02月05日讯

万润股份：环保材料爆发，15年业绩大增167%

中信建投

事件

2015 年实现营业收入 16.31 亿元，同比增长 52.61%；实现归属于上市公司股东的净利润为 2.58 亿元，同比增长 167.11%。 2015年利润分配方案为每 10 股派现金红利 3 元，共派发 1.02 亿元。

简评

15 年下半年环保材料发力，带动业绩大增

15 年全年归母净利同比增加 1.61 亿元，其中下半年同比增加 1.28亿，占增量的 80%； 归母净利也从一季度为 2362 万元逐季提高至四季度的 1.12 亿元。 环保材料业绩增量贡献最大， 2015 年公司毛利同比增加 2.58 亿元， 其中环保材料毛利增加 1.48 亿元，占 57%，显示材料增加 0.93 亿元，占 36%。 环保材料主要为下半年发力， 其全年毛利为 1.86 亿元，其中下半年毛利为 1.43 亿元，占 77%。 显示材料全年毛利为 3.32 亿元，其中下半年毛利为1.81 亿元，占 55%，较上半年稍有增长。

环保材料应该主要受益于销量的提升，未来提升空间大

环保材料主要为沸石， 用于汽车尾气净化催化剂的生产， 2015 年环保材料毛利为 1.86 亿元，占总毛利的 33%。 我们认为环保材料的业绩的大幅提升主要受益于销量的提升， 2015 年环保材料的销售收入达到 5.40 亿元，同比增长 255%， 公司现有的产能 850 吨沸石系列环保材料生产线已处于满负荷生产状态，同时公司所生产的沸石系列环保材料核心原料的销量也大幅增长。公司二期沸石项目为 5000吨/年， 其中用于生产欧 VI 标准尾气排放净化催化剂的生产线已基本完工， 2016 年投产，产能预计为 1500 吨/年；其余产能也将逐步投产，业绩增长空间较大。

显示材料为主要盈利来源， OLED 材料有望形成新的增长点

显示材料主要包括高端 TFT 液晶单体材料和 OLED 材料。液晶材料是公司主要营业收入和利润来源，随着成本压力增加，下游客户不断扩大外包比例，万润将持续受益。

OLED 为新一代显示材料，具有自发光，省电、较 LCD 更薄、 可柔性显示、色彩更丰富、响应速度快等优点，可应用于照明、可穿戴设备和平板显示器，每年将以 40%～50%的增长率迅猛增长，有望成为新一代显示材料。万润已切入 OLED 产业链， 未来公司将会大力发展 OLED 材料， OLED 材料有望成为公司新的利润增长点。

医药材料：收购 MP 公司切入生命科学和体外诊断行业

公司拟以 8.5 亿元收购 MP 公司 100%股权， MP 公司在生命科学和体外诊断行业具有多年经验，并在全球具有完善的销售网络， 2014 年销售收入 3.87 亿元，净利 4188 万元。通过收购，公司不仅将切入市场空间更大的生命科学和体外诊断行业，而且将完成全球化销售网络布局，为未来新产品的销售打好框架。

公司业绩有望快速增长

公司预计 2016 年第一季度归母净利为 8503 万元～9684 万元，同比增长 260%～310%。我们暂不考虑收购 MP公司， 预计公司 2016～2017 年的净利分别为 3.4 亿元和 4.7 亿， 分别同比增长 32%和 39%， 对应的 EPS 分别为1.00 元和 1.39 元， 对应 PE 为 37 和 27 倍， 我们看好公司环保材料的持续放量以及 OLED 材料的快速发展， 维持增持评级。

赣锋锂业：拟增资澳矿、扩建锂盐厂、打造动力电池，锂上下游一体化战略大步向前

长江证券

事件描述

公司发布非公开发行预案。 计划募集资金总额不超过约 14.69 亿，用于“ 澳大利亚 RIM 股权增资项目”（约 1.79 亿）、“ 年产 1.25 亿支 18650 型高容量锂离子动力电池项目”（ 5 亿）、“ 年产 1.5 万吨电池级碳酸锂建设项目（ 3.9亿）”，并补充流动资金及偿还银行贷款（ 4 亿）。 其中，公司董事长将出资约 1.47 亿、 副董事长将出资约 7343.14 万现金认购，其余将询价发行。

事件评论

“锂产业链上下游一体化”之上游锂资源： 公司将控制澳矿 Mt Marion43.1%股权， 2016 下半有望打破原料瓶颈，摆脱产量和成本端的制约。（ 1）进一步增持至 43.1%： RIM 及其核心资产-澳矿 Mt Marion 估值 1.5 亿美元；继 2015 年“赣锋国际” 收购 RIM 25%股权之后， 本次增资 1.79 亿元进一步收购其 18.1%股权（ 对应 2715 万美元）， 总共将持有 RIM-Mt Marion43.1%的股权，原股东 Neometals 及 PMI 则分别持剩余的 13.8%及 43.1%；（ 2） 探明资源量 201.5 万吨： Mt Marion 拥有 Measured 资源量 201.5 万吨（ 氧化锂品味 1.45%），若加上 Indicated 及 Inferred，总资源量 1486.6万吨（ 1.30%）， 且经后续勘探，资源规模有进一步扩大的潜力；（ 3） 20 万吨年精矿供应： 据双方 MOU 协议， Mt Marion 达产有望为公司供应 20 万吨/年、品味 6%的锂精矿， 预计可对应约 2.5 万吨碳酸锂；在公司不再采购泰利森精矿的背景下（原料占比 30%）， 有望在 2016 下半-2017 年为后端锂盐提供充沛的原料保障，打破当前精矿短缺对产量、成本端的制约。

“锂产业链上下游一体化”之中游锂加工：打造 2.2 万吨电池级碳酸锂，迎接锂电产业链的爆发。 本次规划的 1.5 万吨电池级碳酸锂建成后， 我们预计公司总共将具备 2.2 万吨碳酸锂 （ 7000+15000）、 1 万吨氢氧化锂、 1500 吨金属锂、 1000 吨丁基锂（ 500+500）以及 1.3 万吨（ 12000+1000）氯化锂产能；总体来看，公司在巩固深加工（金属锂、丁基锂等） -传统核心竞争力的同时， 显着加大了对碳酸锂、氢氧化锂两大高景气、 短缺品种的布局。

“锂产业链上下游一体化” 战略之下游动力锂电池： 在并入美拜 100%股权后（ 3C 消费电子），本次公司将投资 5 亿元打造“ 年产 1.25 亿支 18650 高容量锂离子动力电池项目”， 正式切入动力电池领域； 2014-2016 年来， 公司大步兑现在上游资源、中游锂加工、 下游电池乃至车环节的业务夯实和延伸，“全球锂行业上下游一体化的国际一流企业” 的战略蓝图已然铺开。

维持“增持”评级。 预计公司 2015-2017 年 eps 分别为 0.31、 1.00 和 1.62元，维持“ 增持”评级。

风险提示：

若 2016 年新能源汽车产业发展低预期，若锂原料供应量以及采购价格较大波动，若公司锂盐产品价格、 旗下美拜的电池产品价格趋势性向下， 若公司本部锂盐及美拜电子客户拓展不及预期等因素，将使我们的判断有所偏差。

东富龙：主业稳健，精准医疗布局不断落地

东北证券

主营业务稳健，短期承压。 公司主要产品冻干机在无菌注射剂生产市场占比在 80%以上。随着新版 GMP 改造在 2013 年基本完成以及制药工业整体增速放缓，业绩短期承压。在后 GMP 时代，公司积极应对，从生产冻干机升级提供冻干系统， 并进一步发展冻干机工程，向工业 4.0 迈进。 2015 年 7 月收购致淳，整合致淳 MES 系统、药品生产自动化监控系统、计算机化系统验证等软件服务系统，打造信息化智能工厂。 同时扩大制药厂覆盖范围，向原料药、生物药、固体制剂延伸， 产品升级结合覆盖药厂增多，主营业务有望稳健发展。

设立子公司东富龙医疗，以精准医疗作为重点发展方向。 公司采取中心加服务的双模式。 拟设立广州、重庆、上海、北京、武汉五大医疗中心，作为第三方检测中心和细胞 GMP 工厂，与地区知名三甲医院（三军大、西南医院）合作进行免疫细胞治疗服务。 目前，公司已与重庆市大渡口区人民政府签署建设重庆精准医疗创新创业平台的战略合作协议，未来随着其他中心的不断落地，精准医疗布局将日益完善。 同时，公司于 2015 年 7 月增资伯豪生物， 从事基因芯片及测序服务等，凭借公司提供的销售团队，预计 2015 年收入超过8000 万。公司在 2015 年年初布局溥生生物，涉足细胞免疫治疗领域。

外延布局不断，医疗器械、食品、材料等全面开花。 食品装备方面，公司收购上海瑞派， 打造食品药品标准化。材料方面，收购主营业务为可吸收医用膜的典范医疗、参股建中医疗生产灭菌包材，均为高附加值耗材。 医疗器械方面，坚持多品种、小投入、看重三板机会的投资思路， 参股诺成电气，目前已于 15 年年底挂牌新三板。

盈利预测： 预计公司 2015-2017 年收入增速分别为 27%、 15%、 22%，利润增速为 22%、 11%、 17%，对应 EPS 为 0.65、 0.72、 0.84 元，当前股价对应 PE 分别为 30、 27、 23 倍。给予公司“增持”评级。

风险提示： 医疗器械受下游制药工业的影响较大，注意由于制药行业承压带来的风险；精准医疗布局进度不及预期的风险等。

山东威达：德迈科助跑公司智能制造之路

长城证券

投资建议

我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.22 元、 0.28 元、 0.36 元， 对应的PE 分别为 50、 39、 30 倍。 随着公司成功收购德迈科， 协同效应突显和智能制造布局深化， 看好未来两年公司的业绩增长， 首次给予“推荐” 评级。

投资要点

钻夹头领域绝对第一,客户资源优质。 公司是各类钻夹头的专业制造商，产品主要有扳手钻夹头、手紧钻夹头、自紧钻夹头、自锁钻夹头共四大系列，二百多个品种，年生产能力达 5000 万件以上。公司产量位居国内同行业第一、世界前三位，产品出口欧、美、亚等 40 多个国家和地区，公司主要产品在国际国内市场占有率逐年提高， 国内和国外市场占有率分别为 60%和 40%， 公司已经成为世界主要的钻夹头生产基地之一。 公司的主要客户有德国 BOSCH、美国 B&D、日本牧田、香港 TTI和巨星科技等， 产品面向中高端的优质客户群。

收购德迈科切入自动化集成和智能制造领域。 苏州德迈科成立于 2012年，是国内领先的工业电气、自动化及信息化智能制造解决方案提供商，专注于消费品制造工业，应用于电商物流、制药行业、食品饮料、精细化工、汽车行业和装备制造。 现有员工 250 多人，工程师 160 人，核心人员有 70 人，均具有丰富的行业经验。目前计划 2016 年新增 100 多人，目前人均产值在 110 万左右，目标值为 140-150 万/人， 2015 年实现收入约 1.8 亿， 工厂自动化、物流自动化和机器人的占比为 6:3:1， 净利润约 1800 万。 德迈科主要从事智能制造系统集成及智能装备业务， 其四大业务板块包括过程自动化、工厂自动化、物流自动化和机器人。其中过程自动化和工厂自动化是传统优势业务，已经发展了 12 年，年销售额分别在 4000-6000 万元和 5000-7000 万元，物流自动化和机器人都是新兴业务，分别经历了 5 年和 2 年的发展，目前年销售额分别为4000-6000 万元和 1000-2000 万元。 在工厂自动化方面， 德迈科具备大功率传动控制系统方面的技术优势， 为全球客户提供 OEM 电气配套，提供矿山机、电力系等行业的电气自动化解决方案，存量需求比改造需求更多，两者的比例约为 60%:40%； 在物流自动化方面， 德迈科目前已经掌握了物流机电总包的技术，能够提供物流解决方案，拿到的项目大多数是总包， 物流自动化及设备业务主要为工厂、机场行李、电商物流中心、货物存储等提供物流输送自动化解决方案和自动导引车（AGV）、轨道穿梭车（RGV）、堆垛机、输送设备等相关智能设备，物流自动化的毛利率在 25%左右。 在机器人方面，德迈科更注重系统集成， 已成功开发出自主品牌的高速并联机器人“ iDemac” ,可精确稳 定的实现 220 次/分钟的高速拾取， 已通过富士康的测试认可并应用于其苹果手机生产线中。该机器人主要应用于食品饮料、电子制造、制药企业等行业的生产过程中劳动密集性程度最大的环节， 售价约 30 万，毛利率在 25%左右。高速并联机器人可以替代 10 个以上的工人，应用于拾取、摆放、装箱等工作环境中，产品涵盖二轴、四轴和五轴工业并联机器人。 德迈科的客户包括陶氏化学、汉高、阿克苏诺贝尔、杜邦、玛氏食品、光明乳业、 米其林、大众汽车、京东、顺风、唯品会、南京机场等， 拥有超过 10 年服务于国际客户经验， 为 200 多家客户实施完成 1000 多个工业自动化和信息化工程项目。德迈科承接了公司内部 100多条机床生产线的改造项目，2016 年计划完成其中 30 条的生产线改造。公司与德迈科可以实现客户资源共享，承接的改造项目具有较好的示范作用。 德迈科对业务的未来布局是工厂自动化方面做自动化总包，物流自动化方面做机电总包，机器人方面做智能装备。 3-5 年后可以达到年收入 10 个亿。

上海拜骋电器业务发展较快。 上海拜骋电器成立于 1994 年，专注于设计、制造交、直流开关（主要用于电动工具），锂电池包及其配套产品，公司于 2010 年收购上海拜骋电器，目前已是公司的全资子公司。 上海拜骋电器的主要产品先后通过了 UL、 CUL、 TüV 等国际产品安全认证， 并全部出口北美及欧洲市场，产品技术和质量水平在行业内处于领先水平。 具有年产千万只以上交、直流开关以及电池包系列产品的生产能力。 上海拜骋电器开关主要供给 TTI， 未来很有可能扩展到公司的其他钻夹头客户，其年均复合增速在 20%以上，预计未来直流开关替换交流开关的趋势将更加明显， 直流开关将保持快速增长。 因此这也在一定程度上保证了上海拜骋电器的业务发展。

公司改革济南一机已初见成效。 公司于 2013 年收购济南一机，由于济南一机之前长期亏损，公司已对其进行了大力改革，将其产品定位于中高端数控机床，并加大新产品的研发力度，经过一系列的战略调整，目前已初见成效，预计将德迈科的自动化和智能制造方面的经验和技术在济南一机实现推广和应用，有助于济南一机进一步打开局面，提高整体的协同效应。

风险提示： 收购进展低于预期， 承诺业绩不达目标。

双良节能：节能+环保双箭齐发

国联证券

事件： 近期我们调研了双良节能，与公司董事会秘书王晓松就公司业务发展进行了交流。

点评：

公司看好未来节能与环保设备市场， 提前进行产业布局。 自公司2015 年剥离化工业务后，管理层开始专注于节能环保产业。在环保方面的动作主要是燃煤电厂电除尘设备、 农村污水处理、工业废水零排放； 在节能设备方面， 公司传统主营溴冷机海外市场逐步打开， 存在很大放量空间。 公司依靠多年制冷设备生产运营经验，提出冷热电三联供能源供应整体解决方案， 尤其是数据中心的供能，同时公司开始关注能源智能管理项目。 公司不断创新研发出国内第一高的间接空冷钢结构塔。

成立中荷环保， 布局燃煤电厂烟气除尘环保新领域。 与晋浙环保成立合资公司，晋浙环保采用闫克平教授先进的电除尘技术已经实施例多个大型燃煤电厂的电除尘超低排放改造，均实现了达标排放。双良节能开展电站空冷器业务已有 10 年历史，积累了广大的客户资源。随着国家燃煤超低排放电价支持政策的出台， 激发了电厂进行超低排放改造的积极性， 同时国务院决定在 2020 年前，对燃煤电厂全面实施超低排放，东、中部地区提前至 2017 年和 2018 年达标， 经测算每年燃煤电厂排放改造项目的市场空间大概 100 亿元左右， 公司采用的电除尘技术在行业具有领先地位，未来公司电除尘业务营收增长可期。

收购商达环保，进军农村污水处理领域。 商达自主研发的智能农村污水处理系统是通过云平台将物联网技术应用于分散式农村污水设施管理，是农村污水处理领域内将为先进的处理模式，该系统目前已经在江苏、浙江等 3000 多个行政村得到推广。目前公司的技术优势在于槽罐加工和物联网系统构建，能够实现较长寿命的应用，随着水资源污染的日益加重，农村污水处理在未来几年内将会成为国家关注的重点，一旦政策出台，农村污水处理系统将会的到爆发式增长。 同时商达的分布式污水处理设备不仅限于农业，在一些人口集中边远地区，例如兵营、学校、公路服务区等均可使用，市场空间可期。 商达 2015 年的利润贡献预计会超过业绩承诺。

工业污水零排放系统实现废水零排放和污染物资源化利用。公司基于其领先的蒸发结晶技术成功开发出工业高盐废水零排放系统，该系统适用于煤化工在内的众多工业废水处理，实现废水零排放和污染物的资源化利用。随着新《环保法》的实施，国家实行重点污染物排放总量控制制度，公司瞄准煤化工、焦化、燃煤电厂废水脱硫处理，可以在帮助其实现大幅减排的同时实现污染物的再利用。公司未来可能大部分采用 BOT 模式，参考与内蒙古美方合作模式，单个项目回收期大概只要 4 年左右，未来如果公司零排放系统在煤化工企业得到大规模应用，将会大幅提升公司的盈利水平。

海外订单占比逐渐扩大，爆发在即。 溴化锂制冷机在中东地区市场有望突破，尤其是沙特地区。在中东普遍采用天然气发电，大型燃机对工况要求较高，需要将进气处空气温度降到标准工况 11℃左右，而中东地区温度较高，尤其夏天温度高度 50℃，空气密度较低，燃机效率只有标准工况的 70%左右，燃气电厂对进气冷却系统需求迫切。公司生产的溴化锂制冷机将高温的烟气作为制冷机的动力源来降低进气处空气温度， 实现资源的充分利用。公司目前正在与沙特电力进行浅谈推广，沙特电力拥有两百多个天气燃气发电机组，一个机组改造价格大概 600~700 万美元，加上工程建设大概1000 万元美元，公司目前正在与沙特电力进行浅谈推广，如果中东地区市场打开，溴冷机市场需求将会得到爆发。尤其随着人民币的贬值幅度加大，将更加有利于公司出口业务的进一步提升。

冷、热、电三联供，公司看好能源供应一体化解决方案前景。 以天然气作为主要燃料供内燃机工作发电，利用内燃机产生的烟气余热进行供冷和供热，是一种国家鼓励的能源供应解决方案，能源利用率高达 80%左右，公司目前以为多个大型三联供项目提供溴冷机装备，通过这些项目的经验积累，公司目前已经开始布局三联供项目的总包 ETC，如果能够拿到项目总包将会大大提升公司的整体盈利水平。

看好数据中心的能源站建设。 公司看好数据中心的能源供应整体解决法案的发展前景。在大数据产业飞速发展的当下，数据中心建设如雨后春笋，但数据中心能耗极大，在一些地区配电紧张严重制约了数据中心的建设。 公司提出的冷热电三联供分布式能源供应方案能够有效解决这一问题，内燃气发电，产生的余热作为动力源通过溴冷机制冷，为机柜降温，具有节能、电力供应稳定等优点。公司与中国电子工程设计院签订了战略合作协议共同推广公司的三联供项目，同时公司董秘参加了大数据产业联盟，也有助于推广公司的三联供项目。

智慧能源管理，双赢的能源管理新模式。 公司为客户进行设备的日常运营管理， 公司与燃气公司结算天然气费，与客户结算制冷、制热费用。公司更加熟悉自己所生产的设备，维护费用较客户自己相对较低，公司收取运营费的同时，还能够帮客户节省一定的运营维护费用，是一种双赢的创新合作新模式。公司目前已经为 2000 多座建筑提供制冷设备，如果能源管理新模式在老客户中得到推广，其收益将会相当可观。

间接空冷钢结构塔，未来冷却塔的更好选择。 目前我国间接空冷机组冷却塔均采用混凝土塔体结构，公司新疆信友齐台电厂项目为全钢结构塔体，节约混凝土约为 30 万吨，两台机组全钢结构与混凝土结构用钢量基本相同，相比传统混凝土结构塔具有建设周期短、抗震性好等优势，建设成本大概低 15%左右，项目建成后将成为中国第一的间冷钢结构塔，在行业内产生巨大宣传效益，未来将会有更多的电厂选择钢结构冷却塔。

给予“推荐”评级。 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.18 元、 0.21元、 0.25 元， 市盈率分别为 31.5 倍、 27.9 倍、 23.4 倍， 我们看好公司长期发展， 给予 “推荐”评级。

风险因素：（ 1） 宏观经济下滑；（ 2） 海外市场业务增速不及预期；（ 3） 环保业务开拓不及预期。