机构：中泰证券 研究员：胡彦超

事件：1月19日我们基于公司估值及四季度业绩情况上调至买入评级，今日公司股价强势涨停，16年支撑业绩反转的因素仍在（中期看净利率逐步回升至10%以上），而近期草根调研显示产品升级快于预期（相当于变相提价），上调16年盈利预测及目标价，维持“买入”评级。

16年支撑公司业绩反转的因素仍在，产品升级快于预期相当于变相提价。（1）公司业绩预告预计2015年归属于上市公司股东净利润同比增长70%-100%，我们预计最终增速水平大概率落在上限，2015年公司业绩大幅增长源于费用率的显着下降以及制糖业务大幅减亏。对于2016年，业绩反转的逻辑仍在，公司费用管控将继续加强（尤其是财务费用，且税率继续降低），而制糖业务有望从减亏到扭亏，且受新压榨季糖蜜价格下降影响（同比下降5%左右），公司毛利率有望小幅改善。同时，收入端公司有望继续保持15%以上的稳健增长，接近50亿元。根据我们草根调研，公司一月份情况良好，且去年同期净利润基数较低，预计一季度业绩增速仍有望接近100%。

（2）目前公司酵母及酵母抽提物产能均偏紧、产能利用率在90%以上，但由于公司产品在国内的价格已高于另两大竞争对手（10%左右），在竞争对手不提价的情况，公司直接提价的可能性较小。不过草根调研显示，下游用户对高端产品的需求强劲、接受程度越来越高，公司高端产品的占比快速提升（即公司用现有产能生产更多的高端产品），而高端产品单位盈利平均比普通产品高出20%以上。另外，由于产品供不应求，公司给经销商的返点减少，而这两者都相当于进行变相提价。

中长期看，公司业绩反转依然确立——收入重回稳健增长轨道，预计未来3年复合增速15%以上，费用率下降带来利润拐点，未来3年净利率有望突破10%。长期看，通过不断加强海外布局及借助资本市场，公司有望成长为全球酵母龙头。公司未来增长来源于：（1）酵母业务的稳健增长——通过海外拓展布局，预计未来3年将保持10%左右增长；（2）酵母抽提物的高速增长——公司短期内主要的增长动力，预计未来3年复合增速30%；（3）以及酶制剂、保健品、动物营养等酵母衍生品不断贡献新的增长点——预计未来20%以上复合增长，从而未来3年公司整体收入复合增速有望达到15%以上。

上调目标价至39.3元，维持“买入”评级。预计公司2015-2017年收入42.5、49.4、56.8亿元，同比增长16.3%、16.2%、15.0%；上调盈利预测，预计公司2015-2017年实现归母净利润2.82、3.92、4.77亿元，同比增长91.4%、39.1%、21.8%，对应EPS为0.85、1.19、1.45元。上调公司目标价至39.3元，对应2016年33倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题、原材料糖蜜价格大幅上涨、海外工厂不能按时建成投产、汇率大幅波动。