可能扩大，信贷投放超增或将分流债市资金，以及汇率波动和信用风险对流动性的影响，主流机构仍建议投资者以防范风险为优，操作上，建议管理好流动性，适当降低杠杆操作。（王姣）

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