春节后的钢企复产期是一个关键点。结合钢价、开工和利润的发展关系，笔者认为当前供给端处于利润回升向开工恢复的过渡阶段，春节过后这一进程有望提速，而对应的下一阶段就是钢价重回下降通道。

节后钢企复产可能性较高

我国在2015全年粗钢产出8.0383亿吨，迎来近26年以来的首次减产，同比产出下降2.3%。12月单月我国粗钢产出6545万吨，折合日均产钢约207万吨。而根据中钢协公布数据，重点钢企12月份日均产钢折合155万吨左右，下半年以来重点钢企日均产量递减趋势显著，反映出我国钢铁企业生产情况是重点钢企在减产而中小型钢企反而在扩大生产。

中小型钢企复产，背后所隐动力是企业利润的修复。根据我们持续跟踪的情况显示，去年12月至今华东华北炼钢利润修复空间在70-200元/吨；根据钢联资讯数据统计，全国钢企盈利面数据从12月初的5.5%回升至当前25.77%也进一步验证了钢企盈利的向好。与钢企盈利走势截然相反的是全国高炉产能利用的情况，数据显示12月初至今利用率下降了3个百分点。针对此现象，笔者认为原因有二：首先是春节拖慢复产步伐。虽然炼钢利润有所修复，但目前正处于春节前期，钢企普遍处于开工停滞状态，又将迎来春节放假，复产的行为势必存在滞后。其次是重点钢企减产拖累整体产能利用。目前我国钢铁企业生产情况是重点钢企趋于减产、中小型钢企因利润修复而部分复产，然而大中型重点钢企的产能占比远高于中小型企业，因此重点企业的减产较大程度地拖累了整体的产能利用情况。鉴于上述两点原因，我们看到12月份以来上游持续处于“利润修复”向“开工回升”的过渡阶段，开工回升较大可能会发生在春节后，而结合当前钢价所处的反弹高位，预计节后钢价回落的概率同样较高。

行业需求继续伴随经济下行

2015全年，我国经济增速回落，其中第二产业拖累明显，增速仅有6%，建筑业增速较2014年下滑明显，由9.1%降至6.8%。2015工业行业整体利润增长-2.3%，与黑色金属产业密切相关的行业如黑色金属采选、煤炭采选以及黑色金属冶炼等均呈现显著的利润负增长，且煤炭开采与黑色金属冶炼利润降幅超过65%。相较而言，下游需求行业即制造业与汽车行业全年呈现正的利润增长，情况好于上游企业，但增速同样较2014年下滑明显。

三大投资分项中，2015年基建投资增速一直是延缓整体投资增速下滑的关键力量，但随着年内基建投资增速进一步降至17.29%新低，基建的提振拉升作用难以发挥。在政策刺激下，12月汽车行业需求表现抢眼，产销量均创年内新高，且在销售带动下，汽车的库存也从高位回落，12月份库存量为105万辆，较年内高点已经回落了26%，但我们担心汽车市场的后期表现将如同2015年下半年的楼市销售一样呈现增速回落趋势。（徐轲）

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