一月份市场遭遇历史单月最高跌幅，我们认为质地上佳的企业在当前市场下仍值得重点关注，从防守上讲，部分公司已调整至（或跌破）历史估值区间下限；从左侧布局的角度来看，业绩的高成长的企业在反弹过程中往往体现高弹性。我们对海能达(002583,股吧)的近况做了一下梳理和跟踪，以供参考。 考虑到公司业绩高成长，以及未来军用专网通信及专网运营领域的发力，按照 16 年50 倍 PE， 6 个月目标价 15 元。

1、业绩符合预期，估值处于历史区间下限

当前进入年报快报披露密集期，根据已披露结果，多数企业出现 2015 年业绩低于预期的情况，从而导致 2016-2017 年业绩一致预期受到连带下修。但我们判断，海能达 2015 年业绩符合预期，在此前预告结果 2.4 亿-2.6 亿的区间上限。 2016 年，随着海外大项目推进，国内 PDT 市场的释放，保持快速增长，维持全年 4.5 亿左右净利润的预测。预计 2015-2017 年 EPS 分别为0.16/0.30/0.46 元：当前股价对应 2015-2017 年 PE 分别为 51/30/20 倍，估值水平已处于历史区间下限。

2、专网集群国标取得实质性进展， PDT 行业推广有望加速

新闻报道，根据工信部标准制修订计划，已完成《基于 12.5kHz 信道的时分多址专用数字集群通信系统 空中接口物理层及数据链路层技术规范》以及《基于 12.5kHz 信道的时分多址专用数字集群通信系统 空中接口呼叫控制层技术规范》国家标准的制修订工作。在以上标准批准发布之前，工信部科技司将进一步听取社会各界意见，公示截止日期为 2016 年 2 月 19 日。

2013 年 12 月，公安部正式将 PDT 定为公安数字集群部标， 2014 年 6 月正式下文废止 TETRA。截止目前， PDT 虽然没有全国范围内规模上量，但已在新疆、重庆、黑龙江等省开展了大规模部署和应用，并且在数 10 省进行了推广和应用。但是，客观讲， PDT 在成为部标之后，作为国产自主知识产权的集群标准，其国标化的进展略低于预期。

根据此次新闻报道，可能预示 PDT 的国标进程取得重大进展，后续将为其在公安之外的多行业应用铺平道路，并且对于一些其他使用 12.5kHz 信道的行业，包括 150MHz、 400Mhz 等行业的数字化是一个较大的促进。其中，包括市场此前曾经关注到的武警行业，存量 30 万左右终端的规模，现阶段以常规终端为主，以及部分 Tetra，此前主要供应商为 Moto。不过，据我们了解， PDT 联盟正在积极推进武警行业的数字化升级，随着国标的推进，我们认为，武警行业不排除倾向于采用 PDT 技术。市场规模上，即便仅考虑终端全部数字化，约 10-15 亿左右，等同于三个省的 PDT 建设量。

3、与广州联通签署战略合作协议，推进智慧城市“公网+专网”的合作建设及运营

当前，在智慧城市、政务网建设的趋势下，用户对网络结构的要求呈现多元化，专网通信在应急通信领域的优势、以及信息安全的特性，成为政务及公共安全业者的必备。联通作为运营商，优势在于公众通信网的建设和运营，海能达作为国内和国际专网龙头企业，精于专网。针对此次合作，我们综合各方情况，广州联通将发挥自身综合优势为海能达提供全方位的网络技术支撑，双方将依托先进通信技术，实现政企行业在应急指挥、防灾、减灾领域的广泛应用，全力协助政企用户提升应急通信指挥反应速度和管理水平。未来将强强联合将为政府客户、商业客户提供一站式的专网和公网专项合作，共同推进智慧城市建设。

并且，未来专网将向“窄带+LTE”的 2+4 的综合运营演进，公网的 LTE 将作为窄带 PDT 和专网 LTE技术之外的有效补充。广州联通和海能达率先建立合作联盟，于当前的智慧城市综合建设，以及 3 年后的宽窄带混网运营，均可积累丰富的技术经验和项目经验，建立先发优势。

此外，广州专网厂商云集，包括海格通信(002465,股吧)、广州维德等均为老牌企业，而广州联通选择牵手海能达，寓意深刻。需要注意的是，此次仅为一个合作框架，暂未涉及到具体的合作内容和商业模式，但可视为海能达从，我们将保持紧密跟踪。

4、中标巴西宪兵队项目，印证专网“小华为”

有新闻报道，海能达中标巴西首都的巴西利亚联邦宪兵队项目，为巴西联邦宪兵队提供 TETRA 通信设备，其中包括 6000 台 x1 系列 TETRA 对讲机。客户性质上属于高级别安全等级，该项目受益全球安保升级带来的需求提升以及客户对海能达的产品和服务品质的认可。

据我们了解，此次为全终端采购，规模 600 万美金左右。后续的系统项目规模可能更大，比该项目更值得期待。此外，在欧洲市场，除荷兰项目之外，我们预计 2016 年可能还会有大单落地。

整体而言，专网“小华为”全球市场份额提升的逻辑正在逐步兑现，催化企业未来三年营收高增长。

5、增发过会，募投项目将助力公司未来实现百亿产值的跨越

公司的增发项目于 1 月 24 日已通过证监会发审会通过，等待正式批文落地。此次募投项目全部为围绕主业的协同布局，重在宽带、软件等技术提升，和军工、运营等市场布局，我们认为，公司在募投项目的选择上，相对务实， IPO 助力海能达实现了从 10 亿到 30 亿营收平台过渡，并且足以支撑 50亿营收规模，若增发能够顺利落地，将支撑公司未来实现向 100 亿营收规模的跨越。增发底价 8.25元，当前股价溢价仅 10%左右。 考虑到公司业绩高成长，以及未来军用专网通信及专网运营领域的发力，按照 16 年 50 倍 PE， 6 个月目标价 15 元。

风险提示：系统性风险、海外大项目落地低于预期、费用控制不达预期、国内 PDT 恶性价格战